Währungsrisiko

Das Währungsrisiko ist die Möglichkeit, beim Wert eines Vermögenswerts, eines Ertrags oder einer Verbindlichkeit Verluste oder Gewinne zu erzielen, allein weil sich der Wechselkurs verändert hat. Das Wertpapier selbst oder das Unternehmen selbst können dabei unverändert bleiben. Es ändert sich lediglich die Umrechnung in die Währung, in der der Anleger seine Rendite bemisst und sein Geld ausgibt.

Wie es entsteht und wovon es abhängt

Das Risiko entsteht überall dort, wo die Währung des Vermögenswerts nicht mit der Abrechnungswährung übereinstimmt. Hat ein Anleger eine offene Währungsposition, besitzt er also in einer Währung mehr Vermögenswerte als Verbindlichkeiten in derselben Währung, verändert jede Kursbewegung sofort die Bewertung des Portfolios in Rubel. Die Höhe des Risikos hängt von drei Faktoren ab. Der erste ist der Anteil der nicht geschlossenen Position. Der zweite ist die Volatilität des Währungspaars selbst. Der dritte ist die Korrelation des Kurses mit den übrigen Vermögenswerten im Portfolio: Schwächt sich der Rubel gleichzeitig mit fallenden Aktienkursen ab, dämpft der Währungsanteil den Drawdown; bewegen sie sich dagegen in dieselbe Richtung, verstärkt er ihn.

Das Risiko lässt sich auf zwei Wegen verringern. Der erste besteht darin, die Position durch ein Gegengeschäft zu schließen, etwa über ein Devisentermingeschäft: Es legt den Kurs im Voraus fest. Der zweite ist die Währungsdiversifikation: Das Risiko verschwindet nicht, wird aber auf mehrere Währungen gestreut.

Beispiel: ein Exporteur mit Rubel-Abschluss

LUKOIL verkauft Öl gegen Fremdwährung, berichtet aber in Rubel. Der Umsatz des Unternehmens beträgt 3 453 000 000 000. Diese Summe ergibt sich aus der Absatzmenge, dem Ölpreis und dem Umrechnungskurs. Schwächt sich der Rubel ab, steigt der Umsatz in Rubel selbst bei unveränderten Absatzmengen. Wertet der Rubel auf, schrumpft er. Deshalb trägt der Aktionär eines Exporteurs ein Währungsrisiko, obwohl er ein auf Rubel lautendes Wertpapier an einer russischen Börse hält.

Wo der Begriff in die Irre führt

Der häufigste Trugschluss ist die Annahme, ein Währungsrisiko habe nur, wer Dollar oder Yuan gekauft hat. Tatsächlich bemisst sich das Risiko an der Währung der künftigen Ausgaben. Für jemanden, der Rubel ausgibt, sind Rubel im Währungssinne risikolos, Fremdwährung dagegen ist riskant. Für jemanden, der auf einen Kauf im Ausland spart, gilt das Umgekehrte.

Die zweite Falle ist die Doppelzählung. Ein Anleger hält Aktien von Exporteuren und zusätzlich Fremdwährung oder Ersatzanleihen. Er glaubt, das Risiko gestreut zu haben. Tatsächlich gewinnen und verlieren all diese Positionen durch ein und dieselbe Bewegung des Rubels, und das Risiko ist am Ende konzentriert.

Die dritte ist die Steuer. Selbst wenn das Wertpapier in Fremdwährung nicht gestiegen ist, erzeugt ein Kursanstieg einen Ertrag in Rubel, und dieser Ertrag wird mit dem Satz von 13 % der NDFL (Einkommensteuer) besteuert. Der Mechanismus wird im Beitrag zur Besteuerung der Währungsneubewertung ausführlich erläutert. Das Kursrisiko trifft daher auch den Endbetrag nach Steuern und nicht nur die Bewertung des Portfolios.