Short-Position und Hebel: Warum das Risiko hier anders aufgebaut ist

Das Risiko einer Short-Position ist nicht deshalb anders aufgebaut, weil sie „aggressiver“ wäre als eine Long-Position, sondern weil sich der Gegenstand der Schuld ändert: Beim Short leihen Sie sich kein Geld, sondern das Wertpapier selbst, und müssen genau dieses zurückgeben – ganz gleich, was es zu diesem Zeitpunkt kostet. Daraus ergeben sich drei Folgen, die es bei einer Long-Position nicht gibt: Der Verlust hat keine natürliche Obergrenze, Sicherheiten werden von Ihnen fortlaufend verlangt und nicht nur zum Zeitpunkt des Einstiegs, und zusammen mit dem Wertpapier übernehmen Sie dessen Verpflichtungen – allen voran die Dividende, die nicht Ihnen zufließt, sondern Ihnen belastet wird.

Wessen Vermögenswert Sie verkaufen

Ein Leerverkauf ist der Verkauf eines Wertpapiers, das Sie nicht in Ihrem Portfolio haben. Der Broker beschafft es (aus dem eigenen Bestand, aus dem Pool der Kundenwertpapiere oder bei einem Kontrahenten), liefert es an den Käufer und verbucht bei Ihnen eine negative Stückzahl in diesem Instrument sowie den Verkaufserlös. Dieses Geld ist dabei nicht frei verfügbar: Zusammen mit dem übrigen Portfolio dient es als Sicherheit für eine Schuld, die in Wertpapieren denominiert ist. Genau in diesem Sinne spricht man von einer ungedeckten Position – Sicherheiten sind vorhanden, aber sie sind ihrer Natur nach nicht das, was Sie schulden.

Deshalb bedeutet „einen Short schließen“ immer, am Markt zu kaufen. Müssen Sie in einem Moment kaufen, in dem das Angebot knapp ist, hängt der Ausführungskurs nicht mehr von Ihrer Kalkulation ab, sondern davon, wie viele ebensolche Käufer gleichzeitig im Orderbuch stehen. Am rege gehandelten Markt für russische Aktien fällt das selten auf, bei marktengen Titeln sofort.

Eine Asymmetrie, die es bei der Long-Position nicht gibt

Ein gekauftes Wertpapier kann vollständig wertlos werden – und damit ist der Verlust erschöpft, er ist auf den eingesetzten Betrag begrenzt. Bei einem leerverkauften Wertpapier gibt es keine Obergrenze für den Kurs, also auch keine für den Verlust: Er wächst mit der Notierung und kann den Betrag übersteigen, den Sie ursprünglich aus dem Verkauf erhalten haben. Der Gewinn dagegen ist nach oben begrenzt – das Beste, was passieren kann, ist der vollständige Wertverlust des Wertpapiers.

Diese Asymmetrie verändert die Bedeutung des Hebels. Bei einer Long-Position erhöht ein steigender Kurs sowohl den Wert der Sicherheiten als auch Ihren Puffer – die Position stärkt sich selbst. Bei einer Short-Position vergrößert eine Bewegung gegen Sie zugleich die Schuld und lässt die Sicherheiten schrumpfen: Das Exposure wächst genau in dem Moment, in dem Sie es am wenigsten gebrauchen können. Der Hebel im Short ist nicht fixiert – er bläht sich von selbst auf, ohne Ihr Zutun.

Wie der Broker Ihren Puffer berechnet

Der Broker bewertet das Portfolio nicht zum Marktwert, sondern mit Abschlägen: Für jedes Instrument gilt ein eigener Risikosatz, und je weniger liquide ein Wertpapier ist, desto härter fällt der Abschlag aus. Solange die Bewertung der Sicherheiten die Anforderung deckt, geschieht nichts. Sobald sie es nicht mehr tut, kommt die Nachschussforderung, und wird sie nicht erfüllt, schließt der Broker einen Teil der Position selbst – zum Marktkurs und ohne den Zeitpunkt mit Ihnen abzustimmen. Das ist der entscheidende Unterschied zur nicht fremdfinanzierten Long-Position: Dort dürfen Sie einen Drawdown abwarten, hier haben Sie kein Recht, ihn auszusitzen.

