Wo man die Finanzberichte eines russischen Unternehmens findet

Die Finanzberichte eines russischen Emittenten liegen an mehreren Stellen zugleich, und diese sind nicht austauschbar: Die Website des Unternehmens liefert im Investorenbereich die Originalquelle mit Anhängen und Aufschlüsselungen; das Zentrum für die Offenlegung von Unternehmensinformationen bewahrt die gesetzlich vorgeschriebene Veröffentlichung mit festgehaltenem Datum auf; das staatliche Informationsportal für Rechnungslegung des russischen Föderalen Steuerdienstes (FNS) gibt den RAS-Abschluss jeder juristischen Person heraus, auch den nicht börsennotierter Tochtergesellschaften; die Branchenaufsicht veröffentlicht Formulare, die es sonst nirgends gibt. Die Plattform führt die bereits ausgewerteten Zahlen zusammen – in den Finanzberichten und im Ereigniskalender. Die Wahl der Quelle richtet sich nicht nach der Bequemlichkeit, sondern danach, welche Frage Sie eigentlich stellen.

Klären Sie zuerst, welchen Abschluss Sie suchen

Die Hälfte aller erfolglosen Recherchen ist die Suche nach dem falschen Dokument. Ein russisches börsennotiertes Unternehmen lebt gleichzeitig in verschiedenen Rechnungslegungskreisen, und die Zahlen weichen darin völlig legal voneinander ab.

RAS ist der Abschluss einer konkreten juristischen Person. Bei einer Holding ist das oft eine leere Hülle, in der die Dividenden der Tochtergesellschaften ankommen, und der Umsatz dort hat mit der operativen Tätigkeit des Konzerns nichts zu tun. IFRS ist der Konzernabschluss, also der gesamte Konsolidierungskreis der Gruppe unter Eliminierung der konzerninternen Umsätze. Wenn Sie ein Multiple berechnen, brauchen Sie fast immer das zweite Dokument und nicht das erste.

Als Nächstes kommt die Periodizität. Der Jahresabschluss wird geprüft, der Zwischenabschluss wird lediglich einer prüferischen Durchsicht unterzogen oder überhaupt nicht geprüft, und das bedeutet ein unterschiedliches Maß an Sicherheit bei ein und denselben Posten: Zwischenberichterstattung. Und schließlich: Wenn die Frage lautet, „womit das Unternehmen sein Geld verdient“, suchen Sie nicht den gesamten Bericht, sondern einen bestimmten Anhang: Die Segmentberichterstattung legt die Aufteilung nach Geschäftsfeldern und Regionen offen, und gerade sie bringt die naive Bewertung des Unternehmens als Monolith gewöhnlich zu Fall.

Die Website des Emittenten: die Originalquelle und alles, was daneben liegt

Der Bereich „Für Aktionäre und Investoren“ ist der einzige Ort, an dem neben dem Bericht das gesamte Begleitmaterial liegt: Anhangangaben, Tabellen in maschinenlesbarem Format, die Präsentation des Managements, die Aufzeichnung der Telefonkonferenz mit Analysten, die operativen Ergebnisse für den Zeitraum. Die Anhangangaben sind wichtiger als die Formblätter selbst: Schuldenstruktur, Bedingungen der Covenants, außerbilanzielle Verpflichtungen, nahestehende Parteien – all das steht am Ende des Dokuments, bis wohin der Leser gewöhnlich nicht vordringt.

Das Offenlegungszentrum: Pflichtveröffentlichung mit Datum

Das Zentrum für die Offenlegung von Unternehmensinformationen ist keine Alternative zur Website, sondern ein anderer Mechanismus. Dort ist die Veröffentlichung gesetzlich vorgeschrieben und mit einem Zeitstempel versehen, dort liegen auch die wesentlichen Tatsachen, die Mitteilungen über Beschlüsse des Verwaltungsrats und über die Einberufung der Hauptversammlung. Der praktische Nutzen: Wenn Sie verstehen müssen, zu welchem Zeitpunkt der Markt von einer Nachricht erfahren hat und ob Sie den Stichtag nicht verpasst haben, entscheidet der Offenlegungsticker den Streit und nicht das Dateidatum auf der Website des Unternehmens.

