ROCE

Der ROCE misst den Ertrag des gesamten im Unternehmen gebundenen Kapitals, gleichgültig, wer es bereitgestellt hat – Eigentümer oder Kreditgeber. Die Kennzahl beantwortet die Frage, wie viel Betriebsergebnis das Unternehmen aus den Mitteln erzielt, die in ihm arbeiten. Deshalb ist sie auch bei Unternehmen mit unterschiedlich hoher Verschuldung vergleichbar: Zinszahlungen sind aus dem Zähler herausgenommen, die Schulden dagegen dem Nenner hinzugerechnet.

Was als eingesetztes Kapital gilt

Das eingesetzte Kapital lässt sich von beiden Seiten der Bilanz her bestimmen, und beide ergeben denselben Wert. Auf der Passivseite sind es Eigenkapital und langfristige Verbindlichkeiten; auf der Aktivseite die Bilanzsumme abzüglich der kurzfristigen Verbindlichkeiten. Daraus folgt etwas Wichtiges: Kurzfristige Schulden, Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen und die übrigen kurzfristigen Posten der Passiva fallen aus der Basis heraus – man unterstellt, dass sie den laufenden Betrieb bedienen und nicht die langfristigen Aktiva finanzieren. Die liquiden Mittel verbleiben dagegen in den Aktiva, weshalb ein Unternehmen mit hohem Kassenbestand weniger rentabel erscheint als sein operativer Teil.

Der ähnlich aufgebaute ROIC stützt sich auf das investierte Kapital und auf den Gewinn nach Steuern – deshalb wird er üblicherweise direkt mit dem WACC verglichen. Auch beim ROCE erfasst der Nenner das gesamte Kapital und nicht nur das der Aktionäre; darin unterscheidet er sich vom ROE, den die finanzielle Hebelwirkung mechanisch aufbläht. Diesen Einfluss in einzelne Faktoren zu zerlegen, erlaubt die DuPont-Analyse.

Wie das in den Daten aussieht

Nehmen wir „Rosneft“. Der Zähler der Kennzahl ist das Betriebsergebnis, die Plattform weist es als keine Daten aus. Der Nenner beginnt beim Eigenkapital: keine Daten, hinzu kommt der langfristige Teil der Verbindlichkeiten. Wegen dieser Hinzurechnung fällt der ROCE bei einem Unternehmen mit spürbarer Verschuldung niedriger aus als der 3,21 % – und genau der Abstand zwischen beiden Werten misst, was die Fremdfinanzierung zur Rendite des Aktionärs beiträgt.

Wo die Kennzahl versagt

Bei Banken und Versicherern sind die eingeworbenen Mittel keine Finanzierung, sondern der Rohstoff des Unternehmens; die Division des Betriebsergebnisses durch „Eigenkapital plus langfristige Verbindlichkeiten“ ist dort ohne Aussagekraft. Auch die Bilanzierung von Leasingverhältnissen verzerrt das Bild: Werden langfristige Leasingverbindlichkeiten in der Bilanz angesetzt, wächst der Nenner, und die Rentabilität sinkt, ohne dass sich am Unternehmen selbst etwas geändert hätte – Einzelhandel und Logistik lassen sich mit früheren Zeiträumen erst vergleichen, nachdem die Methodik auf eine gemeinsame Basis gebracht wurde. Eine häufige Verwechslung besteht darin, den ROCE als operative Marge zu lesen: Die Marge gibt den Anteil des Gewinns am Umsatz an, der ROCE dagegen den Kapitalumschlag und die Marge zusammen. Schließlich wird das Niveau der Kennzahl von der Kapitalintensität der Branche bestimmt, und ein Vergleich ist im Verhältnis zum Branchenmedian sinnvoll, nicht zwischen Branchen.