Die konkreten Risikosätze, Abschläge und die Liste der Wertpapiere, die für Leerverkäufe verfügbar sind, legt jeder Broker selbst fest und ändert sie ohne Vorankündigung. In der Datenbank der Plattform sind diese Werte nicht enthalten – Sie müssen sie in Ihrem eigenen Vertrag und im Preisverzeichnis nachsehen, und das ist keine Formalität, sondern der wichtigste Parameter Ihres Risikos.

Was außer dem Kurs noch an einer Short-Position hängt

Leihgebühr. Das Wertpapier ist geliehen, und für jeden Tag, an dem die Position gehalten wird, fällt ein Zins an. Eine Long-Position ohne Hebel kostet nichts, eine Short-Position kostet immer – die Zeit arbeitet selbst bei unverändertem Kurs gegen sie.

Dividende. Wirtschaftlicher Eigentümer der Aktie am Stichtag ist der Käufer, an den Sie sie verkauft haben. Er erhält die Ausschüttung, und Ihnen wird der Betrag belastet: Bei einer Short-Position wird die Dividende vom Ertrag zum Aufwand. Das macht den Dividendenkalender zu einem Teil des Risikomanagements und nicht zu einem Nachschlagewerk für Anleger – die nächsten Termine sehen Sie in {{dividend_calendar|limit=5}}. Behalten Sie auch den Ereigniskalender im Blick: Ein Split, eine Kapitalerhöhung, ein Rückkauf oder geänderte Handelsbedingungen verändern die Position zwangsweise.

Rückruf des Wertpapiers. Die Leihe ist nicht unbefristet. Wird das Wertpapier zurückgefordert oder streicht der Broker es von der Liste der marginfähigen Wertpapiere, muss die Position geschlossen werden – unabhängig davon, was Sie vom Kurs halten.

Short als Wette und Short als Absicherung

Eine Short-Position, die gegen das eigene Portfolio eröffnet wird, löst eine andere Aufgabe: Sie verdient nicht am Kursrückgang, sondern nimmt einen Teil des Exposures heraus. In dieser Form wird das Risiko anders gerechnet – Verluste aus dem Short werden durch den Wertzuwachs des Vermögenswerts ausgeglichen, den Sie halten. So funktioniert eine synthetische Position, und ebenso die Absicherung mit einem Future, bei der gar keine Wertpapierleihe nötig ist, dafür aber ein eigener Preis für die Zeit anfällt: Woher er im Terminkontrakt kommt, erklärt der Beitrag über Contango und Backwardation.

Ein Sonderfall ist die Währungsposition: Eine Short-Position in einer Währung entsteht häufig nicht aus einer Entscheidung, sondern aus der Struktur von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten. Darum geht es im Beitrag über die Währungsposition im Portfolio.

Warum „teuer“ kein Signal für einen Short ist

Die Bewertung sagt etwas über den Kurs im Verhältnis zu den Finanzkennzahlen aus, aber nichts über die Frist, in der sich der Markt dieser Bewertung anschließt. Ein Multiplikator wie 3,71 bei {{instrument:SBER}} ist eine Aussage über ein Verhältnis, nicht über die Richtung der kommenden Wochen. Bei einer Long-Position lässt sich die Abweichung zwischen Bewertung und Kurs aussitzen; bei einer Short-Position fällt für das Warten eine Gebühr an, die Dividende wird belastet, und die Sicherheiten werden täglich neu bewertet. Ein Short geht nicht dann auf, wenn Sie recht haben, sondern dann, wenn Sie früher recht haben, als Ihr Puffer aufgebraucht ist.

Steuern und Verbuchung

Der Saldo aus einer Short-Position fließt in die Steuerbemessungsgrundlage für Wertpapiergeschäfte ein – 13 %. Wie die Leihgebühr und die belastete Dividende angerechnet werden, hängt davon ab, wie der jeweilige Broker sie einstuft und ausweist; eine einheitliche Antwort für alle Verträge gibt es hier nicht, und Sie sollten auch keine unterstellen – fordern Sie die Berechnung bei Ihrem Broker an. Die Definitionen der Begriffe, die in den Berichten vorkommen, sind im Glossar zusammengestellt – darunter die DuPont-Zerlegung, mit der sich genau der Bericht auseinandernehmen lässt, auf dem die Idee beruhte.