Wie Sie die Rendite Ihres Portfolios ehrlich berechnen

Die ehrliche Rendite eines Portfolios ist das Resultat, aus dem der Einfluss Ihrer eigenen Einzahlungen und Entnahmen herausgerechnet ist. Solange Sie Geld auf das Konto nachschießen, wächst es von selbst, und die Differenz „Endstand minus Anfangsstand“ misst Ihre Spardisziplin, nicht die Qualität Ihrer Anlagen. Das eine vom anderen trennen zwei verschiedene Rechnungen: Die geldgewichtete Rendite (meist mit der Funktion XIRR in einer Tabellenkalkulation berechnet) beantwortet die Frage „Wie viel habe ich persönlich verdient, wenn man berücksichtigt, wann ich Geld eingezahlt habe“, die zeitgewichtete Rendite (TWR) dagegen die Frage „Wie viel hat die Strategie selbst verdient, wenn man die Zeitpunkte der Einzahlungen aus dem Bild nimmt“. Für Privatanleger liefert XIRR die grundlegende Antwort; TWR brauchen Sie dann, wenn Sie sich mit einem Index oder mit dem Resultat eines anderen vergleichen.

Warum „Endstand minus Anfangsstand“ nichts misst

Stellen Sie sich ein Konto vor, auf das Sie im Januar Geld eingezahlt und im Dezember noch einmal denselben Betrag nachgelegt haben. Zum Jahresende ist das Vermögen gewachsen – doch fast der gesamte Zuwachs stammt aus der Einzahlung, nicht vom Markt. Teilen Sie den Endstand durch das eingesetzte Geld, erhalten Sie eine zu niedrige Zahl: Das späte Geld hatte schlicht keine Zeit zu arbeiten. Entnehmen Sie nach einem guten Quartal einen Teil der Mittel, überzeichnet dieselbe Formel das Resultat umgekehrt nach oben.

Die Wurzel des Problems liegt darin, dass das Geld unterschiedlich lange auf dem Konto liegt. Jede ehrliche Rechnung muss nicht nur die Beträge der Bewegungen berücksichtigen, sondern auch ihre Daten. Genau deshalb weichen die App des Brokers und Ihre eigene Tabelle oft voneinander ab: Die App zeigt nicht selten den Zuwachs der Positionen und übergeht dabei stillschweigend den Zeitplan der Einzahlungen.

Geldgewichtete Rendite: XIRR

Tragen Sie alle Geldbewegungen zwischen Ihnen und dem Broker in eine Tabelle ein: jede Einzahlung mit Minuszeichen, jede Entnahme mit Pluszeichen, daneben das Datum. In die letzte Zeile setzen Sie den aktuellen Wert des Portfolios mit Pluszeichen und das heutige Datum – so, als hätten Sie alles verkauft. Die Funktion XIRR gibt den Zinssatz in Prozent pro Jahr zurück, bei dem sich diese Zahlungsströme zu null ausgleichen.

Das ist Ihre persönliche Rendite. Sie berücksichtigt, was gewöhnliche Formeln verlieren: Sie sind ungleichmäßig in den Markt eingestiegen, und die Zeitpunkte dieser Einstiege sind Teil Ihres Resultats. Haben Sie in Drawdowns regelmäßig nachgekauft, belohnt XIRR das; haben Sie große Beträge auf den Hochpunkten eingezahlt, bestraft sie es.

Zeitgewichtete Rendite: TWR

TWR zerschneidet die Historie an den Daten der Geldbewegungen in Abschnitte, berechnet die Rendite jedes Abschnitts einzeln und multipliziert sie miteinander. Einzahlungen fallen konstruktionsbedingt aus der Rechnung heraus – übrig bleibt die reine Arbeit der Vermögenswerte.

Genau so berechnen Vermögensverwalter ihr Resultat, und nur eine solche Größe lässt sich korrekt neben einen Index stellen: Ein Index tätigt schließlich keine Einzahlungen. Wenn Sie wissen wollen, ob Sie den Markt geschlagen haben, vergleichen Sie anhand der TWR – ausführlich dazu im Beitrag über die Benchmark, Vergleich des eigenen Resultats mit einer Benchmark. Wenn Sie wissen wollen, was mit Ihrem Geld tatsächlich geschehen ist, schauen Sie auf XIRR. Die Abweichung zwischen beiden ist kein Fehler, sondern eine Information: Sie zeigt, ob Ihnen die Wahl der Einzahlungszeitpunkte geholfen oder geschadet hat.

