Weltindizes: Was jeder von ihnen misst

Ein Weltindex misst nicht „die Weltwirtschaft“ und nicht einmal den gesamten Markt, sondern einen konkreten Korb von Wertpapieren, der nach einer festgelegten Auswahlregel zusammengestellt, auf eine festgelegte Weise gewichtet und in einer festgelegten Währung berechnet wird. Deshalb ist die Frage „Welcher Index steht höher?“ fast immer sinnlos, die Frage „Was genau wird hier verglichen?“ dagegen führt weiter. Zwei Indizes desselben Landes können über einen langen Zeitraum allein deshalb auseinanderlaufen, weil im ersten die Marktkapitalisierung das Gewicht eines Unternehmens bestimmt und im zweiten der Kurs einer einzelnen Aktie – und das ist ein Unterschied in der Methodik, kein Signal über das Unternehmen.

Was Sie jeden Index fragen sollten, bevor Sie auf seinen Stand schauen

Wer aufgenommen wurde. Das Kriterium kann das Land der Börsennotierung sein, das Land des rechtlichen Sitzes oder das Land, in dem der Hauptumsatz erzielt wird – und für global tätige Unternehmen sind das drei verschiedene Antworten. Die Auswahl trifft entweder eine formale Regel (Marktkapitalisierung und Liquidität oberhalb einer Schwelle) oder ein Komitee des Indexanbieters, und im zweiten Fall spiegelt die Zusammensetzung zusätzlich die Entscheidung von Menschen wider.

Wie gewichtet wurde. Das gängigste Verfahren ist die Marktkapitalisierung, bereinigt um den Streubesitz (Free Float): Berücksichtigt wird nicht die gesamte Emission, sondern nur die Wertpapiere, die tatsächlich am Markt gehandelt werden. Die Alternativen: Gewichtung nach dem Aktienkurs, gleiche Gewichte, Gewichtung nach Dividenden oder nach Fundamentalkennzahlen. Das Verfahren ist wichtiger als die Zusammensetzung: Bei identischer Auswahl von Wertpapieren führen unterschiedliche Gewichte zu einer unterschiedlichen Entwicklung.

Was mit den Dividenden geschieht. Ein Kursindex (Price Return) erfasst nur die Veränderung der Kurse; ein Performanceindex (Total Return) rechnet die Wiederanlage der Ausschüttungen hinzu. Der deutsche DAX wird traditionell als Performanceindex veröffentlicht, die meisten amerikanischen Leitindizes dagegen als Kursindizes. Direkt vergleichen lassen sie sich nicht: Der eine berücksichtigt konstruktionsbedingt genau das, was der andere weglässt. Wie Dividenden den Kurs eines Wertpapiers und die Berechnungen beeinflussen, zeigen die Daten zu den Ausschüttungen.

In welcher Währung. Ein Index wird in der Währung seines Marktes berechnet. Für einen Anleger, dessen Basiswährung der Rubel ist, vermischt sich das Anlageresultat unweigerlich mit dem Wechselkurs, und der Währungsanteil kann den gesamten Marktanteil überlagern. Das anschaulichste eingebaute Beispiel ist das Paar der russischen Indizes: Der eine wird in Rubel berechnet, der andere in Dollar auf denselben Markt, und die Abweichung zwischen beiden ist eben die Währungskomponente. Wie der Rubel-Leitindex aufgebaut ist, erläutert ausführlich der Beitrag über den Index der Moskauer Börse.

Warum die Gewichtung nach dem Aktienkurs das Bild verzerrt

In einem kursgewichteten Index wird die Summe der Kurse durch einen Divisor geteilt. Das Gewicht eines Unternehmens ergibt sich aus der Notierung einer einzelnen Aktie und nicht aus der Größe des Unternehmens. Deshalb wirkt die optisch teure Aktie eines mittelgroßen Unternehmens stärker als die billige Aktie eines Giganten. Ein Aktiensplit ändert den Wert des Unternehmens nicht, wohl aber sein Gewicht in einem solchen Index, und der Divisor muss neu berechnet werden. Nach dieser Logik funktionieren der Dow Jones Industrial Average und der japanische Nikkei; neben dem Nikkei existiert der nach Marktkapitalisierung gewichtete TOPIX, und das Auseinanderlaufen dieser zwei Indikatoren für ein und denselben Markt ist eine reine Illustration des Methodikeffekts.

