P/S

P/S setzt den Börsenwert des gesamten Unternehmens ins Verhältnis zu seinem Jahresumsatz und zeigt, wie viel ein Anleger für jeden Rubel Umsatz bezahlt. Es ist der gröbste unter den Bewertungsmultiplikatoren: Er stützt sich auf die oberste Zeile der Gewinn- und Verlustrechnung, also auf eine Größe vor Abzug von Aufwendungen, Zinsen und Steuern – und hängt deshalb kaum von Bilanzierungsmethoden und einmaligen Abschreibungen ab, die den Gewinn leicht verzerren.

Wie sich der Wert zusammensetzt und wovon er abhängt

Im Zähler steht die Marktkapitalisierung – der Aktienkurs multipliziert mit der Zahl aller ausgegebenen Aktien. Im Nenner steht der Umsatz, üblicherweise für die letzten vier Berichtsquartale, um saisonale Schwankungen herauszurechnen. Welches Niveau für ein Wertpapier normal ist, bestimmen zwei Merkmale des Unternehmens: die Rentabilität und das Umsatzwachstum. Ein Unternehmen, das einen großen Teil seines Umsatzes für sich behält, verdient eine höhere Bewertung jedes Umsatzrubels als eines, dessen Bruttomarge dünn ist; deshalb sind Softwareunternehmen und Lebensmitteleinzelhändler nach P/S grundsätzlich nicht vergleichbar. Vergleichen lässt sich der Wert nur mit dem Branchenmedian und mit der eigenen Historie des Wertpapiers.

Berechnungsbeispiel mit Daten der Plattform

Für die Berechnung benötigt man den Umsatz und die Marktkapitalisierung. Den Umsatz entnehmen wir den Finanzberichten – bei „Magnit“ beträgt er 412 000 000. Die Marktkapitalisierung berechnet die Plattform selbst, und sie ändert sich mit dem Kurs:

Teilt man den zweiten Wert durch den ersten, erhält man P/S. Beachten Sie, dass der Nenner einmal pro Quartal aktualisiert wird, der Zähler dagegen in jeder Sekunde des Handels; deshalb folgt der Multiplikator fast ausschließlich dem Kurs.

Wo P/S in die Irre führt

Er bewertet nur den Anteil der Aktionäre, misst aber den Umsatz des gesamten Unternehmens, einschließlich des Teils, der mit Fremdkapital erwirtschaftet wurde. Bei einem hoch verschuldeten Unternehmen wirkt P/S schlicht deshalb niedrig, weil die Schulden nicht in den Zähler eingehen; einen korrekten Vergleich liefert EV/Sales, bei dem zur Marktkapitalisierung die Nettoverschuldung addiert wird.

Für Banken, Versicherer und Broker ist die Kennzahl sinnlos: Einen Umsatz im üblichen Sinne haben sie nicht, und Zins- und Provisionserträge lassen sich mit den Umsätzen eines Industrieunternehmens nicht vergleichen – dort arbeitet man mit P/B und ROE.

Schließlich ist ein niedriger P/S bei einem Großhändler oder einer Tankstellenkette kein Zeichen einer günstigen Bewertung, sondern eine Folge der Funktionsweise eines Unternehmens mit riesigem Umsatzvolumen und minimaler Marge. Der Kauf eines solchen Wertpapiers „nach Multiplikator“ ist eine klassische Value-Falle.