Eine Strategie ohne Ausstiegsregeln ist keine Strategie

Die Ausstiegsregel ist der Teil der Strategie, der aus einer Position eine Entscheidung macht: eine im Voraus beschriebene Bedingung plus eine im Voraus beschriebene Handlung. Fehlt eine solche Regel, bleibt von der Strategie nur der Einstieg, und alles Übrige entscheidet die Stimmung an dem Tag, an dem der Kurs bereits davongelaufen ist. Deshalb ist die Ideensammlung „Ich kaufe solide Unternehmen und halte sie“ keine Strategie: Sie gibt keine Antwort auf die Frage, bei welchem beobachtbaren Ereignis die Position aufhört zu existieren und wohin das Geld danach fließt.

Was genau eine Ausstiegsregel leistet

Formal besteht eine Ausstiegsregel aus mehreren Pflichtbestandteilen: einer Bedingung, die sich ohne Streit überprüfen lässt; einer Handlung, die aus der Bedingung folgt; einer Datenquelle, anhand derer die Bedingung geprüft wird; einem Termin, zu dem die Prüfung stattfindet; und einer Beschreibung dessen, was als Ausnahme gilt. Fehlt einer dieser Teile, funktioniert die Regel nicht – sie wird zur bloßen Absicht.

Überprüfbarkeit ist hier wichtiger als Scharfsinn. „Ich steige aus, wenn sich die Finanzberichte verschlechtern“ ist eine Absicht: Eine Verschlechterung liest jeder auf seine Weise. „Ich steige aus, wenn im nächsten Bericht der Umsatz des Segments, dessentwegen das Wertpapier gekauft wurde, nicht mehr wächst“ ist eine Regel: Sie lässt sich mit der Seite der Finanzberichte des Emittenten abgleichen, und die Frage ist ohne innere Verhandlungen erledigt.

Ausstiege sind unterschiedlicher Natur – und werden verwechselt

Verschiedene Regeln beantworten verschiedene Fragen, und gerade der Konflikt zwischen ihnen führt in der Regel dazu, dass keine einzige greift.

• Ausstieg nach Kurs. Die Bedingung wird von einem Kursniveau oder von einem Drawdown aus formuliert, die Handlung ist die vollständige oder teilweise Schließung der Position.
• Ausstieg nach Zeit. Die Position besteht bis zum Eintritt eines Datums oder Ereignisses; es bietet sich an, sie an den Ereigniskalender der Unternehmen zu knüpfen.
• Ausstieg nach Anteil. Das Wertpapier wird nicht verkauft, weil es schlecht ist, sondern weil sein Gewicht im Portfolio gestiegen ist. Das ist die Regel des festen Anteils: Das Rebalancing verkauft mechanisch, was gestiegen ist, und kauft nach, was zurückgeblieben ist.
• Ausstieg nach Kaufgrund. Der Grund für den Kauf ist entfallen – die Position wird unabhängig vom aktuellen Kurs geschlossen. Das ist die schwierigste Regel, weil sie verlangt, den Grund am Tag des Einstiegs ehrlich aufzuschreiben.
• Ausstieg nach Bedarf. Das Geld wird außerhalb des Portfolios gebraucht. Hier greift die Entnahmestrategie und keine Handelsentscheidung.

Warum gerade der Ausstieg am schlechtesten entschieden wird

Der Einstieg ist eine Entscheidung in ruhiger Verfassung: Eine Position gibt es noch nicht, zu verlieren ist nichts. Der Ausstieg ist eine Entscheidung, die bereits im Verlust oder bereits im Gewinn getroffen wird, also in einem Moment, in dem der Mensch ein und dasselbe systematisch anders bewertet. Die typische Asymmetrie ist bekannt: Den Gewinn möchte man früh mitnehmen, den Verlust bis zur Trendwende aussitzen, und jede einzelne Abweichung vom Plan erscheint als vernünftige Ausnahme. Wertvoll ist die Regel nicht durch ihre Genauigkeit, sondern dadurch, dass sie im Voraus gefasst wurde – bevor die Zahl auf dem Bildschirm begonnen hat, die Bewertung zu beeinflussen.

Wenn es keine Regel gibt, wendet ein anderer sie an

Bei einer gehebelten Position existiert immer eine Ausstiegsregel, nur ist es eine fremde: Niveau, Reihenfolge der Schließung und Rangfolge der Ausführung sind im Regelwerk und in den Handelsregeln beschrieben, und die Zwangsschließung erfolgt ohne Abstimmung mit Ihnen – ausführlich wird das im Beitrag über den Margin-Handel dargestellt. Dasselbe gilt für die Verwaltung durch Dritte: Dort gelten die Regeln der Vermögensverwaltung, und es ist wichtig, sie zu lesen, bevor man sie braucht.