Indexfamilien: Was jede von ihnen zeigt

USA. Der Leitindex von S&P ist ein breiter Querschnitt großer Unternehmen, die ein Komitee nach Regeln zu Profitabilität und Liquidität auswählt. Der Nasdaq Composite umfasst alles, was an seinem eigenen Handelsplatz gehandelt wird, und ist deshalb stark in Richtung Technologiesektor verschoben. Russell deckt kleine und mittlere Unternehmen ab – eine andere Etage des Marktes, die in den großen Indizes kaum vertreten ist.

Europa. Der STOXX Europe bietet eine breite regionale Abdeckung, der Euro Stoxx engt sie auf die Eurozone ein. Die nationalen Leitindizes – DAX, FTSE, CAC – sind entsprechend der Struktur ihrer Volkswirtschaften nach Branchen verzerrt: Im britischen fallen Rohstoffe, Banken und der Konsumsektor stärker ins Gewicht, im deutschen Industrie und Chemie.

Asien. Nikkei und TOPIX sind oben beschrieben. Der Hang Seng ist in Richtung Finanzen und Immobilien verschoben, die Indizes der CSI-Familie messen den festlandchinesischen Markt mit seinem gesonderten Zugangsregime, KOSPI und Nifty ihre jeweiligen nationalen Märkte mit einem hohen Anteil einiger weniger großer Konzerngruppen.

Globale Indizes. Der MSCI World deckt die entwickelten Märkte ab, der MSCI Emerging Markets die Schwellenländer, der MSCI ACWI fasst beide zusammen. Wichtig ist hier das Verständnis, dass sich der Anteil eines Landes aus seiner Marktkapitalisierung im Streubesitz ergibt und nicht aus der Größe seiner Volkswirtschaft. Deshalb ist ein „Weltindex“ in der Regel stark in Richtung des US-Marktes verschoben.

Konzentration und Sektorverzerrung

Ein breiter Name bedeutet noch keine breite Diversifikation. In einem nach Marktkapitalisierung gewichteten Index können die obersten Positionen den größten Teil der Bewegung bestimmen, und dann verhält sich ein formal diversifizierter Indikator wie eine Wette auf einige wenige Unternehmen eines Sektors. Achten sollten Sie nicht auf die Zahl der Wertpapiere im Namen, sondern auf das Gewicht der Spitze und auf die Branchenstruktur. Dieselbe Logik gilt auch am russischen Markt: Handelsumsatz und Gewicht konzentrieren sich auf einen begrenzten Kreis von Wertpapieren – davon handelt der Beitrag über die meistgehandelten Aktien, und die Zusammensetzung des Marktes ist in der Aktienliste zu sehen.

Asynchrone Handelszeiten: Warum der „Tag“ bei Indizes unterschiedlich ist

Die Börsen schließen zu unterschiedlichen Zeiten. Ein asiatischer Index hält seinen Schlussstand fest, bevor Amerika eröffnet hat, ein europäischer liegt dazwischen. Deshalb beschreibt die Zusammenfassung „Die Welt ist gestiegen, Asien ist gefallen“ oft nicht unterschiedliche Stimmungen, sondern unterschiedliche Uhrzeiten. Für einen Vergleich braucht man entweder identische Zeitschnitte oder Daten, die an den Ereigniskalender gebunden sind. Was die Tagesveränderung eines Index überhaupt misst und was sie nicht zeigt, wird im Beitrag über die Indexgewinner einer Handelssitzung erläutert; der Nachrichtenfluss, der die Handelssitzungen bewegt, ist im Nachrichtenbereich gesammelt.

Wie Sie damit arbeiten

Die Vergleichsregel ist einfach: gleiche Methodik, gleiche Währung, gleiche Behandlung der Dividenden, gleicher Zeitschnitt. Ist auch nur eine Bedingung verletzt, hat kein Vergleich stattgefunden. Ein Index ist nicht gleich der Wirtschaft: Er beschreibt einen börsennotierten, liquiden und durch die Auswahl gegangenen Ausschnitt des Marktes, in dem ein großer privater und staatlicher Sektor womöglich überhaupt nicht vertreten ist. Zugang zu Indizes erhält ein Privatanleger in der Regel nicht direkt, sondern über Fonds, und dann kommen zur Methodik des Index die Kosten des Fonds und die Art der Replikation hinzu.

Ein ehrlicher Vorbehalt: Auf dieser Plattform ist der russische Markt am ausführlichsten dargestellt, und Stände der Weltindizes fehlen im Text mit Absicht – jede Zahl wäre hier zum Zeitpunkt der Lektüre bereits veraltet. Die oben verwendeten Fachbegriffe können Sie im Glossar nachschlagen.