Was unbedingt in die Rechnung gehört

Die Gesamtrendite ist nicht nur die Neubewertung der Wertpapiere. Einzubeziehen ist alles, was das Vermögen verändert:

• Dividenden und Kupons. Sie fließen als Geld zu und fallen in der häuslichen Rechnung oft unter den Tisch. Die Daten künftiger Zuflüsse lassen sich bequem mit dem Dividendenkalender abgleichen: {{dividend_calendar|limit=5}}. Werden die Ausschüttungen reinvestiert – kaufen Sie davon etwa {{instrument:SBER}} nach –, ist das eine interne Bewegung und keine Einzahlung, und in die Zahlungsströme der XIRR geht sie nicht ein.
• Gebühren. Broker- und Depotgebühren, Entgelte für die einzelne Transaktion und für die Kontoführung. Sie werden vom Konto abgezogen und mindern die Rendite deshalb automatisch – sofern Sie den Wert des Portfolios dem Bericht entnehmen und nicht die Kurse der Wertpapiere von Hand addieren.
• Steuer. Die einbehaltene NDFL (Einkommensteuer) ist ebenso ein Aufwand wie eine Gebühr; die Regeln für die Ermittlung der Bemessungsgrundlage legt 13 % fest. Solange die Wertpapiere nicht verkauft sind, ist die Steuer aufgeschoben, und die Rendite „vor Steuern“ liegt bei einem langfristigen Portfolio höher als jene, die nach der Realisierung des Gewinns übrig bleibt. Rechnen Sie beide Varianten und verwechseln Sie sie nicht miteinander.
• Währungsneubewertung. Bei einem Portfolio in mehreren Währungen hängt das Resultat davon ab, in welcher Währung Sie Buch führen. Wählen Sie eine Basiswährung und wechseln Sie sie nicht.

Annualisierung und die Tücke kurzer Zeiträume

XIRR liefert sofort einen Prozentsatz pro Jahr. Berechnen Sie die Rendite für einen Zeitraum dagegen von Hand, denken Sie daran: Ein kurzer Abschnitt lässt sich nicht linear aufs Jahr strecken – ein Monat mit gutem Anstieg, multipliziert mit der Zahl der Monate, wird zur Fantasiezahl. Die korrekte Annualisierung erfolgt über die Potenz, nicht über die Multiplikation. Und je kürzer der Zeitraum, desto weniger sinnvoll ist die Operation selbst: Die nominale Rendite weniger Wochen, auf Jahresbasis hochgerechnet, sagt etwas über den Zufall aus, nicht über die Rendite.

Die Rendite, die Sie nicht bemerkt haben: Inflation

Die nominale Zahl ist noch keine Antwort. Die reale Rendite ist das, was nach der Geldentwertung übrig bleibt; die reale Rendite kann bei wachsendem Kontostand negativ ausfallen. Die Mechanik der Umrechnung ist in einem eigenen Beitrag erläutert: reale Rendite und Inflation.

Für sich steht der Anleiheteil des Portfolios. Anleihen haben eine eigene Familie von Kennzahlen – laufende Rendite, einfache Rendite bis zur Fälligkeit, Gesamtrendite der Anleihe –, und keine davon ist mit der Rendite des Portfolios gleichzusetzen. Die Rendite bis zur Fälligkeit anstelle des tatsächlichen Resultats einzusetzen, ist nicht korrekt: Sie beschreibt das Szenario, in dem das Papier bis zum Laufzeitende gehalten wird. Die Unterschiede erläutert der Beitrag über die Rendite einer Anleihe, die Wertpapiere selbst finden Sie im Bereich Anleihen.

Die Schritte im Überblick

Schritt 1 – laden Sie bei Ihrem Broker die Kapitalflussrechnung für den gesamten Zeitraum herunter. Schritt 2 – notieren Sie jede Einzahlung und jede Entnahme mit Datum. Schritt 3 – fügen Sie die aktuelle Bewertung des Portfolios als abschließenden Zahlungsstrom hinzu. Schritt 4 – berechnen Sie XIRR. Schritt 5 – vergleichen Sie anhand der TWR mit der Benchmark und rechnen Sie auf die reale Rendite um.

Üben lässt sich dieses Verfahren am einfachsten dort, wo ein Fehler nichts kostet: Demokonto und Portfolios führen dieselbe Historie der Bewegungen, nur ohne Geld. Die Begriffe, die Ihnen unterwegs begegnet sind, finden Sie gesammelt im Glossar.

Was diese Rechnung nicht zeigt

Die Rendite schweigt über das Risiko. Zwei Portfolios mit gleicher XIRR können sich in der Tiefe des Drawdowns so stark unterscheiden, dass Sie das eine gelassen gehalten hätten und aus dem anderen im schlechtesten Moment ausgestiegen wären. Deshalb betrachtet man neben der Rendite stets den maximalen Drawdown und die Frage, aus welchen Quellen das Resultat stammt: Die Dividendenrendite einzelner Wertpapiere ist mitunter gerade deshalb hoch, weil der Kurs gefallen ist – an diese Falle sollten Sie bei der Auswertung Ihrer Bilanz denken.

Und ein ehrlicher Vorbehalt: Eine einheitliche, allgemein anerkannte Methodik für Privatanleger gibt es nicht. Broker rechnen unterschiedlich, und eine Abweichung zwischen Ihrer Tabelle und der Zahl in der App bedeutet häufiger eine andere Methodik als einen Fehler. Wichtig ist, dass Ihr Verfahren von Zeitraum zu Zeitraum unverändert bleibt – nur dann hat der Vergleich mit sich selbst einen Sinn.