Wann Sie die Strategie wechseln und wann Sie durchhalten sollten

Die Strategie sollten Sie wechseln, wenn sich die Annahme geändert hat, auf der sie beruht, oder wenn sich Ihre Lebensumstände geändert haben – und durchhalten, wenn sich nur das Anlageergebnis geändert hat. Das ist die einzige Unterscheidung, die funktioniert. Ein Drawdown ist für sich genommen keine Information: Er ist in jeder Strategie angelegt, die überhaupt etwas verdienen kann. Eine Information liegt vor, wenn Sie feststellen, dass das Instrument illiquide geworden ist, dass das Steuerregime umgebaut wurde, dass der Emittent nicht mehr das Unternehmen ist, das Sie gekauft haben, oder dass Ihr Anlagehorizont von einem Jahrzehnt auf das nächste Jahr geschrumpft ist. Im Folgenden geht es darum, wie sich das eine vom anderen unterscheiden lässt, bevor die Entscheidung aus dem Affekt heraus fällt.

Eine Strategie ist etwas, das sich widerlegen lässt

Die meisten Debatten über „wechseln oder durchhalten“ sind unlösbar, weil die Strategie gar nicht in überprüfbarer Form existiert. „Gute Unternehmen langfristig kaufen“ lässt sich nicht widerlegen: Bei jedem Ausgang kann man sagen, das Unternehmen sei eben doch nicht so gut gewesen oder „langfristig“ sei noch nicht erreicht.

Eine überprüfbare Formulierung sieht anders aus. In ihr ist festgehalten: welche Klasse von Instrumenten, nach welchem Merkmal ausgewählt wird, welcher Horizont gilt, was als normales Verhalten zählt und was als unnormales. Zum Beispiel: Ich kaufe Wertpapiere aus der Aktienliste mit stabilem operativem Cashflow, bewerte sie anhand von 3,77 und gleiche das mit der Bewertung über EV/EBITDA anstelle des P/E ab, der Horizont reicht bis zu einer Änderung des Schuldenprofils des Emittenten. Eine solche Konstruktion lässt sich widerlegen: Ist der Cashflow nicht mehr stabil, ist die Annahme hinfällig, und es gibt nichts mehr, was sich zu halten lohnt.

Solange eine Strategie keine Widerlegungsbedingung hat, fällt die Entscheidung „wechseln“ immer nach dem einzigen verfügbaren Signal – danach, wie sehr der Blick auf das Konto schmerzt. Das ist die schlechteste aller möglichen Entscheidungsgrundlagen.

Anlässe, die wirklich ein Anlass sind

Die Annahme über das Instrument hat sich geändert. Am häufigsten betrifft das die Liquidität. Ein Wertpapier, dessen Orderbuch vom Interesse eines breiten Teilnehmerkreises getragen wurde, kann sich in ein Wertpapier verwandeln, dessen Kurs fast nur noch ein einziger Market Maker bildet. Eine Strategie, die auf die Möglichkeit setzt, zu einem vernünftigen Kurs auszusteigen, ist in einem solchen Wertpapier nicht mehr umsetzbar – nicht weil Sie sich im Unternehmen geirrt hätten, sondern weil der Ausstiegsmechanismus verschwunden ist. Mehr dazu im Beitrag über Liquidität.

Ihr Horizont oder Ihr Geldbedarf hat sich geändert. Das ist kein Marktereignis, aber genau hier ist ein Wechsel nötig. Eine Strategie mit langem Horizont und eine Strategie mit Geld, das zu einem bekannten Datum gebraucht wird, sind verschiedene Konstruktionen, und vermischen darf man sie nicht.

Der steuerliche oder rechtliche Rahmen hat sich geändert. Der Abzug für langfristiges Halten (Artikel 219.1 des russischen Steuergesetzbuchs, NK RF) und die Bemessungsgrundlage, von der die Steuer berechnet wird (13 %), beeinflussen, was sich zu halten lohnt und was sich zu schließen lohnt. Die Grundlagen stehen im Beitrag zur NDFL – der Einkommensteuer – für Anleger.

