Замещающие облигации: валютный доход в рублёвом контуре

Замещающие облигации возникли как ответ на конкретную проблему: держатели еврооблигаций российских эмитентов перестали получать выплаты из-за поломки международной цепочки расчётов.

Как устроено

Эмитент выпускает новую бумагу, замещающую прежнюю. Номинал и купон привязаны к валюте, а расчёты проходят в рублях по официальному курсу и через российскую инфраструктуру.

Держатель получает валютную экономику без валютной цепочки расчётов.

Что это даёт

Защиту от ослабления рубля: при росте курса рублёвые выплаты увеличиваются.

Снятие того самого инфраструктурного риска, из-за которого инструмент и появился — Ограничения и инфраструктурный риск: чем он отличается от рыночного.

На что смотреть

На кредитное качество эмитента — оно не улучшилось от смены формы выпуска.

На ликвидность: выпуски бывают небольшими, и спред может быть заметным — Ликвидность: почему её замечают только тогда, когда она заканчивается.

На налогообложение: курсовая переоценка формирует доход, и это надо учитывать при расчёте результата после налога.

Роль в портфеле

Это способ держать валютную позицию, не выходя за пределы российской инфраструктуры. Как любая валютная позиция, она уместна в размере, соответствующем вашим будущим валютным расходам, а не ожиданиям по курсу — Валютная позиция: она у вас есть, даже если вы её не открывали.