Tracking Error: Wie weit ein Fonds hinter seinem Index zurückbleibt

Der Tracking Error ist das Maß dafür, wie stark die Rendite eines Fonds von der Rendite des Index abweicht, den er nachzubilden versprochen hat. Die Abweichung ist fast nie gleich null, und das ist kein Mangel, sondern der Preis der Konstruktion: Der Index ist eine Rechengröße ohne Kosten, der Fonds ein reales Portfolio, das eine Gebühr zahlt, einen Geldbestand auf dem Konto hält, Wertpapiere zu Marktkursen kauft und verkauft und innerhalb eines Steuerregimes lebt. Die Frage an den Fonds lautet nicht „Bleibt er zurück oder nicht?“, sondern „Um wie viel und aus welchen Gründen?“ – denn die einen Quellen des Rückstands sind vorhersehbar und konstant, die anderen bedeuten, dass der Verwalter die Mechanik der Nachbildung nicht beherrscht.

Rückstand und Streuung – verschiedene Fragen

Im Alltag bedeutet „Tracking Error“ das eine, in der Berichterstattung etwas anderes, und die Vermischung dieser Bedeutungen verdirbt alle Schlussfolgerungen.

Das Erste ist der aufgelaufene Rückstand: die Differenz zwischen der Rendite des Anteils und der Rendite des Index über den Zeitraum. Das ist die Antwort auf die Frage „Wie viel habe ich im Vergleich zum Referenzindex verloren?“. Die Größe hat eine Richtung: Sie kann ein Minuszeichen tragen und manchmal auch ein Plus.

Das Zweite ist die Streuung der Abweichungen: wie gleichmäßig der Fonds dem Index Tag für Tag folgt. Berechnet wird sie als Standardabweichung der Differenz zwischen den Tagesrenditen des Fonds und des Index. Hier ist das Vorzeichen unwichtig, es kommt auf die Stabilität an. Ein Fonds kann einen geringen aufgelaufenen Rückstand haben und dennoch um den Index herum zucken – dann ist die Nachbildung nur notdürftig geflickt und bricht im Krisenmoment genau dann, wenn es am teuersten ist.

Ein guter Indexfonds ist der, dessen Rückstand nahe an der Summe seiner ausgewiesenen Kosten liegt und dessen Streuung gering ist und nicht wächst. Die Terminologie führt die Plattform gesondert: Definition im Glossar – Tracking Error.

Woher der Rückstand kommt

Verwaltungsgebühr. Der am besten vorhersehbare Teil. Sie wird dem Fondsvermögen täglich belastet und mindert den Anteilwert unabhängig davon, ob der Markt steigt oder fällt. Diesen Teil des Rückstands können Sie vorab anhand der Regeln der Treuhandverwaltung abschätzen.

Transaktionskosten. Der Index wird nach einem festen Zeitplan überprüft: Die Zusammensetzung ändert sich, die Gewichte werden neu berechnet. Der Fonds muss das mit realen Geschäften nachvollziehen – mit Spread, mit Slippage, manchmal gegen ebensolche Fonds, die an diesem Tag dieselben Wertpapiere benötigen. Der Index trägt diese Kosten nicht.

Geldbestand im Portfolio. Der Fonds braucht freie Mittel für Auszahlungen und für die Vorbereitung des Rebalancings. In einem steigenden Markt zieht der nicht investierte Bestand die Rendite nach unten, in einem fallenden hilft er umgekehrt ein wenig.

Unvollständige Nachbildung. Wenn der Index viele Wertpapiere enthält oder ein Teil davon illiquide ist, kauft der Verwalter nicht die gesamte Zusammensetzung, sondern eine Auswahl, die so zusammengestellt ist, dass sie das Verhalten des Index wiedergibt. Die Auswahl weicht stärker vom Referenzindex ab als eine vollständige Kopie, und sie weicht unvorhersehbar ab.

Steuern innerhalb des Fonds. Dividenden und Kupons, die dem Fondsvermögen zufließen, unterliegen dem Steuerregime, während der Total-Return-Index ohne dieses berechnet wird. Das konkrete Regime hängt vom Fondstyp und von der aktuellen Fassung des russischen Steuergesetzbuchs ab – das ist der Punkt, an dem Sie die Fondsbedingungen lesen sollten und nicht einen Artikel im Journal.

