Liquidität eines Unternehmens: Worin sie sich von der Solvenz unterscheidet

Bei der Liquidität geht es um die Frist, bei der Solvenz um die Gesamtrechnung. Die Liquidität zeigt, ob ein Unternehmen genügend Geld und schnell in Geld umwandelbare Vermögenswerte hat, um die Zahlungen der nächsten Monate zu leisten: Löhne und Gehälter, Steuern, den Kupon, die Tilgung eines kurzfristigen Kredits. Die Solvenz zeigt, ob sämtliche Aktiva sämtliche Verbindlichkeiten überhaupt decken – unter Einbeziehung der langfristigen Schulden und des angesammelten Eigenkapitals. Das sind unterschiedliche Fragen an unterschiedliche Teile des Abschlusses, und die Antworten fallen häufiger auseinander, als man meint: Ein profitables Unternehmen mit solidem Eigenkapital kann eine Zahlung zum Termin schuldig bleiben, und ein Unternehmen mit aufgezehrtem Eigenkapital kann jahrelang pünktlich zahlen, solange es refinanziert wird.

Was die Liquidität genau misst

Liquidität ist die Eigenschaft eines konkreten Vermögenswerts, sich ohne Preisabschlag und ohne lange Wartezeit in Geld zu verwandeln. Geld auf dem Konto ist per Definition liquide; eine kurzfristige Einlage und marktgängige Anleihen sind beinahe Geld; Forderungen aus Lieferungen und Leistungen werden dann zu Geld, wenn der Kunde zahlt, und nicht dann, wenn der Verkäufer es braucht; Vorräte im Lager werden womöglich gar nicht zu Geld oder nur mit einem Abschlag. Die Liquidität eines Unternehmens folgt derselben Logik, nur über die gesamte Bilanz hinweg: Sie besagt, wie gut die Struktur des Umlaufvermögens zum Zeitplan der Verbindlichkeiten passt.

Daraus ergibt sich der Mechanismus der Lücke. Ein Unternehmen kann reich sein und trotzdem am Freitag nichts haben, womit es zahlen könnte, weil der Reichtum in unfertigen Erzeugnissen gebunden ist, im Lager mit Saisonware, im Geld einer Tochtergesellschaft oder in einem Vermögenswert, dessen Verkauf Monate dauert. Das ist eine Liquiditätslücke – kein Verlust, sondern ein Auseinanderfallen der Fristen.

Solvenz: ein anderer Horizont und ein anderer Blickwinkel

Die Solvenz blickt auf die gesamten Schulden und das gesamte Eigenkapital. Hier arbeiten die Nettoverschuldung im Verhältnis zum operativen Gewinn, die Deckung der Zinsen durch den operativen Cashflow und die Eigenkapitalquote. Negatives Eigenkapital ist ein Signal fehlender Solvenz, unabhängig davon, wie viel Geld heute auf den Konten liegt: Die Verbindlichkeiten übersteigen die Aktiva, und begleichen lassen sie sich nur mit neuen Verbindlichkeiten.

Auch die umgekehrte Asymmetrie kommt vor. Ein Unternehmen mit komfortabler Schuldenlast geht in ein Jahr, in dem eine große Emission fällig wird, während der Kapitalmarkt ihm verschlossen ist – und das Problem liegt dann nicht in der Verschuldung als solcher, sondern im Kalender. Deshalb liest man die Liquidität zusammen mit dem Fälligkeitsplan und nicht losgelöst von ihm.

Kombinationen, die in der Praxis vorkommen

Solvent und liquide – das ist der Normalzustand. Solvent, aber illiquide – das ist eine Liquiditätslücke, die sich mit einer Kreditlinie, dem Verkauf eines Vermögenswerts oder einem Zahlungsaufschub beheben lässt; genau hierhin geraten wachsende Unternehmen, die ihr Geld in das Umlaufvermögen gesteckt haben. Liquide, aber nicht solvent – das ist ein gefährlicher Zustand: Geld ist vorhanden, weil es kürzlich aufgenommen wurde, das Eigenkapital aber ist bereits negativ. Weder das eine noch das andere – das ist der Weg in die Restrukturierung oder in die Insolvenz.