Die Entnahmeregel ist nicht dasselbe wie die Ausstiegsregel

Beide werden ständig vermengt. Die Ausstiegsregel beantwortet, wann eine konkrete Position zu schließen ist. Die Entnahmeregel beantwortet, wie viel das Portfolio seinem Inhaber in einem Zeitraum abgibt – und die bekannte 4-Prozent-Regel bezieht sich genau auf die zweite Frage. Die Entnahmeregel kann den Verkauf von Vermögenswerten verlangen, auch wenn keine einzige Handelsbedingung eingetreten ist; das Umgekehrte gilt ebenfalls. Man muss beide getrennt aufschreiben, sonst beginnt sich die Ausgabe für den Lebensunterhalt als Handelsentscheidung zu tarnen.

Der eingebaute Ausstieg: Zahlungsstrom statt Verkauf

Ein eigener Weg, nicht nach Stimmung zu verkaufen, besteht darin, das Portfolio so aufzubauen, dass ein Teil des Rückflusses von selbst kommt. Die Dividendenstrategie verlagert die Frage von „Wann aussteigen?“ auf „Was tun mit dem Zufluss?“, und der Dividendenkalender macht den Termin beobachtbar:

Die anstehenden Ausschüttungen und die Historie nach Emittenten können Sie im Bereich Dividenden abgleichen. Bei Kuponpapieren – insbesondere bei OFZ – ist zusätzlich der Fälligkeitstermin eingebaut: Das Datum des Ausstiegs ist durch die Emissionsbedingungen vorgegeben.

Ein fremdes Beispiel für eine Regel, die keine Prognose braucht

Der Staat löst eine ähnliche Aufgabe, und er löst sie mechanisch: Die Haushaltsregel schöpft einen Teil der Rohstoffeinnahmen nach einer im Voraus festgelegten Schwelle ab, ohne den künftigen Preis zu erraten. Der Wert der Konstruktion liegt genau im Verzicht auf die Prognose. Einem privaten Portfolio steht dieselbe Logik offen: Bedingung und Handlung sind im Voraus beschrieben, die Ausführung hängt nicht von der Meinung über den Markt ab.

Wie Sie Ihre eigene Regel aufschreiben

• Schritt 1. Schreiben Sie den Kaufgrund in einem überprüfbaren Satz auf – das ist die künftige Bedingung für den Ausstieg nach Kaufgrund.
• Schritt 2. Wählen Sie die Natur des Ausstiegs: Kurs, Zeit, Anteil, Kaufgrund. Mischen ist möglich, aber dann beschreiben Sie die Rangfolge.
• Schritt 3. Benennen Sie die Datenquelle und den Prüftermin. Eine Regel, die sich nirgends überprüfen lässt, ist keine Regel.
• Schritt 4. Beschreiben Sie die Handlung vollständig: was verkauft wird, welcher Teil, wohin das Geld fließt.
• Schritt 5. Halten Sie fest, was als Ausnahme gilt, und verbieten Sie sich, am Tag des Auslösens Ausnahmen zu erfinden.

Kosten und Steuer gehören ebenfalls zur Regel

Der Ausstieg ist nicht kostenlos. Der realisierte Gewinn oder Verlust geht in die 13 %">Steuerbemessungsgrundlage für Anlagegeschäfte ein, und häufiges Auslösen erhöht die Provisionskosten. Eine Regel, die im Chart sauber aussieht, kann sich als teuer erweisen, wenn man dies berücksichtigt. Daten darüber, welche Formulierung des Ausstiegs sich historisch als vorteilhafter erwiesen hat, enthält dieser Beitrag nicht: Der Vergleich hängt vom Instrument, vom Anlagehorizont und von den Kosten des jeweiligen Anlegers ab, und hier einen Erfolg zu versprechen, wäre unredlich.

Was die Ausstiegsregel nicht leistet

Sie schützt nicht vor einem Verlust – sie sorgt nur dafür, dass der Verlust im Voraus beschrieben ist. Sie erhöht die Rendite nicht. Ihre Aufgabe ist eng gefasst: die Notwendigkeit aufzuheben, eine schwierige Frage in dem Moment zu entscheiden, in dem man sie am schlechtesten entscheidet. Die übrigen Definitionen finden Sie im Glossar, die aktuellen Kurse und die Zusammensetzung des Marktes in den Bereichen Aktien und Anleihen.