Marktkapitalisierung und Free-Float: zwei verschiedene Größen eines Unternehmens

Die Marktkapitalisierung ist der Kurswert aller ausgegebenen Aktien eines Emittenten: der Börsenkurs, multipliziert mit der Zahl der umlaufenden Wertpapiere, einschließlich der Pakete des Staates, des kontrollierenden Eigentümers und befreundeter Strukturen. Der Free-Float ist der Anteil derselben Emission, der an der Börse tatsächlich verfügbar ist und nicht in strategischen Händen liegt. Die erste Größe beantwortet die Frage „Wie hoch bewertet der Markt das gesamte Unternehmen?“, die zweite die Frage „Welchen Teil dieses Unternehmens können Sie überhaupt kaufen und verkaufen?“. Die Verwechslung der beiden kommt teuer zu stehen: Nach der Marktkapitalisierung wirkt ein Unternehmen wie ein Schwergewicht, nach dem handelbaren Teil dagegen wie ein Wertpapier, aus dem man nur schwer aussteigen kann, ohne den Kurs zu bewegen.

Was genau mit dem Kurs multipliziert wird

In die Aktienzahl der Marktkapitalisierung gehen alle platzierten und nicht eingezogenen Aktien ein. Hat ein Emittent Stamm- und Vorzugsaktien, setzt sich die korrekte Marktkapitalisierung aus beiden Gattungen zusammen, jede zu ihrem eigenen Kurs – am russischen Markt betrifft das große Namen, und eine Berechnung „nach den Stammaktien“ weist das Unternehmen zu klein aus. Wo ein Unternehmen quasi-eigene Aktien hält (ein Paket, das zurückgekauft und in der Bilanz einer Tochtergesellschaft belassen wurde), bleiben die Wertpapiere rechtlich im Umlauf und gehen in die Marktkapitalisierung ein, obwohl sie am Markt nicht vorhanden sind.

Die Marktkapitalisierung ist weder das Geld des Unternehmens noch der Betrag, für den man es kaufen kann. Sie ist der aktuelle Kurs der gehandelten Wertpapiere, hochgerechnet auf die gesamte Emission, ohne Kontrollprämie. Im buchhalterischen Sinn bedeutet der Begriff etwas anderes: Die Aktivierung von Aufwendungen und die Kapitalisierung beschreiben Bilanzierungsverfahren und keine Bewertung durch den Markt.

Free-Float: Wer nicht als frei gilt

Den Free-Float-Koeffizienten berechnet die Börse nach der Methodik ihrer Indizes und überprüft ihn nach einem festen Zeitplan. Vom Umlauf abgezogen werden die Pakete des Staates und staatlicher Strukturen, die Anteile kontrollierender Aktionäre und verbundener Personen, die Wertpapiere des Managements, Überkreuzbeteiligungen innerhalb der Gruppe und quasi-eigene Pakete. Der Rest gilt als Streubesitz; multipliziert man ihn mit der Marktkapitalisierung, erhält man die Free-Float-Marktkapitalisierung – jene Größe, nach der ein Wertpapier im Index gewichtet wird.

Daraus ergibt sich ein Effekt, der Einsteiger verwirrt: Ein Riese mit minimalem handelbarem Anteil hat im Index ein geringeres Gewicht als ein Unternehmen, das nach der Marktkapitalisierung bescheidener ist, aber einen breiten Streubesitz hat. Der Index gewichtet das Verfügbare, nicht das Vorhandene. Die aktuellen Werte zu einem konkreten Wertpapier finden Sie in der Wertpapierkarte – {{instrument:SBER}} – und in der Liste der Aktien des russischen Marktes.

Wo die eine Größe wirkt und wo die andere

Die Marktkapitalisierung ist die Eingangsgröße der Bewertung. Sie steht im Zähler von P/E und P/B, und im Unternehmenswert wird ihr die Nettoverschuldung hinzugerechnet, weshalb der EV fast nie der Marktkapitalisierung entspricht; der Mechanismus wird im Beitrag über EV/EBITDA erläutert. Eine Bewertungskennzahl wird auf die gesamte Emission gerechnet: Was auf eine Aktie von Ihnen entfällt, hängt nicht davon ab, welcher Anteil der Aktien gehandelt wird.

