Blue Chips und hintere Reihen: Worin sich die Wertpapiergruppen unterscheiden

Wertpapiere werden nicht nach der „Qualität des Unternehmens“ in Reihen eingeteilt, sondern nach der Liquidität – danach, wie viele Aktien sich kaufen und verkaufen lassen, ohne den Kurs gegen sich selbst zu bewegen. Blue Chips bilden die oberste Reihe: Bei ihnen stehen im Orderbuch ständig Aufträge auf beiden Seiten, der Spread ist eng, und das Geschäft kommt fast zu dem Kurs zustande, den Sie auf dem Bildschirm gesehen haben. Je weiter hinten die Reihe, desto dünner das Orderbuch: Ein Auftrag derselben Größe räumt mehrere Preisstufen ab, und die Differenz zwischen erwartetem und tatsächlichem Kurs wird zu einem eigenständigen Kostenposten. Alles Übrige – die Transparenz der Finanzberichte, die Abdeckung durch Analysten, die Häufigkeit der Dividenden, die Widerstandsfähigkeit gegen Manipulationen – ist eine Folge derselben Eigenschaft und kein unabhängiges Merkmal.

Die Reihe ist Börsenjargon, das Listing ein formales Verfahren

Ein wichtiger Vorbehalt, mit dem man beginnen sollte: Ein offizielles Register der Reihen gibt es nicht. Die Börse führt Notierungsstufen – die erste, die zweite und das Segment außerhalb der Kurslisten –, und die Kriterien dort sind formal: die Dauer des Bestehens des Emittenten, die Offenlegung nach Standards, der Anteil der Aktien im Streubesitz, die Unternehmensführung. Die „Reihe“ dagegen ist eine umgangssprachliche Einteilung der Marktteilnehmer, und ihre Grenzen sind beweglich: Ein Wertpapier kann formal in der ersten Notierungsstufe stehen, aber mit der Liquidität der zweiten Reihe gehandelt werden, wenn das Hauptpaket beim Staat oder bei einem beherrschenden Eigentümer festliegt. Deshalb ist die Zugehörigkeit nicht anhand von Listen zu prüfen, sondern anhand des Orderbuchs und des durchschnittlichen Handelsumsatzes des einzelnen Wertpapiers – das ist auf der Seite der russischen Aktien zu sehen. Die Definition des Begriffs selbst wird gesondert erläutert: Blue Chips und im Glossar.

Was Sie für geringe Liquidität tatsächlich bezahlen

Der Spread ist keine Abstraktion, sondern ein sofortiger Verlust im Moment des Einstiegs. Wer zum Briefkurs kauft und sogleich zum Geldkurs verkauft, schreibt einen Verlust in Höhe des Spreads fest; bei Blue Chips ist er kaum zu bemerken, in der dritten Reihe kann er so groß ausfallen wie die erwartete Kursbewegung über Monate. Der zweite Kostenposten ist die Slippage: Ein Auftrag „zum Markt“ wird in einem dünnen Orderbuch zu einem Durchschnittskurs ausgeführt, der schlechter ist als der beste angezeigte Kurs. Der dritte und am stärksten unterschätzte Posten sind die Kosten des Ausstiegs. In einen illiquiden Wert einzusteigen ist fast immer leicht; aussteigen muss man gerade dann, wenn alle anderen dasselbe tun wollen, und dann findet sich auf der Gegenseite überhaupt kein Käufer.

Daraus folgt eine praktische Regel: In den hinteren Reihen ist die Limit-Order keine Annehmlichkeit mehr, sondern Pflicht, und die Größe der Position sollte man sinnvollerweise nicht an Ihrem Portfolio messen, sondern am durchschnittlichen täglichen Handelsumsatz des Wertpapiers. Eine Position, die sich nicht innerhalb einer vernünftigen Zahl von Handelstagen abbauen lässt, ist keine Anlage in eine Aktie mehr, sondern ein Anteil an einem nicht börsennotierten Unternehmen mit Börsenpreisschild.

