PEG

PEG ist der Versuch, die Bewertung anhand des Gewinns für Unternehmen mit unterschiedlichem Wachstumstempo auf einen gemeinsamen Nenner zu bringen. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis allein sagt nur, wie viele Jahre des aktuellen Gewinns im Kurs stecken, und verrät nichts darüber, ob dieser Gewinn wächst oder stagniert. PEG fügt eine zweite Koordinate hinzu: Ein nach P/E teures Wertpapier mit schnell wachsendem Gewinn und ein günstiges mit abflauendem Gewinn können auf demselben Niveau liegen.

Wie der Nenner gebildet wird

Der Zähler stammt aus dem Abschluss und dem Kurs, der Nenner aus der Prognose – und gerade er bestimmt den Wert der Kennzahl. Das Wachstumstempo wird anhand des Gewinns je Aktie berechnet, nicht anhand des Umsatzes: Umsatzwachstum bei schrumpfender Marge fließt nicht in den Nenner ein. Der Prognosehorizont ist nirgends festgelegt – die einen nehmen die Erwartungen für das kommende Jahr, die anderen mitteln die Erwartungen über mehrere Jahre im Voraus, und zwei Bewertungen desselben Wertpapiers weichen wegen der Wahl des Horizonts voneinander ab, nicht wegen unterschiedlicher Ansichten über das Unternehmen. Als Orientierung dient das Niveau, bei dem Multiple und Wachstumstempo übereinstimmen: Darunter zahlt der Markt für eine Einheit Wachstum weniger, darüber mehr. Sinnvoll ist ein Vergleich des Werts nur mit dem Branchenmedian, weil das typische Wachstumstempo im Einzelhandel und in der Rohstoffförderung von Natur aus verschieden ist.

Beispiel mit Daten der Plattform

Der Zähler des PEG ist das gewöhnliche Gewinn-Multiple, das die Plattform anhand des letzten Abschlusses berechnet. Für Magnit beträgt es keine Daten; um das PEG zu erhalten, muss dieser Wert durch das erwartete Wachstumstempo des Gewinns je Aktie geteilt werden. Die Prognose kommt von außen, die Datenbank der Plattform deckt sie nicht ab.

Wo die Kennzahl in die Irre führt

Der Koeffizient verliert seinen Sinn bei negativem oder nahe null liegendem Gewinn: Die Division durch ein winziges oder negatives Wachstumstempo ergibt eine Größe, die sich mit nichts vergleichen lässt. Dasselbe geschieht beim Ausstieg aus der Verlustzone, wenn das formale Wachstumstempo von einer niedrigen Basis aus gemessen wird und der Nenner aufgebläht ist – PEG zeigt dann eine günstige Bewertung, wo es keine gibt. Die zweite Verwechslung besteht darin, einen niedrigen Wert als Signal einer Unterbewertung zu lesen: Wenn der Markt der Prognose nicht glaubt, hält sich ein günstiges PEG jahrelang und beschreibt eine Value-Falle, keinen Abschlag. Bei zyklischen Unternehmen sollte der Gewinn im Zähler auf den normalisierten Gewinn umgestellt werden, sonst geht der Höhepunkt des Zyklus gleichzeitig in die Bewertung und in das Wachstumstempo ein. Bei Wachstumsaktien ist die Kennzahl doppelt anfällig: Der Beitrag ferner Jahre zum Wert ist groß, die Prognose für sie aber am wenigsten verlässlich.