Dividendenstrategie: Ertrag statt Wachstum

Die Dividendenstrategie ist eine Entscheidung über die Form des Ertrags, kein Weg, mehr zu verdienen. Sie erklären sich damit einverstanden, einen Teil dessen, was das Unternehmen erwirtschaftet, als Geld auf Ihr Konto zu erhalten, statt ihn im Unternehmen zu belassen und auf eine Neubewertung der Aktie zu warten. Der Markt zahlt für diese Entscheidung keinen Aufschlag: Im Moment der Ausschüttung sinkt die Marktkapitalisierung um den Betrag, der an die Aktionäre geflossen ist, und der Kurs des Wertpapiers bei der Eröffnung nach dem Stichtag spiegelt das wider. Alles, was Sie tatsächlich wählen, ist die Vorhersehbarkeit des Zahlungsstroms und seine steuerliche Behandlung.

Was Sie eigentlich kaufen

Eine Dividende ist kein Zins auf eine Einlage und kein Kupon. Sie ist eine Gewinnverteilung, über die die Hauptversammlung auf Empfehlung des Verwaltungsrats entscheidet. Eine rechtliche Pflicht zu zahlen besteht nicht: Es gibt die Dividendenpolitik – ein Dokument, in dem das Unternehmen die Berechnungsbasis (Nettogewinn, bereinigter Gewinn, Freier Cashflow), den Anteil an dieser Basis und die Bedingungen beschreibt, unter denen die Ausschüttung gekürzt wird oder ganz entfällt. Die Qualität der Strategie beginnt hier und nicht auf dem Bildschirm mit der Rangliste der Renditen.

Die Dividendenpolitik ist auf drei Dinge hin zu lesen (üblicherweise prüft man sie genau in dieser Reihenfolge). Erstens: Von welcher Größe wird die Ausschüttung berechnet – der ausgewiesene Gewinn lässt sich durch Einmalposten leicht verzerren, der Cashflow lässt sich schwerer verzerren. Zweitens: Gibt es eine Obergrenze für die Verschuldung, bei deren Überschreitung die Ausschüttung gekürzt wird. Drittens: Was hat das Unternehmen in einem schlechten Jahr getan – nicht, was es versprochen hat, sondern was es getan hat. Die Quelle für diese Prüfung sind die Finanzberichte und die Historie der Ausschüttungen im Dividendenbereich.

Der Stichtag: die Mechanik, die am häufigsten verwechselt wird

Der Dividendenstichtag legt fest, wer im Aktienregister steht und die Ausschüttung erhält. Das Wertpapier muss unter Berücksichtigung der Abwicklungsfrist für Börsengeschäfte gekauft werden, sonst fällt das Recht auf die Dividende dem Verkäufer zu. Am Morgen nach dem Stichtag eröffnet der Kurs niedriger – das ist kein Kursrutsch und kein Signal, sondern Arithmetik: Aus dem Wert des Unternehmens ist Geld abgeflossen. Deshalb ist „vor dem Stichtag kaufen, danach verkaufen“ keine Strategie, sondern der Tausch eines Teils des Kurses gegen eine Ausschüttung, von der noch die Steuer abgezogen wird.

Die Lücke wird manchmal geschlossen, und dafür gibt es einen Namen – die Kurserholung nach der Ausschüttung. Sie ist aber eine Folge der allgemeinen Nachfrage nach dem Wertpapier und keine mechanische Eigenschaft der Dividende. Wer auf das Schließen der Lücke wie auf eine Regel setzt, wettet auf den Markt, ohne diese Wette beim Namen zu nennen.

Die Rendite, die Sie sich sichern, und die Rendite, die Sie sehen

Die Dividendenrendite wird in jeder Tabelle aus dem aktuellen Kurs und der vergangenen Ausschüttung berechnet. Für Sie zählt eine andere Größe: die Ausschüttung des kommenden Zeitraums im Verhältnis zu dem Kurs, zu dem Sie gekauft haben. Die erste Zahl ändert sich jeden Tag ganz ohne Zutun des Unternehmens – fällt der Kurs, steigt sie, und genau so entsteht die Dividendenfalle: Ein hoher Wert im Screener bedeutet oft, dass der Markt die Kürzung der Ausschüttung bereits eingepreist hat.