Der Free-Float ist die Eingangsgröße der Liquidität. Die Tiefe des Orderbuchs, der durchschnittliche Spread, die Slippage einer großen Order und die Schwankungsbreite bei gleichem Geldvolumen werden vom handelbaren Teil bestimmt. Ein schmaler Streubesitz bedeutet, dass eine Position, die für Sie spürbar ist, auch für den Markt spürbar wird: Der Einstieg bewegt den Kurs gegen Sie, der Ausstieg ebenfalls. Der Geldzufluss durch die Aufnahme eines Wertpapiers in einen Index wirkt bei schmalem Free-Float stärker als bei breitem, und zwar in beide Richtungen.

Dividenden nehmen eine Zwischenstellung ein. Die Zahlung je Aktie wird über alle Wertpapiere einschließlich des Staatspakets bestimmt und hängt nicht vom Free-Float ab. Ob Sie es aber schaffen, bis zum Stichtag eine Position zu einem annehmbaren Kurs aufzubauen, hängt vollständig von ihm ab. Die nächsten Ausschüttungen: {{dividend_calendar|limit=5}}, der vollständige Bereich – Dividenden russischer Emittenten und der Dividendenkalender.

Was das eine verändert, ohne das andere zu verändern

Die Trennung der beiden Größen wird praktisch, sobald man auf Unternehmensereignisse blickt.

• Der Staat oder ein Großaktionär verkauft einen Teil seines Pakets am Markt: Es werden keine neuen Wertpapiere ausgegeben, Marktkapitalisierung und Gewinn je Aktie ändern sich nicht, der Free-Float steigt. Für das Indexgewicht und die Liquidität ist das ein wesentliches Ereignis.
• Kapitalerhöhung: Die Zahl der Wertpapiere steigt, der Gewinn je Aktie wird verwässert, die Marktkapitalisierung ändert sich über den Kurs und über die neue Aktienzahl, der Free-Float kann sowohl steigen als auch sinken – das hängt davon ab, wer die Platzierung gezeichnet hat.
• Aktienrückkauf: Wertpapiere verlassen den Markt, der Streubesitz wird schmaler. Die Marktkapitalisierung sinkt nur, wenn die zurückgekauften Aktien eingezogen werden; bleibt das Paket in der Bilanz oder bei einer Tochtergesellschaft, ist es formal weiterhin im Umlauf. Den Unterschied zwischen den Mechanismen erläutert der Beitrag über den Aktienrückkauf.
• Überprüfung des Koeffizienten durch die Börse: Weder der Kurs noch das Unternehmen haben sich verändert, das Indexgewicht und die Ströme passiver Gelder dagegen schon.

Wie Sie prüfen

Die Marktkapitalisierung entnehmen Sie der Wertpapierkarte oder berechnen sie selbst aus dem Kurs und der Zahl der Wertpapiere laut den Berichten des Emittenten – der Bereich Finanzberichte zeigt die Struktur der Emission und das Vorhandensein quasi-eigener Pakete. Den Free-Float-Koeffizienten entnehmen Sie ausschließlich der Methodik der Börsenindizes: Sie ist die einzige Quelle, in der er nach Regeln und nicht nach Augenmaß berechnet ist. Stellen Sie anschließend die Free-Float-Marktkapitalisierung Ihrer geplanten Positionsgröße gegenüber: Ist Ihre Order mit dem durchschnittlichen täglichen Handelsumsatz vergleichbar, wird die Bewertung des Wertpapiers anhand von Kennzahlen zweitrangig, weil nicht sie den Kurs beim Einstieg und beim Ausstieg bestimmen wird.

Dieselbe Logik gilt für die Wahl zwischen Instrumenten: Der Vergleich der Aktie mit Anleihe und Fonds wird in einem eigenen Beitrag behandelt, die Gründe für einen Kauf in der Analyse der Wachstums- und Substanzaktien.