Aktienrückkauf: die versteckte Alternative zur Dividende

Ein Rückkauf gibt dem Aktionär das Geld nicht aufs Konto zurück, sondern über seinen Anteil: Das Unternehmen nimmt einen Teil der eigenen Wertpapiere vom Markt, die Zahl der umlaufenden Aktien sinkt, und auf jede verbleibende Aktie entfällt ein größerer Teil desselben Gewinns. Die Dividende ist im Kontoauszug sichtbar, und die Steuer darauf wird im Moment der Zahlung einbehalten. Der Rückkauf ist nirgends sichtbar außer in den Finanzberichten und in den Multiplikatoren, und die Steuer entsteht später – dann, wenn Sie das Wertpapier selbst verkaufen. Darin liegt der ganze Unterschied und der ganze praktische Sinn: Das ist kein „Geschenk anstelle der Dividende“, sondern ein anderer Weg, denselben Gewinn zu verteilen – mit einem anderen Steuerzeitpunkt, einer anderen Umkehrbarkeit und einem anderen Adressaten des Vorteils.

Warum Rückkauf und Dividende nicht dieselbe Verfügung über das Geld sind

Die Dividende ist gerecht, ohne nach dem Empfänger zu fragen: Die angekündigte Zahlung geht jedem Inhaber im Verhältnis zu seinem Paket zu. Der Rückkauf ist auf andere Weise gerecht – er nützt denen, die nicht verkauft haben. Ein Aktionär, der sein Wertpapier im Verlauf des Programms verkauft, erhält Geld und steigt aus; ein Aktionär, der im Register bleibt, erhält einen Zuwachs seines Anteils. Wird der Rückkauf zu einem überhöhten Preis durchgeführt, bezahlen die Verbleibenden den Ausstieg der Ausscheidenden. Bei einem zu niedrigen Preis ist es umgekehrt. Deshalb ist der Rückkaufpreis kein technisches Detail, sondern die Antwort auf die Frage, wer wem Wert übertragen hat.

Der zweite Unterschied ist die Umkehrbarkeit. Eine angekündigte Dividende wird zu einer Verbindlichkeit der Gesellschaft. Ein Rückkaufprogramm ist eine Erlaubnis, kein Versprechen: Der Verwaltungsrat kann es strecken, aussetzen oder das angekündigte Volumen nicht ausschöpfen, und eine Haftung entsteht daraus nicht. Deshalb ist die Ankündigung eines Rückkaufs für sich genommen schwächer als die Ankündigung einer Dividende, und man muss sie als Absicht lesen, die erst noch mit den Finanzberichten abzugleichen ist.

Was das russische Recht sagt

Das russische Gesetz über Aktiengesellschaften beschreibt mehrere grundsätzlich verschiedene Situationen, die im Alltag mit ein und demselben Wort bezeichnet werden.

Artikel 72 – der Erwerb eigener Aktien durch die Gesellschaft auf eigenen Beschluss. Das ist der Buyback im üblichen Sinn. Die auf diese Weise erworbenen Wertpapiere werden zu Treasury-Aktien: Sie stimmen nicht ab und werden bei der Stimmenauszählung nicht berücksichtigt, auf sie werden keine Dividenden gezahlt. Das Gesetz räumt der Gesellschaft eine begrenzte Frist ein, um sie zu einem Preis nicht unter dem Marktpreis zu veräußern, andernfalls ist eine Herabsetzung des Grundkapitals erforderlich.

Artikel 75 – das Recht, den Rückkauf zu verlangen. Hier liegt die Initiative beim Aktionär und nicht beim Unternehmen: Bei einer Reorganisation, einem Großgeschäft, einer Satzungsänderung, die Rechte einschränkt, oder bei einem Delisting darf der Aktionär, der dagegen gestimmt oder an der Abstimmung nicht teilgenommen hat, den Rückkauf seiner Aktien zu einem Preis verlangen, den ein Gutachter ermittelt hat und der nicht unter dem Marktpreis liegt. Artikel 76 begrenzt den Anteil des Nettovermögens, den die Gesellschaft dafür aufwenden darf – wird er überschritten, werden die Anträge anteilig bedient. Das ist überhaupt keine „Alternative zur Dividende“, sondern ein Schutzmechanismus; mehr dazu unter Recht auf Rückkaufverlangen und Rückkauf beim Delisting.

Die Abgrenzung ist praktisch wichtig: Der Beitrag über den Rückkauf eigener Aktien zeigt, wie diese Mechanismen auseinanderlaufen und warum die Nachricht „Das Unternehmen kauft Aktien zurück“ für Ihr Portfolio völlig verschiedene Ereignisse bedeuten kann.

