HFT: Wofür ein Hochfrequenzhändler bezahlt und warum Geschwindigkeit Infrastruktur ist

Hochfrequenzhandel ist keine „schnelle Version“ des gewöhnlichen Tradings, sondern ein eigenständiges Unternehmensfeld, in dem der Ertrag aus der Priorität in der Orderwarteschlange stammt und nicht aus einer Prognose der Kursrichtung. Ein HFT-Teilnehmer hält eine Position für Sekundenbruchteile, stellt sie im selben Orderbuch wieder glatt und verdient an der Differenz zwischen Kauf- und Verkaufskurs, an Abweichungen der Kurse zwischen Handelsplätzen oder daran, langsamen Orders zuvorzukommen. Einem Privattrader bleibt dieser Weg verschlossen – nicht weil ihm Wissen fehlt, sondern weil die Einstiegskosten – Datenleitungen, die Platzierung von Servern in unmittelbarer Nähe des Börsenkerns, ein direkter Marktdatenstrom, hardwarebasierte Verarbeitung – in der Größenordnung eines Unternehmens liegen, nicht eines Depots. Das sollten Sie wissen, bevor Sie einem Verkäufer, der HFT verspricht, einen „Scalping“-Roboter abkaufen.

Was ein Hochfrequenzalgorithmus tatsächlich tut

Hinter der Abkürzung verbirgt sich keine einzelne Strategie, sondern eine Familie von Strategien, die durch ihren Haltehorizont verbunden sind.

Market-Making: Der Algorithmus stellt gleichzeitig eine Kauf- und eine Verkaufsorder ein und vereinnahmt den Spread. Der Gewinn stammt aus dem Handelsumsatz, nicht aus der Kursbewegung; der Hauptgegner ist nicht der Prognosefehler, sondern die adverse Selektion – wenn die Gegenpartei früher von einer Nachricht erfährt und vor dem Kurssprung in Ihre Order hineinhandelt.

Latenzarbitrage: Der Kurs hat sich am führenden Handelsplatz oder im führenden Instrument bereits verändert, die abhängigen Kurse sind aber noch nicht angepasst. Es gewinnt, wer die veraltete Order ausführt, bevor ihr Inhaber sie storniert.

Marktübergreifende und statistische Arbitrage auf kurzem Horizont: die Abweichung zwischen einer Aktie und dem Future darauf, zwischen einem Wertpapier und einem Korb, zwischen zwei historisch verbundenen Instrumenten. Die Abweichung wird schnell geschlossen, deshalb muss man sie auch schnell erfassen.

Allen gemeinsam ist: Der Gewinn je Geschäft ist klein, die Zahl der Geschäfte groß, und jede überflüssige Kostenposition frisst das Modell vollständig auf. Daraus folgt die wichtigste Eigenschaft: HFT reagiert nicht empfindlich auf die Genauigkeit des Signals, sondern auf die Kosten der Ausführung.

Geschwindigkeit ist kein Code, sondern Leitung und Standort

Die Optimierung des Algorithmus bringt nur so lange einen Vorteil, wie die Berechnung der Engpass bleibt. Im HFT ist der Engpass der Weg des Signals.

Colocation: Der Server des Teilnehmers steht physisch im Rechenzentrum der Börse, damit die Länge der Glasfaserstrecke keine Verzögerung verursacht. Ein direkter Marktdatenstrom statt eines aggregierten: Der Börsen-Feed kommt im Rohformat an, ohne zwischengeschaltete Normalisierung auf Seiten des Brokers. Hardwarebasierte Verarbeitung: Das Zerlegen des Datenpakets und das Erzeugen der Order übernimmt ein Chip, nicht ein Betriebssystem mit seinem Scheduler. Ein eigens für den Handler reservierter Prozessorkern, abgeschaltete Energiesparfunktionen und Netzwerk-Interrupts – das ist der Teil der Arbeit, der nie in der Beschreibung eines zum Verkauf angebotenen Roboters auftaucht.