GIR BO: der Abschluss einer juristischen Person, die nicht gehandelt wird

Das Portal des FNS gibt die Rechnungslegung praktisch jeder russischen Organisation heraus. Für den Anleger ist das der Weg um eine verschlossene Tür herum: Wenn eine Gruppe wenig offenlegt, ihre operativen Tochtergesellschaften aber RAS-Abschlüsse einreichen, setzt sich das Bild von unten her zusammen. Auf dieselbe Weise lassen sich die Bürgen von Anleiheemissionen überprüfen – der Emittent des Wertpapiers und das Unternehmen, in dessen Bilanz die realen Vermögenswerte stehen, sind nicht selten verschiedene Personen. Das fällt auf, wenn man die Liste der Emissionen nicht nach dem Markennamen, sondern nach dem Emittenten durchsieht.

Branchenquellen

Banken, Versicherer und nichtstaatliche Pensionsfonds legen Formulare nach den Vorgaben der Bank von Russland offen – dort sind Dinge zu sehen, die es im IFRS-Abschluss nicht gibt: die Struktur des Portfolios, die Qualität der Kredite, die Kapitaladäquanzkennzahlen. Für Finanzunternehmen ist das die Hauptquelle und keine Ergänzung.

Wenn die Offenlegung eingeschränkt ist

Seit 2022 nutzt ein Teil der russischen Emittenten das Recht, nicht den vollen Umfang der Informationen offenzulegen: Es verschwinden einzelne Anhangangaben, die Zusammensetzung der Aktionäre, manchmal ganze Zeiträume. Einen universellen Umweg gibt es nicht, und es ist ehrlicher, das einzugestehen. Als teilweiser Ersatz funktionieren: die RAS-Abschlüsse der Tochtergesellschaften, die Branchenstatistik, die Daten der Aufsicht, die operativen Mitteilungen. Ein auf diese Weise rekonstruiertes Bild bleibt eine Schätzung, und entsprechend sollte man es auch behandeln.

Die Arbeitsreihenfolge

Schritt 1: Legen Sie fest, was genau Sie suchen – die Gruppe oder die juristische Person, das Jahresdokument oder das Zwischendokument. Schritt 2: Nehmen Sie die Originalquelle von der Website des Emittenten und schlagen Sie sofort die Anhangangaben auf. Schritt 3: Gleichen Sie das Veröffentlichungsdatum mit dem Offenlegungsticker ab, um zu wissen, ob die Nachricht bereits eingepreist ist. Schritt 4: Lesen Sie die Segmentaufteilung, bevor Sie irgendetwas berechnen. Schritt 5: Stellen Sie das Ergebnis dem Marktpreis gegenüber: Die Wertpapierkarte {{instrument:SBER}} und die Kennzahl 3,71 werden auf der Plattform anhand des zuletzt verfügbaren Abschlusses berechnet, und eine Abweichung von Ihrer eigenen Rechnung ist ein Signal dafür, dass Sie unterschiedliche Dokumente betrachtet haben.

Wie es weitergeht

Wenn Sie die Finanzberichte als Ausgangspunkt für die Auswahl von Wertpapieren brauchen und nicht als Selbstzweck, ist es sinnvoller, mit dem Filter zu beginnen statt mit der Lektüre: über den Screener als Werkzeug. Die Termine anstehender Veröffentlichungen und Versammlungen finden Sie im Ereigniskalender, die Ausschüttungen im Dividendenkalender, {{dividend_calendar|limit=5}}. Unbekannte Begriffe aus den Anhangangaben werden im Glossar erläutert.