Formen: Markt, Tender, gezielte Vereinbarung

Der Rückkauf am offenen Markt ist der Kauf eigener Wertpapiere über gewöhnliche Börsenaufträge, unauffällig und schrittweise. Volumen und Tempo erfährt man aus den Finanzberichten und den Mitteilungen des Emittenten, nicht aus dem Handelsticker.

Das Tenderangebot ist ein öffentliches Angebot mit festem Preis und fester Frist, in der Regel mit einem Aufschlag auf den Marktkurs. Hier trifft der Aktionär eine ausdrückliche Entscheidung: die Wertpapiere andienen oder bleiben. Bei Überzeichnung werden die Anträge anteilig bedient, und verkaufen lässt sich nur ein Teil des Pakets – das ist im Voraus zu berücksichtigen.

Der gezielte Rückkauf bei einem bestimmten Großaktionär ist dem Wesen nach keine Gewinnverteilung: Es ist ein Geschäft mit einem einzigen Kontrahenten auf Kosten aller übrigen. Der klassische Fall ist im Beitrag über den weißen Ritter beschrieben, wo der Rückkauf zu einem Instrument der Unternehmensverteidigung wird und nicht der Kapitalrückgabe.

Wie sich das in den Zahlen zeigt – und wie Sie es selbst prüfen

Die Verringerung der Aktienzahl verbessert die Kennzahlen je Aktie mechanisch, deshalb verschieben sich die Bewertungsmultiplikatoren nach einem Rückkauf selbst bei unverändertem Gewinn. Zu betrachten ist die Kombination: 3,71 neben der Entwicklung der Zahl umlaufender Aktien, sonst kann man die Verbesserung des Multiplikators für ein Wachstum des Unternehmens halten. Die Wertpapierkarte {{instrument:SBER}} und der Bereich Finanzberichte der Emittenten liefern die Quellen – die Mitteilungen über den Erwerb eigener Aktien und die Zeile des Eigenkapitals. Die nächsten Unternehmensereignisse lassen sich bequem im Ereigniskalender verfolgen, die angekündigten Ausschüttungen im Dividendenkalender, damit Sie sehen, wie genau das Unternehmen in dieser Saison über den Gewinn verfügt.

Gesondert ist der Aktienrückkauf vom Rückkauf von Anleihen durch den Emittenten zu unterscheiden: Dort geht es um die Tilgung von Schulden und nicht um die Verteilung des Gewinns, und für den Inhaber ist das ein Ereignis mit einem im Voraus bekannten Zahlungsbetrag.

Steuer: Wo der Rückkauf tatsächlich im Vorteil ist

Von der Dividende behält der Steueragent die Steuer sofort ein, ohne Ihr Zutun. Beim Rückkauf entsteht, wenn Sie Ihre Wertpapiere nicht angedient haben, überhaupt kein steuerpflichtiges Ereignis – die aufgeschobene Steuer arbeitet weiter im Kurs des Vermögenswerts. Haben Sie angedient, wird das Einkommen als Finanzergebnis aus dem Verkauf berechnet: Rückkaufpreis abzüglich der Anschaffungskosten, die Steuer fällt also auf den Zuwachs an und nicht auf die gesamte erhaltene Summe. Der Satz der NDFL (Einkommensteuer) auf Anlageerträge beträgt 13 %. Die Vergünstigung für langfristiges Halten und Instrumente mit Steuervorteilen gelten für einen solchen Verkauf nach den allgemeinen Regeln, doch ihre Bedingungen sollten Sie gesondert abgleichen – konkrete Fristen und Obergrenzen nennen wir hier nicht, da sie zum steuerlichen und nicht zum gesellschaftsrechtlichen Regime gehören.

Wann ein Rückkauf kein gutes Zeichen ist

Ein Rückkauf mit geliehenem Geld bei schwachem Cashflow verlagert das Risiko in die Bilanz. Ein Rückkauf für Optionsprogramme des Managements verringert die Aktienzahl nicht – er gleicht die Verwässerung aus, und eine Kapitalrückgabe an den Aktionär ist darin nicht enthalten. Ein Rückkauf anstelle von Investitionen in einem Unternehmen, das Raum zum Wachsen hat, bedeutet, dass das Management keine besseren Projekte sieht als die eigene Aktie – eine starke Aussage, die sich anhand derselben Finanzberichte überprüfen lässt.

Und zuletzt: Ein gelungenes Rückkaufprogramm macht Ihre Position von selbst größer. Wenn das Wertpapier ohnehin einen wesentlichen Teil des Portfolios ausmachte, ist der Zuwachs des Anteils ohne Ihre Entscheidung ein Zuwachs der Konzentration; ausführlich dazu der Beitrag über das Konzentrationsrisiko. Die Struktur zu prüfen helfen die Bereiche Aktien und Fonds, die Bedeutung der Begriffe erklärt das Glossar.