Transparenz und die Frage, wie die Bewertung berechnet wird

Blue Chips werden von Analysten abgedeckt, veröffentlichen ihre Finanzberichte regelmäßig und nach einem nachvollziehbaren Standard und halten Telefonkonferenzen mit Investoren ab. Der Multiplikator eines solchen Wertpapiers stützt sich auf aktuelle und vergleichbare Daten – zum Beispiel 3,71 für {{instrument:SBER}} oder 42,19 für {{instrument:LKOH}}. In den hinteren Reihen wird dieselbe Kennzahl oft auf der Grundlage veralteter oder unvollständiger Finanzberichte berechnet, und manchmal fehlt sie schlicht: Der Emittent nutzt das Recht auf verkürzte Offenlegung. Die Bewertung eines Wertpapiers der dritten Reihe unmittelbar mit der Bewertung eines Blue Chips zu vergleichen, ist deshalb nicht korrekt – Sie vergleichen eine gemessene Größe mit einer geschätzten. Was genau ein bestimmter Emittent offenlegt und wann, sehen Sie im Kalender der Finanzberichte und im Ereigniskalender.

Dividenden verhalten sich unterschiedlich

Bei Blue Chips ist die Dividendenpolitik in der Regel förmlich festgelegt und an den Gewinn oder den freien Cashflow gebunden, die Ausschüttungen sind vorhersehbar, und die Dividendenrendite von {{instrument:GAZP}} und vergleichbaren Wertpapieren wird im Voraus in den Kurs eingepreist. In den hinteren Reihen ist die Zahlung häufiger einmalig und hängt vom Geldbedarf des beherrschenden Aktionärs ab; die Aufhebung eines Beschlusses oder eine Verschiebung ist ein alltäglicher Vorgang. Zum Abgleich eignen sich die Dividenden und die nächsten Termine: {{dividend_calendar|limit=5}}.

Wo die hinteren Reihen am verwundbarsten sind

Ein dünnes Orderbuch ist die technische Voraussetzung für Kurstreiberei. Mit geringen Mitteln lässt sich der Kurs eines illiquiden Wertes spürbar bewegen, und anschließend wird die Bewegung in Chats und Rundschreiben als „Nachricht“ verkauft. Die Anzeichen wiederholen sich: ein steiler Anstieg bei Handelsumsätzen, die das Übliche um ein Vielfaches übersteigen, bei völligem Schweigen des Emittenten; das Fehlen von Unternehmensereignissen, die eine Neubewertung erklären würden; Aufträge, die eingestellt werden, um den Anschein von Nachfrage zu erzeugen. Der Abgleich der Bewegung mit dem Nachrichtenticker und dem Ereigniskalender beantwortet die Frage, ob hinter dem Anstieg eine Tatsache steht.

Was die Einteilung in Reihen nicht aussagt

Sie sagt nichts über die Qualität des Unternehmens aus: In den hinteren Reihen finden sich profitable Gesellschaften, und ein Blue Chip kann über Jahre hinweg Wert vernichten. Sie sagt nichts über den fairen Preis aus: Die Liquidität beeinflusst die Kosten von Ein- und Ausstieg, nicht die Höhe der künftigen Cashflows. Und sie ersetzt keine Diversifikation – die Blue Chips des russischen Marktes sind im Rohstoff- und im Finanzsektor konzentriert, ein Portfolio „nur aus Blue Chips“ bleibt also eine Wette auf einen schmalen Satz von Faktoren. Diese Konzentration abzubauen helfen zum Teil Fonds und der Anleiheteil des Portfolios, angefangen bei OFZ und dem breiteren Markt der Anleihen.

Prüfreihenfolge vor dem Kauf

Schritt 1 – den durchschnittlichen Handelsumsatz und den Spread des Wertpapiers ansehen, nicht seine Notierungsstufe. Schritt 2 – die geplante Position ins Verhältnis zu diesem Handelsumsatz setzen und abschätzen, in wie vielen Handelstagen Sie aussteigen, wenn das Interesse nachlässt. Schritt 3 – prüfen, auf welchen Finanzberichten die Multiplikatoren beruhen und wann diese erschienen sind. Schritt 4 – ein Unternehmensereignis finden, das die aktuelle Neubewertung erklärt, und wenn es keines gibt, die Bewegung als unerklärt betrachten, nicht als aussichtsreich. Schritt 5 – den Limitkurs im Voraus festlegen, bevor der Auftrag eröffnet wird.

Daten darüber, wie sich bestimmte Wertpapiergruppen historisch bei der Gesamtrendite entwickelt haben, enthält dieser Beitrag nicht: Eine solche Berechnung erfordert lange Zeitreihen und Vorbehalte zu überlebenden und von der Börse genommenen Wertpapieren, und es ist ehrlicher, das offen zu sagen, als eine bequeme Zahl zu nennen.