Marginhandel: Wer Ihre Position nach welcher Regel für Sie glattstellt

Marginhandel ist eine Transaktion mit Geld oder Wertpapieren, die nicht auf dem Konto liegen: Den fehlenden Teil stellt der Broker gegen Verpfändung des übrigen Portfolios bereit. Ab dann entscheidet allein die Arithmetik der Sicherheiten, und sie funktioniert anders, als sie üblicherweise wiedergegeben wird. Der Broker zieht nicht eine Grenze, sondern zwei, und sie bedeuten Unterschiedliches. Die erste nimmt Ihnen das Recht, Neues zu eröffnen. Die zweite begründet die Pflicht, bereits Eröffnetes zu schließen – eine Pflicht des Brokers, nicht Ihre, und fragen wird er nicht.

Was überhaupt als Sicherheit zählt

Als Pfand dient nicht das mit Hebel gekaufte Wertpapier, sondern das gesamte Portfolio: liquide Aktiva abzüglich der Verbindlichkeiten gegenüber dem Broker. Das Wort „liquide“ ist hier ein juristischer, kein umgangssprachlicher Begriff. Ein Vermögenswert, der nicht auf der Liste der marginfähigen Wertpapiere steht, dient überhaupt nicht als Sicherheit – er kann auf demselben Konto liegen und trägt doch keine einzige Kopeke zum Beleihungswert bei. Geldbestände und Devisen fließen in die Berechnung ein, doch jede Position wird nicht zum vollen Wert angesetzt, sondern mit einem Abschlag.

Die praktische Folge ist einfach und keineswegs offensichtlich: Wer das Konto mit einem nicht marginfähigen Vermögenswert auffüllt, verbessert seine Lage nicht. Verbessern kann sie nur, was als Sicherheit anerkannt ist.

Der Risikosatz ist eine Eigenschaft des Wertpapiers, keine Meinung des Brokers

Die Höhe des Abschlags bestimmt der Risikosatz. Er beantwortet eine einzige Frage: Wie weit kann sich der Kurs in der Zeit bewegen, die man realistisch braucht, um die Position zu schließen, ohne ihn durch die eigenen Verkäufe einbrechen zu lassen? Im Risikosatz stecken also zugleich die Volatilität und die Liquidität – keine der beiden erklärt den Satz für sich allein. Ein Wertpapier kann moderat schwanken und dennoch einen strengen Risikosatz erhalten, wenn sich niemand findet, an den man es in größerem Volumen verkaufen könnte.

Das Berechnungsverfahren legt die Anweisung der Bank von Russland Nr. 5636-U fest. Die Risikosätze berechnet die Clearingstelle; der Broker darf strengere anwenden, aber keine milderen. Daraus folgt ein Schluss, der die gängige Vorstellung vom Hebel auf den Kopf stellt: Derselbe Hebel auf zwei verschiedene Wertpapiere ergibt zwei Positionen mit unterschiedlichem Risiko und nicht ein und dasselbe „Geschäft mit Hebel“.

Die Berechnung geht nicht von dem Betrag aus, den Sie eingezahlt haben, sondern vom aktuellen Marktwert der Position – genau jenem Wert, der sich in jeder Sekunde des Handels ändert:

Die Kunden sind dabei nach Risikostufen in Kategorien eingeteilt, und von der Kategorie hängt ab, nach welchen Risikosätzen Ihre Marge berechnet wird: Bei der Standardstufe sind die Anforderungen strenger, bei der erhöhten Stufe milder. Die Kriterien der Zuordnung – nach Vermögen und nach Handelserfahrung – legt dieselbe Anweisung fest; die konkreten Schwellen prüfen Sie im Vertrag mit Ihrem Broker, nicht in einem Artikel.

Zwei Margen und zwei Kennziffern

Die Anfangsmarge ist eine Summe über das gesamte Portfolio: Jede Position wird mit ihrem Anfangsrisikosatz multipliziert. Die Mindestmarge wird genauso berechnet, jedoch mit den Mindestrisikosätzen, und sie ist stets kleiner als die Anfangsmarge. Gerechnet wird über das gesamte Portfolio, nicht pro Einzelposition: Gegenläufige Positionen im selben Wertpapier heben einander teilweise auf.

Dann folgen zwei Kennziffern, und der Unterschied zwischen ihnen ist das, was am häufigsten verwechselt wird.

Die Kennziffer nach Anfangsrisikosätzen ist der Wert des Portfolios abzüglich der Anfangsmarge. Solange sie positiv ist, dürfen Sie neue ungedeckte Positionen eröffnen. Rutscht sie ins Minus, dürfen Sie nichts mehr eröffnen, und der Broker stellt einen Margin Call. Die Position rührt dabei noch niemand an: Sie haben die Wahl – Geld nachzuschießen oder einen Teil selbst zu schließen.

Die Kennziffer nach Mindestrisikosätzen ist der Wert des Portfolios abzüglich der Mindestmarge. Rutscht sie ins Minus, gibt es keine Wahl mehr. Der Broker ist verpflichtet, selbst Transaktionen durchzuführen, die die Kennziffer wieder in den positiven Bereich bringen. In der App des Brokers sind diese beiden Kennziffern in der Regel als NPR1 und NPR2 bezeichnet.