Währungsumrechnung. Wird der Index in einer Währung berechnet und der Anteil in einer anderen, kommt eine weitere Quelle der Abweichung hinzu, die mit der Qualität der Nachbildung nichts zu tun hat.

Warum ein Fonds den Index manchmal „überholt“

Der häufigste Grund für das Überholen ist ein Fehler im Vergleich und nicht die Tüchtigkeit des Verwalters. Ein Index hat eine Kursvariante und eine Total-Return-Variante: Die erste berücksichtigt nur die Veränderung der Kurse, die zweite zusätzlich die reinvestierten Dividenden. Der Fonds erhält Dividenden und legt sie wieder an, deshalb muss er im Vergleich mit der Kursvariante besser aussehen als der Referenzindex. Das ist Arithmetik und kein Können. Den Kalender der Ausschüttungen, aus dem diese Differenz entsteht, führt die Plattform gesondert: die nächsten Dividenden.

Ein echtes Überholen gibt es ebenfalls: Erträge aus Steuererstattungen, aus der Teilnahme an Platzierungen, aus dem Verkauf von Bezugsrechten – all das bleibt im Fonds und schlägt sich im Index nicht nieder. Eine dauerhafte Überlegenheit gegenüber dem Referenzindex ist bei einem Indexfonds jedoch ein Anlass zu prüfen, an welchem Index er tatsächlich gemessen wird.

Wie Sie selbst rechnen

Schritt 1 – den richtigen Referenzindex nehmen: den Index, der in den Fondsbedingungen genannt ist, und zwar in der Total-Return-Variante.

Schritt 2 – die Rendite des Fonds anhand des rechnerischen Anteilwerts nehmen und nicht anhand des Börsenkurses. Der Börsenkurs enthält einen Aufschlag oder Abschlag zum Nettoinventarwert, und das ist ein eigener Effekt, der nicht zur Nachbildung gehört.

Schritt 3 – die Daten in Übereinstimmung bringen. Eine Abweichung um eine Handelssitzung beim Anfangs- und Enddatum kann die Rechnung stärker verzerren als die Jahresgebühr.

Schritt 4 – den ermittelten Rückstand mit den ausgewiesenen Kosten des Fonds vergleichen. Ist der Rückstand merklich größer, so ist der Rest genau das, was der Verwalter an der Mechanik verliert.

Was der Tracking Error nicht misst

Er misst nicht die Qualität des Index selbst. Ein Fonds kann einen Referenzindex ideal nachbilden, der den Markt schlecht beschreibt – und der Leser erhält die exakte Nachbildung einer missglückten Idee. Für die Frage, wie das Instrument selbst auf den Markt reagiert, braucht es ein anderes Maß – das Beta.

Er misst nicht die Liquidität des Anteils an der Börse. Ein enger Spread und die Präsenz eines Market Makers sind ein eigenes Merkmal, und genau dieses bestimmt, was Sie Einstieg und Ausstieg kosten werden.

Er misst nicht das Risiko des Portfolios. Der Rückstand wird vom Index aus gerechnet und nicht von null: Ein Fonds mit minimalem Tracking Error fällt zusammen mit dem Markt genau so weit, wie sein Referenzindex fällt.

Und er schützt nicht vor einer verzerrten Fondsauswahl: In Vergleichstabellen bleiben üblicherweise die Überlebenden stehen, während geschlossene Fonds aus der Statistik verschwinden – eine eigene Falle, die im Beitrag über den Survivorship Bias behandelt wird.

Wo Sie die Daten finden

Konkrete Werte des Rückstands einzelner Fonds führt dieser Beitrag nicht an: Sie ändern sich und werden gegen unterschiedliche Referenzindizes berechnet, deshalb gehören sie in die Wertpapierkarten und nicht in den Text. Beginnen sollten Sie mit der Liste der Fonds, Zusammensetzung und Verhalten der Basiswerte sehen Sie auf den Seiten der Aktien und der Anleihen.