Diversifikation: Was sie leistet und was nicht

Diversifikation beseitigt das Risiko des einzelnen Unternehmens, nicht aber das Risiko des Marktes. Wenn Sie Ihr Geld auf verschiedene Emittenten verteilen, hängen Sie nicht mehr davon ab, was mit einem einzelnen Werk, einem Gerichtsverfahren oder einem Management geschieht: Der Ausfall eines Namens wird durch die übrigen gestreut. Doch alles, was auf den Markt als Ganzes wirkt – der Leitzins, der Rubelkurs, die Rohstoffpreise, das Steuerregime, Einschränkungen der Infrastruktur –, wirkt auch auf ein breites Portfolio, und ein weiterer Ticker hilft hier nicht. Im Folgenden geht es darum, wo genau diese Grenze verläuft und wie Sie prüfen, ob Ihr Portfolio nicht nur dem Anschein nach diversifiziert ist.

Der Mechanismus: Welches Risiko gestreut wird

Das Risiko jedes Wertpapiers lässt sich in zwei Teile zerlegen. Der eine gehört dem Unternehmen selbst: eine Havarie in der Produktion, der Verlust eines Auftrags, ein Eigentümerwechsel, die Entscheidung, keine Dividende zu zahlen. Solche Ereignisse sind voneinander unabhängig – eine schlechte Nachricht zu einem Stahlhersteller bewegt keine Einzelhandelskette. Gibt es viele unabhängige Quellen, gleichen sich ihre Abweichungen gegenseitig aus, und der Beitrag jeder einzelnen zur Gesamtentwicklung des Portfolios wird klein. Genau das ist die Arbeit der Diversifikation, und sie ist kostenlos: Breite verlangt keinen Verzicht auf die erwartete Rendite des Portfolios, sie verlangt nur den Verzicht auf eine konzentrierte Wette.

Der andere Teil des Risikos ist allen gemeinsam: der Leitzins, der Zugang zu Kapital, die Nachfrage nach Exporten. Er lässt sich nicht streuen, weil es nichts gibt, worüber man ihn streuen könnte – alle Bestandteile bewegen sich gleichzeitig in dieselbe Richtung. Daraus folgt für die Praxis: Ein Portfolio, das „für alle Fälle“ aus einer Vielzahl von Namen zusammengestellt wurde, fällt in der Krise fast genauso wie der Markt, und das ist kein Defekt, sondern exakt das, was der Mechanismus verspricht.

Zu zählen sind Faktoren, nicht Namen

Der häufigste Fehler besteht darin, Diversifikation an der Zahl der Ticker zu messen. Der russische Markt ist nach Umsatzquellen konzentriert: Ein erheblicher Teil der Marktkapitalisierung in Aktien hängt auf die eine oder andere Weise am Rohstoffexport und am Rubelkurs. Ein Portfolio aus einem Ölkonzern, einem Gaskonzern und einem Stahlhersteller ist formal breit, tatsächlich aber eine Wette auf den Rohstoffzyklus, verteilt auf verschiedene Firmenschilder.

Prüfen sollten Sie nicht die Liste, sondern die Frage, womit die Unternehmen ihr Geld verdienen. Der Exporteur gewinnt bei einem schwachen Rubel, der Importeur und der inländische Einzelhandel verlieren. Eine Bank lebt vom Zins und von der Qualität ihrer Kreditnehmer, ein Bauträger vom Zins und von den staatlichen Förderprogrammen, die Energiewirtschaft vom Tarif. Die Umsatzquelle ist in den Finanzberichten zu sehen, Sektor und Multiplikatoren stehen in der Wertpapierkarte: {{instrument:SBER}}, wo der aktuelle Wert der Kennzahl neben ihrer Historie steht – 3,71.

Anleihen: ein anderer Faktor, aber kein Zufluchtsort

Die Beimischung von Anleihen verändert nicht die Zahl der Namen, sondern die Natur des Risikos: Statt eines Anteils am Gewinn halten Sie einen Anspruch auf Rückzahlung des Nennwerts. Eine Unternehmensanleihe und die Aktie desselben Emittenten sind über dessen Kreditqualität miteinander verbunden – das ist keine Diversifikation, sondern dieselbe Wette auf einer anderen Stufe der Rangfolge. OFZ-Staatsanleihen führen Sie aus dem Unternehmensrisiko heraus, setzen Sie aber vollständig dem Zinsrisiko aus: Steigt der Zins, werden lang laufende Emissionen niedriger bewertet, und das geschieht in denselben Zeiträumen, in denen auch die Aktien fallen. Das kurze Ende der Kurve verhält sich anders – und genau das ist die Unterscheidung innerhalb der Schuldtitel, die tatsächlich funktioniert.

Fonds: Breite in einer einzigen Transaktion und ihr Preis

Fonds bieten eine breite Abdeckung, ohne dass Sie das Portfolio von Hand zusammenstellen müssen. Im Gegenzug geben Sie die Gebühr und die Kontrolle über die Zusammensetzung ab: Ein Indexfonds erbt die Konzentration des Index selbst, und wenn der Index zugunsten einiger weniger Schwergewichte verzerrt ist, ist der Fonds genau ebenso verzerrt. Die Breite eines Fonds ist die Breite seiner Basis, nicht eine Eigenschaft der Hülle.

Was Diversifikation nicht leistet

Sie schützt nicht vor einem allgemeinen Rückgang des Marktes – das wurde oben bereits gesagt, und es ist die wichtigste Einschränkung. Sie schützt nicht vor einer Abwertung des Rubels, wenn alle Vermögenswerte auf Rubel lauten. Sie nimmt Ihnen das Infrastrukturrisiko nicht ab: Wertpapiere, die bei derselben Verwahrstelle liegen, teilen das Schicksal dieser Verwahrstelle, gleichgültig, wie viele es sind. Sie garantiert keinen Zahlungsstrom – über die Ausschüttung entscheidet jedes Unternehmen für sich, und die Termine sind im Dividendenkalender zu sehen: {{dividend_calendar|limit=5}}. Und sie ersetzt nicht das Verständnis: Ein breites Portfolio aus Wertpapieren, über die Sie nichts wissen, bleibt trotz allem ein Portfolio aus Wertpapieren, über die Sie nichts wissen.

Wie Sie Ihr Portfolio prüfen

Schritt 1 – schreiben Sie auf, was den Umsatz jeder Position bewegt: Rohstoffe, Zins, Inlandsnachfrage, Tarif. Schritt 2 – gruppieren Sie die Positionen nach diesen Faktoren und nicht nach Branchen; wenn nach der Gruppierung fast alles in einer Gruppe gelandet ist, haben Sie keine Diversifikation, unabhängig von der Länge der Liste. Schritt 3 – entscheiden Sie, welches der verbleibenden Risiken Sie bewusst tragen und welches Ihnen zufällig zugefallen ist; das zufällige zu verringern ist sinnvoll, das bewusste nicht – gerade dafür rechnen Sie ja mit einer Prämie.

Die Begriffe, die oben vorkamen, sind im Glossar erläutert; die Ereignisse, derentwegen die Zusammensetzung des Portfolios überprüft werden muss, finden Sie in den Nachrichten.