Wie Sie die Währungsstruktur Ihres Portfolios ändern

Die Währungsstruktur eines Portfolios richtet sich nicht nach einer Kursprognose, sondern nach der Währung der künftigen Ausgaben – und sie wird nach vorab festgelegten Regeln geändert, nicht durch eine Entscheidung am Tag einer heftigen Kursbewegung. In der Praxis sieht das so aus: Sie beschreiben, in welcher Währung und zu welchen Terminen Sie Geld benötigen, vergleichen dies damit, in welcher Währung der Zahlungsstrom Ihrer Anlagen tatsächlich entsteht, und schließen die Lücke schrittweise, zu vorab festgelegten Überprüfungsterminen. Alles Übrige – die Auswahl konkreter Instrumente, die steuerlichen Folgen, die Beschränkungen der Infrastruktur – ist diesem Abgleich untergeordnet.

Währungsstruktur ist nicht die Notierungswährung

Der häufigste Rechenfehler besteht darin, den Währungsanteil danach zu bestimmen, in welcher Währung ein Wertpapier denominiert ist. Der Nennwert sagt, in welcher Währung abgerechnet wird, nicht aber, von welcher Währung der Anlageerfolg abhängt. Die Aktie eines Exporteurs wird in Rubel gehandelt und zahlt ihre Dividenden in Rubel, doch der Umsatz des Unternehmens hängt an den Auslandspreisen: Eine Abschwächung des Rubels stützt seinen Gewinn, eine Aufwertung belastet ihn. Und umgekehrt: Ein Wertpapier mit Nennwert in Fremdwährung, dessen Emittent ausschließlich im Inland wirtschaftet, steht wirtschaftlich einer Rubelanlage näher als einer Fremdwährungsanlage.

Deshalb ist es sinnvoll, die Währungsstruktur nach der Quelle des Zahlungsstroms zu berechnen und nicht nach der Zeile in der Beschreibung der Emission. Fragen Sie bei jeder großen Position: Wo wird der Gewinn erwirtschaftet, in welcher Währung wird dem Endkunden die Rechnung gestellt, was geschieht mit den Kosten, wenn sich der Wechselkurs ändert? Die Wertpapierkarte – SBER – und die Zahlen des Emittenten im Bereich Finanzberichte der Unternehmen geben dafür mehr her als der Name des Wertpapiers. Das Gesamtbild des Aktienmarkts finden Sie in der Liste der russischen Aktien.

Ausgangspunkt ist die Währung der Ausgaben, nicht die Währung der Hoffnungen

Der Währungsanteil ist nicht dazu da, am Wechselkurs zu verdienen, sondern dazu, in der Währung mit dem übereinzustimmen, wofür das Geld am Ende ausgegeben wird. Fallen die Ausgaben in Rubel an – Ausbildung, Wohnen, Ruhestand im Inland –, dann senkt ein großer Währungsanteil das Risiko nicht, sondern erhöht es: Sie holen bewusst eine Wechselkursvolatilität ins Portfolio, die es in Ihren Verpflichtungen gar nicht gibt. Sind dagegen Zahlungen im Ausland mit absehbarem Termin geplant, gilt die umgekehrte Logik: Solche Ziele in Rubel zu halten bedeutet, das Wechselkursrisiko aus Notwendigkeit zu tragen und nicht aus freier Wahl.

Daraus ergibt sich ein ehrliches Kriterium dafür, wann es genug ist: Der Währungsanteil hört auf, Spekulation zu sein, sobald sich für ihn eine konkrete künftige Zahlung benennen lässt. Wo es keine solche Zahlung gibt, bleibt der allgemeine Schutz vor einer Entwertung des Rubels – und dann ist es vernünftiger, von einem kleinen Sicherheitsanteil zu sprechen und nicht von einer Wette auf die Richtung des Wechselkurses.

Womit sich die Struktur innerhalb der russischen Infrastruktur ändern lässt

Das Angebot an verfügbaren Instrumenten hat sich im Laufe der Zeit verändert, und eine Liste konkreter Emissionen nenne ich hier nicht – sie ist am aktuellen Stand des Marktes abzulesen und nicht am Text eines Artikels. Die Mechanismen, aus denen der Währungsanteil üblicherweise zusammengesetzt wird:

• Anleihen mit Nennwert in Fremdwährung und Abrechnung in Rubel. Die Bindung an den Wechselkurs ist vorhanden, Abrechnung und Kupons laufen jedoch über die russische Infrastruktur. Die aktuellen Emissionen und ihre Parameter finden Sie im Bereich Anleihen.
• Staatliche Rubelanleihen als Gegengewicht. Sie bringen kein Währungsexposure, bilden aber das Rubelfundament des Portfolios, an dem der Währungsanteil gemessen wird: OFZ.
• Aktien von Exporteuren – eine indirekte und unvollständige Bindung: Der Wechselkursgewinn wird teilweise von Kosten, Steuern und Rohstoffpreisen aufgezehrt.
• Börsengehandelte Fonds auf Fremdwährungsanlagen und auf Edelmetalle: Liste der Fonds. Hier kommt es darauf an, nachzulesen, worin der Fonds tatsächlich anlegt und über welche Infrastruktur.