Der Emittent selbst hat sich geändert. Nicht der Kurs, sondern das Unternehmen: Schuldenlast, Umsatzstruktur, Dividendenpolitik. Die Finanzberichte werden regelmäßig veröffentlicht, und es lohnt sich, sie im Bereich Finanzberichte zu lesen, statt von Veränderungen aus einer Schlagzeile zu erfahren.

Anlässe, die keine sind

Ein Drawdown innerhalb dessen, was Sie vorab als normal bezeichnet haben. Wurde die Spanne nicht vorab benannt, liegt das Problem darin und nicht im Drawdown.

Ein Split oder ein Reverse Split. Die Zahl der Wertpapiere ändert sich, der Anteil am Unternehmen nicht. Das ist ein technischer Vorgang, und wer darauf mit Kauf oder Verkauf reagiert, handelt auf ein leeres Ereignis: siehe Split und Zusammenlegung.

Stichtag und Dividende. Der Kurs verhält sich nach der Feststellung der Aktionäre auf vorhersehbare Weise, und der Dividendenkalender – {{dividend_calendar|limit=5}} – ist kein Anlass, das Portfolio umzubauen. Wer wann ins Aktienregister gelangt, wird gesondert erläutert.

Fremde Rendite. Eine Strategie, die Ihre auf kurzer Strecke überholt, kann sich durch das eingegangene Risiko unterscheiden und nicht durch die Qualität. Ein Vergleich ist nur über einen Horizont sinnvoll, der mit Ihrem vergleichbar ist.

Eine einzelne Bewegung auf der Wertpapierkarte. Ein Blick auf {{instrument:SBER}} ist nützlich; aus einem einzigen Tag einen Schluss auf den Mechanismus zu ziehen, ist es nicht.

Wie Sie wechseln, wenn ein Wechsel doch nötig ist

Schritt 1: Schreiben Sie auf, welche Annahme genau nicht mehr erfüllt ist und woran sich das zeigt. Lässt sich der Satz nicht ohne das Wort „anscheinend“ zu Ende schreiben, ist es für einen Wechsel noch zu früh.

Schritt 2: Berechnen Sie den Preis des Wechsels. Das Schließen einer Position realisiert das Finanzergebnis und schließt damit die Steuer ein; der Wechsel in ein weniger liquides Instrument bringt den Spread hinzu; ein Wechsel der Anlageklasse ändert auch die Haltedauer, ab der der Abzug gerechnet wird. Manchmal zehrt der Preis des Wechsels den gesamten Vorteil der neuen Konstruktion auf.

Schritt 3: Ändern Sie einen Teil der Konstruktion und nicht alles auf einmal. Wenn Sie gleichzeitig die Klasse der Instrumente, die Auswahlregel und den Horizont geändert haben, werden Sie nie erfahren, was gewirkt hat, und beim nächsten Mal genauso blind entscheiden.

Schritt 4: Halten Sie die neue Widerlegungsbedingung fest, bevor Sie die Position eingehen. Genau darin liegt der ganze Unterschied zwischen einer Strategie und einer Serie von Reaktionen.

Was hier fehlt

Die Plattform verfügt über Marktdaten, aber nicht über Ihr Portfolio, Ihren Horizont und Ihre Verpflichtungen – und gerade von ihnen hängt die richtige Antwort im konkreten Fall ab. Es gibt hier auch keine Statistik zur vergleichenden Rendite der Ansätze: Solche Schätzungen hängen stark vom gewählten Zeitraum ab, und sie als Richtwert zu präsentieren, wäre unredlich. Dieser Beitrag liefert eine Unterscheidung und keine Empfehlung zu kaufen oder zu verkaufen.

Die Definitionen der im Text vorkommenden Begriffe sind im Glossar gesammelt, der Kalender der Unternehmensereignisse steht im Ereigniskalender.