Genau deshalb ist die Frage „Welche Programmiersprache ist schneller?“ für HFT zweitrangig, und das Versprechen von Hochfrequenzhandel über ein gewöhnliches Broker-Terminal mit einem Internetanschluss zu Hause ist technisch nicht einlösbar. Der Kursstrom, den Sie im Terminal oder in der Übersicht russischer Aktien sehen, kommt konstruktionsbedingt später an als der Datenstrom der Börse.

Kurs-Zeit-Priorität und der Preis der Stornierung

Die Mechanik, auf der dieses gesamte Unternehmensfeld beruht, ist einfach: Orders stehen im Orderbuch nach Kurs, innerhalb eines Kursniveaus nach dem Zeitpunkt ihrer Einstellung. Eine verspätete Order wird danach ausgeführt. Deshalb stellt ein HFT-Teilnehmer seine Orders ständig um und storniert sie, und sein Verhältnis von Orders zu Geschäften liegt um Größenordnungen über dem eines Menschen.

Die Börse verlangt dafür einen Preis: Die Tarife berücksichtigen übermäßige Aktivität im Orderbuch, und ein allzu „geschwätziger“ Algorithmus zahlt gesondert. An dieser Stelle wirkt die regulatorische Infrastruktur unmittelbar auf die Wirtschaftlichkeit der Strategie – bei langsamen Strategien fallen solche Tarife schlicht nicht ins Gewicht.

Wo Marktmanipulation beginnt

Schnelles Einstellen und Stornieren von Orders ist für sich genommen legal. Illegal wird es durch die Absicht: Eine Order, die ohne Ausführungsabsicht eingestellt wird, um den Anschein von Nachfrage zu erwecken und den Kurs zu verschieben, ist Spoofing beziehungsweise Layering; beides gilt nach dem russischen Bundesgesetz Nr. 224-FZ (2010) als Marktmanipulation. Dort ist auch das Verbot der Nutzung nichtöffentlicher Informationen verankert, und die Grenze zwischen „eine öffentliche Nachricht schnell gelesen“ und Insiderhandel verläuft entlang der Datenquelle, nicht entlang der Reaktionsgeschwindigkeit. Öffentliche Quellen wie der Nachrichtenstrom und der Ereigniskalender sind keine Insiderinformationen, wie schnell Sie sie auch verarbeiten.

Was davon für Privattrader anwendbar ist

Einen direkten Zugang zu HFT haben Privatanleger nicht, doch ein Teil der Ingenieurskultur lässt sich auf langsamere Horizonte übertragen: Kontrolle der Ausführungskosten, Berücksichtigung von Slippage, Trennung von Signal und Ausführung, Verzicht auf Strategien, deren Gewinn je Geschäft geringer ist als die gesamten Gebühren. Mehr dazu in einer eigenen Analyse zum algorithmischen Handel, die zeigt, woran genau ein Algorithmus Geld verliert.

Die zweite praktische Schlussfolgerung betrifft den Hebel. Der kurze Horizont verleitet dazu, die Positionsgröße aufzustocken, doch die Zwangsglattstellung fragt nicht danach, wie gut Ihr Algorithmus ist – die Regel ist im Beitrag zum Handel auf Marge beschrieben. Die dritte: Häufigkeit ist für sich genommen kein Vorteil. Ohne schnelle Infrastruktur bedeuten häufige Geschäfte nur häufige Kosten, und genau dieser Mechanismus verwandelt Aktivität in übermäßiges Handeln.

Ich sage es offen: Quantitative Schätzungen zum Anteil von HFT am Handelsumsatz des russischen Marktes, zu den Kosten der Colocation oder zur typischen Antwortzeit enthält dieser Beitrag nicht – über solche Daten verfügt die Plattform nicht, und fremde Rundungen als Fakten auszugeben, wäre nicht richtig. Die Definitionen der oben verwendeten Begriffe finden Sie im Glossar.