Das sind der Margin Call und die Zwangsglattstellung – zwei verschiedene Ereignisse, nicht zwei Namen für ein und dasselbe.

Warum der Mechanismus genau die Bewegung verstärkt, die ihn ausgelöst hat

Hier wirkt eine positive Rückkopplung, und man sollte sie beim Namen nennen. Der Kurs fällt – die Volatilität steigt. Steigt die Volatilität, werden die Risikosätze angehoben. Steigen die Risikosätze, wächst bei unveränderter Position die erforderliche Marge, und die Kennziffer sinkt auch ohne neue Transaktionen. Fällt die Kennziffer unter null, beginnen die Zwangsverkäufe. Die Verkäufe drücken den Kurs weiter nach unten, und die Schleife schließt sich.

Kein Glied dieser Kette ist ein Fehler oder Pech: Jedes funktioniert genau so, wie es vorgesehen ist. Zusammen aber bilden sie einen Verstärker, keinen Stabilisator. Daher rührt eine beobachtbare Eigenschaft des Marktes: Marginpositionen werden in Wellen und an einem Tag glattgestellt, nicht gleichmäßig und einzeln.

Eine Position kostet jeden Tag Geld

Eine ungedeckte Position über Nacht zu halten ist eine eigene Transaktion: ein Repo oder ein Swap. Dafür wird eine Gebühr erhoben, und sie fällt für Kalendertage an, einschließlich Wochenenden und Feiertagen. Für eine Position, die „einfach auf ihre Stunde wartet“, ist das eine negative Konstante in der Rendite, die unabhängig davon wirkt, ob Sie recht haben oder nicht.

Das hat auch eine steuerliche Seite. Die Steuerbefreiung für langfristigen Besitz verlangt, das Wertpapier ununterbrochen 3 Jahre zu halten. Eine Position, für die täglich bezahlt wird, erreicht eine solche Frist wirtschaftlich in der Regel nicht, und ein Leerverkauf fällt grundsätzlich nicht unter die Befreiung – dort gibt es keinen Besitz, sondern eine Schuld.

Die Short-Position und der Dividendenstichtag

In einer Short-Position schulden Sie ein Wertpapier, kein Geld. Alles, was seinem Inhaber zusteht, steht demjenigen zu, von dem Sie es geliehen haben. Am Dividendenstichtag wird Ihnen der Dividendenbetrag zugunsten des Verleihers belastet.

Das ist eine grundlegend andere Art von Verlust als eine Kursbewegung: Er tritt nach dem Kalender ein und ist im Voraus bekannt. Die nächsten Dividendenstichtage am russischen Markt finden Sie unten:

Den vollständigen Zeitplan mit Beträgen und der Historie der Ausschüttungen finden Sie im Bereich Dividenden am russischen Markt. Zudem verschärfen Broker vor dem Dividendenstichtag nicht selten die Bedingungen für Short-Positionen bis hin zu einem vollständigen Verbot: Das ist eine Bedingung Ihres Vertrags, keine Eigenschaft des Marktes, und Sie müssen sie bei Ihrem Broker prüfen.

Was unsere Daten nicht enthalten – und warum man das offen sagen muss

Die geltenden Risikosätze und die Liste der marginfähigen Wertpapiere haben wir nicht. Beides sind Parameter des Clearings und des jeweiligen Brokers: Sie ändern sich im Laufe des Handelstages, unterscheiden sich von Broker zu Broker und liegen in dessen Handelssystem, nicht in den Marktdaten. Jede Quelle, die einen „Risikosatz für ein Wertpapier“ losgelöst von Ihrem Broker veröffentlicht, zeigt eine fremde Zahl.

Was wir haben, ist das Rohmaterial, aus dem diese Parameter gemacht werden: Volatilität, Tiefe der Historie und Handelsumsatz jedes Wertpapiers im Katalog sowie den Kalender der Unternehmensereignisse. Ein Wertpapier vor einer ungedeckten Transaktion prüfen können Sie im Aktienkatalog; den liquiden Teil des Marktes filtert eine fertige Auswahl heraus:

Die Definitionen der hier verwendeten Begriffe finden Sie im Glossar, und das Verhalten von Kurs und Handelsumsatz vor einer Entscheidung können Sie im Terminal verfolgen.

Vier Fragen vor der ersten ungedeckten Transaktion

1. Welcher Risikosatz gilt heute bei Ihrem Broker für dieses Wertpapier, und wann wurde er zuletzt geändert?
2. Welche Kursbewegung bringt das Portfolio aus der Zone des Margin Calls in die Zone der Zwangsglattstellung – kennen Sie dieses Niveau vor dem Eröffnen der Position und nicht erst nach dem Anruf?
3. Was kostet das Halten der Position über die geplante Haltedauer, und wie verhält sich dieser Betrag zu der Bewegung, für die die Position eröffnet wird?
4. Was geschieht mit der Position, wenn Sie einen Tag lang nicht erreichbar sind? Die Antwort ist bekannt: Sie wird ohne Sie glattgestellt, zu dem Kurs, der dann am Markt gilt.

Der Hebel macht eine richtige Prognose nicht ertragreicher. Er macht die Frist, innerhalb derer sich die Prognose erfüllen muss, endlich – und diese Frist setzt nicht derjenige, der die Position eröffnet hat. Alle übrigen Folgen des Marginhandels lassen sich daraus ableiten.