Das Verfahren zur Änderung des Anteils

Schritt 1. Halten Sie den angestrebten Währungsanteil schriftlich fest – zusammen mit der Begründung, also mit dem Bezug zu den künftigen Ausgaben. Eine Entscheidung ohne aufgeschriebenen Grund wird bei der ersten heftigen Kursbewegung wieder umgestoßen.

Schritt 2. Legen Sie eine Bandbreite der zulässigen Abweichung und einen Kalender der Überprüfungen fest. Die Bandbreite sollte weit sein – sonst handeln Sie jede Schwankung und geben Ihren Ertrag an Spread und Gebühren ab. Überprüft wird nach Kalender und nicht aus Anlass einer Nachricht.

Schritt 3. Führen Sie den Anteil in mehreren Schritten an das Ziel heran und nicht mit einem einzelnen Geschäft. Ein über die Zeit verteilter Übergang senkt den Preis eines unglücklich gewählten Einstiegszeitpunkts spürbar.

Schritt 4. Nutzen Sie für die Verschiebung das eingehende Geld – Einzahlungen, Kupons, Dividenden. Das ist der günstigste Weg, die Struktur zu ändern: Er erfordert keine Verkäufe und realisiert keine steuerliche Bemessungsgrundlage. Die nächsten Zuflüsse lassen sich bequem im Dividendenkalender und anhand der Zahlungstermine verfolgen:

Schritt 5. Beschreiben Sie gesondert und im Voraus, was Sie bei einer heftigen Bewegung des Wechselkurses tun werden. Eine Entscheidung, die vor dem Ereignis getroffen wurde, ist fast immer besser als eine Entscheidung, die am Tag des Ereignisses fällt.

Was den Plan zunichtemacht

Infrastrukturrisiko. Die Ereignisse des Jahres 2022 haben gezeigt: Eine Fremdwährungsanlage kann nicht wegen ihres Kurses unzugänglich werden, sondern wegen des Verwahrorts und der Kette der Zwischenstellen. Das ist ein Risiko anderer Art als das Wechselkursrisiko, und eine Streuung über Währungen schützt davor nicht – es schützt nur die Verteilung auf mehrere Infrastrukturen und das Wissen darüber, wo genau Ihre Rechte am Wertpapier verbucht sind.

Die Wechselkursdifferenz in der Steuer. Die Neubewertung des Fremdwährungswerts fließt in die Ermittlung des steuerpflichtigen Gewinns oder Verlusts ein, deshalb kann ein Wertpapier auch dort eine Steuer auslösen, wo es in der Fremdwährung selbst kaum eine Bewegung gab. Die Regeln zur Bestimmung der steuerlichen Bemessungsgrundlage bei Kapitalerträgen – 13 %; Steuersätze und Abzüge sollten Sie zum Zeitpunkt des Geschäfts prüfen und nicht aus dem Gedächtnis.

Kosten häufiger Umschichtungen. Fremdwährungsinstrumente sind nicht selten weniger liquide als Rubelinstrumente: Ein weiter Spread und ein dünnes Orderbuch machen aus einem sorgfältigen Rebalancing eine versteckte Gebühr für Aktivität.

Wann ändern und wann nicht anrühren

Der Währungsanteil wird geändert, wenn sich die Umstände ändern, und nicht, wenn sich der Wechselkurs ändert: Ausgaben in Fremdwährung sind hinzugekommen oder weggefallen, der Horizont des Ziels hat sich verschoben, Ihre Drawdown-Toleranz hat sich verändert, der Zugang zu einem Instrument hat sich geändert. Die Bewegung des Wechselkurses allein ist kein Anlass, denn in dem Moment, in dem die Richtung offensichtlich geworden ist, ist sie bereits eingepreist. Diese Unterscheidung wird ausführlich im Beitrag über den Wechsel der Strategie behandelt – wann ein Strategiewechsel angebracht ist; unbekannte Begriffe lassen sich unterwegs bequem im Glossar nachschlagen, den Hintergrund der aktuellen Ereignisse liefern die Marktnachrichten.

Was in diesem Beitrag bewusst fehlt: Empfehlungen zum Zielanteil in Prozent und eine Liste konkreter Emissionen. Der richtige Anteil ergibt sich aus Ihrem Ausgabenplan, den die Plattform nicht kennt, und die Zusammensetzung der verfügbaren Instrumente ändert sich schneller als der Text eines Artikels.