Die Dividendenrendite lässt sich nicht direkt mit der Rendite bis zur Fälligkeit einer Anleihe vergleichen. Die Rendite bis zur Fälligkeit ist eine vertragliche Größe, sofern das Papier bis zum Ende gehalten wird und der Emittent solvent bleibt. Die Dividendenrendite ist eine Schätzung, die auf der Prognose einer Entscheidung beruht, die noch nicht getroffen wurde. Ein korrekter Vergleich verlangt, beide auf eine Nachsteuerbasis zu bringen und die Wiederanlage zu berücksichtigen; die Bemessungsgrundlage für die russische NDFL – die Einkommensteuer – auf Kapitalerträge gibt 13 % vor, und bei Dividenden wird die Steuer an der Quelle einbehalten und nicht bis zum Verkauf aufgeschoben wie beim Kursgewinn.

Wann die Strategie gegen die Konkurrenz verliert

Das Dividendenportfolio hat einen direkten Konkurrenten – den Anleihemarkt. Wenn Geld in der Volkswirtschaft teuer ist, beginnt der feste Kupon der OFZ die erwartete Dividendenausschüttung zu übertreffen, und das bei unvergleichlich geringerem Risiko: Die Entscheidung über einen Kupon wird nicht auf einer Hauptversammlung gekippt. Prüfen sollten Sie dieses Verhältnis nicht anhand einer Parole, sondern an der Form der Zinsstrukturkurve und am Pfad des Leitzinses – der Übertragungsmechanismus ist im Beitrag über den Leitzins beschrieben.

Die zweite Schwäche ist die Konzentration. Die verlässlich zahlenden Unternehmen in Russland ballen sich in einigen wenigen Sektoren, die stark vom Rohstoffzyklus und vom Wechselkurs abhängen. Ein Portfolio, das nach dem Merkmal „zahlt viel“ zusammengestellt wurde, erweist sich fast immer als Branchenwette und nicht als breit gestreute Auswahl.

Wie man ein solches Portfolio führt

Eine nützliche Art, den Erfolg zu beurteilen, besteht darin, nicht die Summe der erhaltenen Ausschüttungen zu berechnen, sondern den Total-Return-Index: die Kursveränderung zuzüglich der Ausschüttungen unter Berücksichtigung ihrer Wiederanlage. Andernfalls wirkt ein Dividendenportfolio selbst dann ertragreich, wenn das Kapital schrumpft. Wie sich das ehrlich berechnen lässt, zeigt der Beitrag über Demokonto und Portfolios, und was nach der Geldentwertung übrig bleibt, der Beitrag über die reale Rendite.

Die praktische Reihenfolge der Schritte: die Unternehmen nach ihrer Dividendenpolitik und der Stabilität des Cashflows auswählen und nicht nach der Rangliste der Renditen; sie auf Sektoren verteilen; die erwarteten Termine mit {{dividend_calendar|limit=5}} und dem Dividendenkalender abgleichen; im Voraus entscheiden, wohin das eingegangene Geld fließt, denn eine nicht wieder angelegte Ausschüttung hört am Tag der Gutschrift auf, für Sie zu arbeiten.

Was dieser Beitrag nicht liefert: Bewertungen einzelner Wertpapiere und Prognosen von Ausschüttungen. Solche Zahlen stehen in den Wertpapierkarten wie {{instrument:SBER}} und im Aktienbereich, sie werden nach Finanzberichten und Beschlüssen der Hauptversammlungen aktualisiert – und zu dem Zeitpunkt, an dem Sie den Text lesen, wäre jede im Fließtext festgehaltene Zahl bereits falsch.