Kennzahlen und womit sie täuschen

Die Liquiditätsgrade – die laufende, die schnelle und die absolute Liquidität – unterscheiden sich darin, was man aus dem Umlaufvermögen herausnimmt: zuerst die Vorräte, dann die Forderungen, bis nur noch das Geld übrig bleibt. Nützlich sind sie nicht für sich genommen, sondern im Vergleich: mit den früheren Zeiträumen desselben Unternehmens und mit dessen eigener Branche. Eine Handelskette lebt planmäßig mit negativem Nettoumlaufvermögen, im Maschinenbau gilt eine andere Norm – ein branchenübergreifender Vergleich anhand dieser Kennzahlen ist sinnlos. In welcher Reihenfolge es sinnvoll ist, solche Prüfungen aufzubauen, wird gesondert erläutert: wie man Unternehmen miteinander vergleicht.

Die größte Falle ist das Datum. Die Kennzahl wird zum Bilanzstichtag berechnet, und dieser lässt sich leicht aufhübschen: Zahlungen an Lieferanten zurückhalten, den Einzug der Forderungen beschleunigen, einen kurzfristigen Kredit aufnehmen. Die Qualität des Zählers sieht die Kennzahl nicht: Die überfälligen Forderungen gegen einen einzigen großen Schuldner und breit gestreute Forderungen sehen in der Bilanz gleich aus.

Die Liquidität des Unternehmens und die Liquidität seines Wertpapiers sind nicht verwandt

Das Wort ist dasselbe, die Gegenstände sind verschieden. Bei der Marktliquidität geht es darum, ob sich ein Wertpapier schnell und nahe am letzten Kurs verkaufen lässt; das ist eine Eigenschaft des Handels und nicht der Bilanz. Ein nach seinem Abschluss solides Unternehmen wird mitunter nur selten gehandelt, und dann wird auf seine Bewertung ein Illiquiditätsabschlag angewandt. Und umgekehrt: Ein rege gehandeltes Wertpapier mit hohem Multiplikator – 3,71 bei {{instrument:SBER}} als Beispiel für eine Kennzahl, die über die Zahlungsdisziplin nichts aussagt – gibt keine Auskunft darüber, womit das Unternehmen den nächsten Kupon bezahlt. Warum die Marktbewertung und der innere Zustand auseinanderfallen, erläutert der Beitrag über Preis und Wert, und wie die Marktliquidität in dem Augenblick verschwindet, in dem sie am dringendsten gebraucht wird, der Beitrag „Liquidität: Warum man sie erst bemerkt, wenn sie zu Ende geht“.

Worauf man bei einem russischen Emittenten achten sollte

Beginnen Sie mit den Finanzberichten: Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente, Struktur des Umlaufvermögens, kurzfristige Schulden, operativer Cashflow. Gleichen Sie anschließend den Terminplan ab – der Ereigniskalender zeigt die Daten, an die die Zahlungen gebunden sind. Dividenden prüfen Sie anhand des Dividendenkalenders: {{dividend_calendar|limit=5}} – die Zahlung kommt aus der Kasse und nicht aus dem Gewinn, und eine großzügige Politik bei dünner Liquidität bedeutet, dass das Unternehmen sie mit Schulden finanziert. Eine eigene Ebene bilden die Beschränkungen der Infrastruktur: Ein gesperrtes Konto oder eine nicht zugängliche Abwicklungsinfrastruktur machen aus einem zahlungskräftigen Unternehmen eines, das nicht zahlt, und dieses Risiko ist anders aufgebaut als das Marktrisiko (Sanktionen und ihre Folgen für den Markt).

Was diese Daten nicht zeigen

Die Daten der Plattform liefern Berichtswerte mit Verzögerung und in den Grenzen, in denen das Unternehmen Angaben offenlegt. Aus der veröffentlichten Bilanz ist nicht ersichtlich, in welcher Jurisdiktion das Geld liegt und ob die Muttergesellschaft darauf zugreifen kann, welcher Teil der Forderungen überfällig ist, welche Covenants in den Verträgen stehen und ob es nicht offengelegte Garantien für Schulden nahestehender Parteien gibt. Das ist kein Grund, die Kennzahlen zu ignorieren – es ist ein Grund, sie nicht für ein Urteil zu halten. Die hier verwendeten Definitionen sind im Glossar zusammengestellt.