P/B

P/B stellt die Marktbewertung eines Unternehmens seinem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Die Kennzahl zeigt, wie viel der Käufer einer Aktie für jeden Rubel Nettovermögen zahlt, der bereits in den Abschlüssen ausgewiesen ist. Sie gehört zu den grundlegenden Bewertungskennzahlen – sie beantwortet nicht die Frage, wie viel das Unternehmen verdient. Sie beantwortet die Frage, wie viel das von ihm angesammelte Vermögen abzüglich der Schulden wert ist.

Was im Nenner steht

Das Eigenkapital ist der Rest, der nach Abzug aller Verbindlichkeiten von den Aktiva übrig bleibt. Es setzt sich aus den Einlagen der Aktionäre, den angesammelten einbehaltenen Gewinnen und den Neubewertungsrücklagen zusammen. Deshalb führt der Nenner ein Eigenleben: Gewinne erhöhen ihn, Dividenden und Aktienrückkäufe verringern ihn, und Abschreibungen auf den Goodwill oder Wertminderungen des Sachanlagevermögens kürzen ihn auf einen Schlag. Der Zähler – die Marktkapitalisierung – ändert sich in jeder Handelssitzung, das Eigenkapital dagegen wird zum Bilanzstichtag festgestellt. Zwischen zwei Berichtsveröffentlichungen bewegt sich die Kennzahl daher nur über den Kurs.

Daraus ergibt sich auch die zentrale Verknüpfung der Fundamentalanalyse: P/B ist gleich dem Produkt aus Eigenkapitalrendite und P/E. Ist die Eigenkapitalrendite hoch, ist der Markt bereit, für einen bilanziellen Rubel mehr zu zahlen, weil dieser Rubel mehr Gewinn abwirft. Bei schwacher Rendite fehlt einem hohen P/B jede Grundlage. Den Wert für sich allein zu lesen, ist sinnlos – man vergleicht ihn mit dem Branchenmedian und mit der eigenen Historie des Wertpapiers. Mit der Kennzahl eines Unternehmens aus einem anderen Sektor vergleicht man ihn nicht.

Beispiel mit Daten der Plattform

Eine Bank ist der klassische Fall, in dem die Bilanz das Unternehmen tatsächlich abbildet. Die Aktiva und Verbindlichkeiten eines Kreditinstituts werden regelmäßig neu bewertet, und das Eigenkapital bestimmt, wie viel es an Krediten vergeben darf.

Das aktuelle P/B dieses Wertpapiers beträgt 0,80. Daneben lohnt sich ein Blick auf 21,97 %: Zusammen zeigen beide Werte, für welche Verzinsung des Eigenkapitals der Markt bezahlt.

Wo die Kennzahl versagt

Einen Wert unter eins liest man oft als „Das Unternehmen wird unter dem Wert seiner Aktiva gehandelt, man muss sie nur noch verkaufen“. Das ist ein Trugschluss: Die Bilanz enthält historische Anschaffungswerte mit buchhalterischen Anpassungen, nicht den Preis, den man bei einem Ausverkauf für das Vermögen erzielen würde. Für Letzteres berechnet man den Liquidationswert. Ein niedriges P/B bei Verlusten bedeutet lediglich, dass das Eigenkapital weiter schwindet, und das Wertpapier wird leicht zur Value-Falle.

Die zweite Verzerrung ist technischer Natur. Ein Aktienrückkauf zu einem Kurs über dem Buchwert verringert das Eigenkapital stärker als die Marktkapitalisierung. Das P/B steigt dann von selbst, obwohl sich im Unternehmen nichts geändert hat. Dasselbe bewirkt eine große Abschreibung: Danach ist der Nenner kleiner, und die Kennzahl erscheint höher. P/B-Werte vor und nach solchen Ereignissen lassen sich ohne Bereinigung nicht miteinander vergleichen.