Wie eine Blase funktioniert: das Grundschema

Eine Blase ist ein Zustand, in dem sich der Kurs eines Vermögenswerts nicht mehr auf dessen Zahlungsstrom stützt, sondern auf die Erwartung des Weiterverkaufs. Solange der Käufer für Gewinn, Miete oder Kupon zahlt, hält er eine Bewertung in der Hand. Sobald er dafür zahlt, dass sich morgen noch jemand findet, hält er eine Warteschlange in der Hand. Die Warteschlange ist endlich, und die gesamte weitere Mechanik der Blase besteht aus Methoden, diese Endlichkeit zu übersehen, solange Kredit und der Zufluss neuen Geldes es erlauben, sie zu verlängern. Das Schema wiederholt sich nicht deshalb, weil die Menschen immer wieder dümmer werden, sondern weil sich der Aufbau von Kredithebel, Liquidität und Vergütung derer wiederholt, die die Teilnahme am Anstieg verkaufen.

Was genau aufgebläht wird

Der Kurs eines Wertpapiers lässt sich in zwei Teile zerlegen: in das, was der Vermögenswert seinem Inhaber einbringt, und in das, was der Markt darüber hinaus für Erwartungen zu zahlen bereit ist. Der zweite Teil ist immer beweglich – er ist der eigentliche Streitgegenstand zwischen Käufer und Verkäufer. Die Blase beginnt dort, wo der erste Teil am Gespräch nicht mehr teilnimmt: Die Rendite wird „unwichtig“, die Finanzberichte „bilden die Vergangenheit ab“, und das Bewertungsmultiple ist „auf die neue Wirtschaft nicht anwendbar“.

Diese Unterscheidung lässt sich überprüfen. Ein Multiple ist kein Urteil und kein Signal, aber es zeigt, für wie viele Jahresgewinne der Käufer zahlt: 3,77 bei {{instrument:SBER}} liest man zusammen mit dem, was in den Finanzberichten des Emittenten steht. Wenn sich die Erklärung des Kurses nicht mehr auf die Zahlen des Berichts zurückführen lässt, sondern auf eine Erzählung über die Zukunft, ist das kein Kaufverbot – es ist ein Signal, dass Sie eine Erzählung kaufen und deren Preis kennen müssen.

Die Verschiebung: woher die plausible Geschichte kommt

Jeder Blase liegt ein reales Ereignis zugrunde: eine Technologie, eine Reform, die Aufhebung einer Beschränkung, billiges Geld. Das zu verstehen ist wichtig, denn der Markt verliert nicht aus dem Nichts den Verstand. Die Verschiebung schafft einen Bereich, in dem der Anstieg tatsächlich gerechtfertigt ist, und genau deshalb behalten die frühen Käufer recht. Dass sie recht hatten, wird zum Beweis für die Nächsten – allerdings nicht mehr für den Vermögenswert selbst, sondern dafür, dass „hier Geld verdient wird“.

Von da an lebt die Geschichte nach eigenen Gesetzen. Sie muss einfach genug sein, um weitererzählt zu werden, und unwiderlegbar genug, damit ein Einwand wie Unverständnis klingt. In dieser Phase wird Kritik sozial teuer – und das ist ein verlässliches Merkmal der Phase, nicht des Themas.

Kredit: Ohne Hebel wächst keine Blase

Eine Blase wird nicht durch Meinungen aufgebläht, sondern durch Geld, und fast immer durch geliehenes. Der Hebel macht den Anstieg zu einem sich selbst tragenden Prozess: Die gestiegene Position dient als Sicherheit für eine neue Position, der neue Kauf bewegt den Kurs, der Kurs erhöht die Sicherheit. Das funktioniert auch in die Gegenrichtung, nur schneller, weil die Nachschussforderung nicht nach Ihrer Meinung zum fairen Kurs fragt. Die Mechanik der Zwangsglattstellung sollte man sich ansehen, bevor man sie braucht: zu Hebel und Marginhandel.

Euphorie und Wende

Die Euphorie erkennt man am Wechsel der Sprache. Die Worte über Umsatz und Verschuldung verschwinden, es tauchen Worte über den Marktanteil der Zukunft auf. Es erscheinen neue Teilnehmer, für die dieser Vermögenswert der erste ihres Lebens ist. Es erscheinen Instrumente, die eigens für den Zufluss geschaffen wurden: Derivate, Fonds, Konstruktionen mit versprochener Rendite. Ein Renditeversprechen in einem steigenden Markt bedeutet fast immer, dass Ihnen fremdes Risiko verkauft wird.

Die Wende kommt ohne Ankündigung. Oft gibt es gar keine Nachricht – es gehen schlicht diejenigen aus, die noch nicht gekauft haben. Das Entweichen der Luft verläuft schneller als das Aufblähen, denn nach oben treibt den Markt der freiwillige Kauf, nach unten der erzwungene Verkauf: die Auflösung gehebelter Positionen, die Rücknahme von Fondsanteilen, die Ausführung von Stop-Orders. Die Liquidität, die im Anstieg reichlich vorhanden war, verschwindet genau dann, wenn sie gebraucht wird.

Was daraus für die Praxis folgt

Das Schema liefert keinen Timer. Es sagt nicht, wann zu verkaufen ist, und jeder, der daraus ein genaues Datum ableitet, verkauft Ihnen Gewissheit. Was es liefert, ist eine Reihe von Prüfungen, die sich auf jedes Wertpapier am Aktienmarkt anwenden lassen: womit der Vermögenswert zahlt, wer Ihr nächster Käufer ist, mit wessen Geld die Position gekauft wurde und was mit ihr geschieht, wenn sich der Kurs gegen Sie bewegt.

Daraus ergibt sich auch der praktische Sinn von Vermögenswerten, deren Auszahlung anders aufgebaut ist. Der Dividendenstrom ist eine Verpflichtung, keine Erwartung: Wie er festgelegt wird und warum er gestrichen werden kann, erläutert der Beitrag über Dividenden, und die nächsten Ausschüttungen sehen Sie im Dividendenkalender – {{dividend_calendar|limit=5}}. Der Nennwert von Wertpapieren mit Inflationsindexierung wird nach einer Regel neu berechnet, nicht nach Stimmung: wie die Neuberechnung funktioniert. Wenn Sie Gewinne realisieren, rechnen Sie die steuerliche Seite mit ein: 13 %.

Vorbehalt

Beschrieben ist hier ein Mechanismus, keine Geschichte. Konkrete Episoden der Vergangenheit werden in diesem Beitrag nicht behandelt: Die Plattform verfügt über keine eigenen Daten zu jenen Märkten, und sie aus dem Gedächtnis nachzuerzählen hieße, das Überprüfbare durch das Schöne zu ersetzen. Die oben verwendeten Begriffe sind im Glossar erläutert.