Nachrichten zum Emittenten: Was die Bewertung wirklich verändert

Die Bewertung verändert nur eine Nachricht, die die künftigen Zahlungsströme des Unternehmens, die Risikoprämie auf diese Ströme oder den Kreis derer verändert, die Anspruch auf sie haben. Alles andere bewegt den Kurs, aber nicht die Bewertung, und wird deshalb früher oder später wieder korrigiert. Den Strom der Nachrichten zu Emittenten liest man daher nicht nach der Lautstärke der Schlagzeile, sondern danach, in welchen dieser Kanäle eine Nachricht fällt – und ob sie überhaupt in einen fällt.

Kanäle, über die eine Nachricht den Kurs erreicht

Zahlungsstrom. Umsatz, Marge, Investitionsausgaben, Umlaufvermögen, Steuerlast, Exportbasis. Hierher gehören auch die Inbetriebnahme neuer Kapazitäten, der Verlust eines Großkunden, eine Tarifänderung, eine Havarie an einer zentralen Anlage. Das ist das, was das Unternehmen verdienen wird und worüber es verfügen kann.

Risikoprämie. Schuldenlast und Tilgungsplan, Zugang zur Refinanzierung, Gerichtsverfahren und regulatorische Vorgänge, die Abhängigkeit von einem einzigen Abnehmer oder einer einzigen Logistikroute. Der Zahlungsstrom kann unverändert bleiben und dennoch weniger verlässlich werden – und die Bewertung sinkt schon aus diesem einen Grund.

Kreis der Anspruchsberechtigten. Kapitalerhöhung, Aktienrückkauf, Wandelschulden, Optionsprogramm für das Management, Reorganisation, Rückkauf bei einzelnen Kategorien von Inhabern. Der Gewinn ist derselbe, wird aber anders aufgeteilt – und der Anteil des Wertpapiers daran ändert sich.

Ein Multiplikator wie 3,71 ist der Quotient aus Kurs und Gewinn je Wertpapier. Eine Nachricht verändert die Bewertung, wenn sie auf den Nenner oder auf die geforderte Rendite wirkt. Wirkt sie nur auf den Zähler, beobachten Sie keine Neubewertung, sondern eine Bewegung. Berührt eine Nachricht nichts von dem Genannten, dann ist sie eine Mitteilung über die Stimmung, und man sollte sie auch in der entsprechenden Rubrik ablegen.

Eine Nachricht ist keine Tatsache, sondern die Differenz zur Erwartung

Der Kurs enthält bereits, was der Markt erwartet. Ein Bericht, der besser ausfällt als im Vorjahr, aber schlechter als der Konsens, lässt das Wertpapier fallen – und das ist keine Anomalie, sondern die normale Arbeitsweise des Mechanismus. Deshalb ist die Formulierung „gute Nachricht“ leer, solange die Frage unbeantwortet bleibt: besser im Vergleich womit. Mit dem vorangegangenen Zeitraum? Mit der Prognose der Analysten? Mit dem Versprechen des Managements in der vorherigen Telefonkonferenz? Das sind verschiedene Vergleiche mit verschiedenen Folgen, und das eine durch das andere zu ersetzen, ist der häufigste Lesefehler.

Daraus ergibt sich eine praktische Konsequenz: Vor der Veröffentlichung der Finanzberichte lohnt es sich aufzuschreiben, was Sie selbst erwarten. Andernfalls rekonstruieren Sie Ihre „Erwartung“ nach der Veröffentlichung aus den bereits bekannten Zahlen und lernen nichts dabei. Die Erwartung mit dem Veröffentlichten abzugleichen, gelingt bequem über den Bereich Finanzberichte der Emittenten.

Hierarchie der Quellen: Wer wofür einsteht

Nach abnehmender Beweiskraft: Pflichtveröffentlichung und Beschluss des Verwaltungsrats; Emissions- und Satzungsdokumente; operative Berichte des Unternehmens selbst; Aussagen des Managements in der Telefonkonferenz mit Investoren; Branchenstatistik; Nacherzählung in den Medien; anonymer Beitrag in einem sozialen Netzwerk. Jeder Schritt nach unten fügt einen Vermittler hinzu, der für nichts einsteht. Die Regel ist einfach: Lässt sich eine Nachricht nicht bis zum Primärdokument zurückverfolgen, ist sie keine Nachricht, sondern jemandes Interpretation.

Typische Fälle und was darin zu lesen ist

Dividenden. Die Empfehlung des Verwaltungsrats ist kein Beschluss. Es entscheidet die Hauptversammlung, und bis dahin bleibt die Empfehlung ein Vorschlag. Zu prüfen sind die Quelle der Ausschüttung (Gewinn, freier Zahlungsstrom, Fremdmittel), die erklärte Dividendenpolitik und die Termine – anhand des Dividendenkalenders und der allgemeinen Übersicht der Dividenden. Die nächsten Ereignisse: {{dividend_calendar|limit=5}}.

Schulden und Refinanzierung. Eine Nachricht über die Verschiebung einer Tilgung oder über eine neue Emission liest man zusammen mit dem Preis des Geldes in der Volkswirtschaft; als Orientierung dienen die Kurve der OFZ und der Zustand des Anleihemarkts. Ein Unternehmen, das auf dem Höhepunkt der Zinsen Kredit aufnehmen muss, wird im Schuldendienst teurer, obwohl sich am Unternehmen selbst nichts geändert hat.

Transaktionen und Investitionsausgaben. Die Fragen sind immer dieselben: Wer zahlt, womit wird gezahlt, aus welchem Zahlungsstrom und wann dieser Zahlungsstrom entsteht. Ein Kauf gegen Wertpapiere ist eine Umverteilung der Anteile; ein Kauf auf Kredit ist ein Anstieg der Risikoprämie.

Regulierung und Steuern. Eine Änderung der Regeln wirkt auf den gesamten Sektor zugleich, deshalb ist die Reaktion des Wertpapiers mit dem Sektor zu vergleichen und nicht mit dem Index als Ganzem. Die Wertpapierkarte {{instrument:SBER}} und die Auswahl der Aktien helfen, schnell vergleichbare Titel zu finden.

Unternehmensführung. Verzicht auf Offenlegung, Wechsel des Abschlussprüfers, Abgang des Finanzvorstands vor dem Bericht – das sind Nachrichten über das Risiko, nicht über den Gewinn. Sie verändern den Zahlungsstrom nicht, wohl aber das Maß, in dem Sie sich seiner sicher sind.

Vorgehen

Schritt 1: das Primärdokument finden. Schritt 2: den Kanal benennen – Zahlungsstrom, Risiko oder Anteil. Schritt 3: sagen, womit Sie vergleichen. Schritt 4: prüfen, ob es sich um ein verbindliches Dokument oder um eine Absichtserklärung handelt. Schritt 5: aufschreiben, was als Nächstes geschehen muss, und im Ereigniskalender ein Datum für die Überprüfung festlegen. Lässt sich in Schritt 2 kein Kanal benennen, müssen Sie nicht weitergehen.

Was es hier nicht gibt

Daten darüber, wie schnell und in welchem Umfang ein konkretes Wertpapier eine konkrete Art von Nachricht verarbeitet, hat die Plattform nicht, und solche Schätzungen aus allgemeinen Überlegungen abzuleiten, wäre Erfindung. Überprüfbar sind die Offenlegung selbst, die Finanzberichte, die Kalender und die Zusammensetzung der Fonds, falls Sie das Wertpapier nicht direkt halten. Unbekannte Begriffe aus der Offenlegung werden im Glossar erläutert.