ROE (Eigenkapitalrentabilität)

Der ROE setzt den vom Unternehmen erwirtschafteten Nettogewinn ins Verhältnis zum Eigenkapital, also zu dem Teil des Vermögens, der den Aktionären nach Begleichung aller Forderungen der Gläubiger verbleibt. Die Kennzahl beantwortet eine einzige Frage: Welchen Ertrag bringt das Geld, das die Eigentümer im Unternehmen belassen haben – eingebracht bei der Platzierung der Aktien und nicht als Dividenden entnommen?

Wovon die Höhe abhängt

Der Zähler verändert sich mit Umsatz, Kosten, Zinsen auf Kredite und Steuern, der Nenner dagegen folgt seiner eigenen Logik: Er wächst um einbehaltene Gewinne und Neubewertungen von Vermögenswerten und sinkt durch Dividenden, Aktienrückkäufe und Verluste. Deshalb kann der ROE steigen, ohne dass sich das operative Geschäft verbessert – einfach weil das Eigenkapital geschrumpft ist.

In seine Bestandteile zerlegen lässt sich der Wert mit der DuPont-Analyse: Der Ertrag auf das Eigenkapital setzt sich aus Umsatzrentabilität, Kapitalumschlag und finanzieller Hebelwirkung zusammen. Das erklärt, warum eine Handelskette und eine Bank auf unterschiedlichen Wegen zu einem vergleichbaren Ertrag kommen – die eine über die Umschlagsgeschwindigkeit, die andere über Fremdmittel. Um die gesamte eingesetzte Kapitalbasis zu vergleichen und nicht nur den Anteil der Aktionäre, dienen ROA und ROIC; die erste Kennzahl blendet den Einfluss der Finanzierungsstruktur aus, die zweite lässt sich mit der geforderten Rendite vergleichen, die der WACC beschreibt. Die Verbindung zur Bewertung läuft über das KBV (P/B): Für denselben Buchwert zahlt der Markt in der Regel umso mehr, je höher der nachhaltige Ertrag auf das Eigenkapital ist.

Beispiel mit Daten der Plattform

Die Eigenkapitalrentabilität dieses Wertpapiers laut dem jüngsten Abschluss beträgt 21,97 %, seine Bewertung durch den Markt im Verhältnis zum Buchwert liegt bei 0,80. Der zweite Wert zeigt, wie viel der Markt für einen Rubel genau jenes Eigenkapitals zu zahlen bereit ist, dessen Ertrag der erste misst.

Wo die Kennzahl versagt

Bei negativem Eigenkapital verliert das Verhältnis seinen Sinn: Ein Verlust, geteilt durch einen Minuswert, ergibt eine positive Zahl, und ein formal „guter“ Wert beschreibt ein Unternehmen, dessen Verbindlichkeiten sein Vermögen übersteigen. Dasselbe geschieht bei einem Eigenkapital nahe null – der Wert springt von einem Berichtsdatum zum nächsten.

Die zweite Verwechslung besteht darin, den ROE als Rendite des Aktionärs zu lesen. Er ist der Ertrag auf das bilanzielle Eigenkapital des Unternehmens, nicht auf den Preis, der an der Börse für die Aktie gezahlt wurde; der Anleger erhält nicht ihn, sondern Dividenden und die Veränderung des Kurses. Einmaleffekte – der Verkauf eines Vermögenswerts, Neubewertungen, Wechselkursdifferenzen – blähen ebenfalls den Zähler auf, deshalb vergleicht man mit dem Branchenmedian und über mehrere Jahre, nicht anhand eines einzigen Zeitraums.