Was die Geschichte der Märkte wirklich lehrt

Die Geschichte des Marktes sagt nicht, wohin der Kurs gehen wird. Sie sagt etwas anderes: welche Fragen Sie an das heutige Wertpapier noch nicht gestellt haben. Eine lange Zeitreihe ist nicht als Quelle einer Prognose nützlich, sondern als Quelle von Prüfungen – sie zeigt, unter welchen Bedingungen das Unternehmen eine ähnliche Situation bereits durchlaufen hat, was damals mit Umsatz, Schulden und Ausschüttungen geschah und wie stark die heutige Bewertung von jener abweicht, die der Markt unter vergleichbaren Umständen vergeben hat. Alles Übrige, was man gewöhnlich aus Charts herausliest, ist bereits Hineindeutung.

Es wiederholt sich nicht der Kurs, sondern das Verhalten der Marktteilnehmer

Eine Kursreihe reproduziert sich nicht selbst. Was sich reproduziert, ist die Reaktion: auf eine Überraschung im Bericht, auf einen Wechsel der Dividendenpolitik, auf eine Zinsänderung, auf das Verschwinden des gewohnten Käufers. Genau deshalb wird Geschichte anhand von Ereignissen gelesen und nicht anhand der Form der Kurve. Der Zahlungsausfall des Jahres 1998, die Krise des Jahres 2008, die Ereignisse der Jahre 2014 und 2022 haben dem russischen Markt unterschiedliche Mechanismen des Absturzes gebracht – über die Währung, über den Kredit, über die Infrastruktur. Sie alle in einen „historischen Drawdown“ zu werfen, ist sinnlos: Ähnlich ist nur die Amplitude, die Ursache aber ist jedes Mal eine eigene, und nach jedem dieser Einbrüche hat sich etwas anderes erholt.

Die praktische Schlussfolgerung ist einfach. Bevor Sie die aktuelle Lage mit einer vergangenen vergleichen, benennen Sie den Mechanismus: Was genau ist damals gebrochen, und funktioniert dieser Kanal heute? Lässt sich der Mechanismus nicht benennen, ist der Vergleich bloße Dekoration.

Worauf in einer langen Zeitreihe außer dem Kurs zu achten ist

Der Kurs ist der am leichtesten zugängliche und zugleich der ärmste Teil des Archivs. Mehr sagen:

• Finanzberichte über den Zyklus hinweg. Wie sich die Rentabilität in einem schwachen Jahr verändert hat und nicht in einem starken. Schwache Jahre zeigen die Widerstandsfähigkeit des Unternehmens; starke zeigen die Konjunktur. Die Zeitreihen nach Emittenten sind im Bereich Finanzberichte der Unternehmen zusammengestellt.
• Die Bewertung im Moment, nicht der Durchschnitt. Ein Multiplikator wie 3,92 ergibt nur Sinn neben der Angabe, welchem Gewinn er entsprach und wie hoch dieser in der Vergangenheit war. Die Wertpapierkarte SBER und die Liste der Aktien liefern die Grundlage für einen solchen Vergleich.
• Die Schulden und ihre Laufzeit. Vergangene Krisen trafen nicht die schwachen Unternehmen, sondern die Unternehmen mit der nächstliegenden Fälligkeit. Der benachbarte Ausschnitt sind der Anleihemarkt und die OFZ-Kurve: Sie zeigt den Preis des Geldes, mit dem das Unternehmen damals lebte und heute lebt.

Die Ausschüttungshistorie bestätigt Disziplin, nicht die Zukunft

Die Ausschüttungshistorie ist die am stärksten unterschätzte Zeitreihe. Sie verspricht keine nächste Ausschüttung und darf auch nicht so gelesen werden. Sie zeigt etwas anderes: ob das Unternehmen in einem schweren Jahr eine Ausschüttung ausgelassen hat, ob es die Berechnungsgrundlage geändert hat, ob es auf Kredit ausgeschüttet hat. Ein Unternehmen, das die Ausschüttung in einem schlechten Jahr durch Kreditaufnahme aufrechterhalten hat, und ein Unternehmen, das sie ehrlich ausgelassen hat, ergeben dieselbe Zeile in der Tabelle und völlig unterschiedliche Schlussfolgerungen. Sichtbar wird das nur beim Abgleich mit den Finanzberichten und den Beschlüssen des Verwaltungsrats – siehe Dividenden, die nächsten Termine:

Und den Dividendenkalender.

Saisonalität: wo ein Mechanismus wirkt und wo Zufall

Die Saisonalität der Rohstoffmärkte ist der seltene Fall, in dem die Wiederholbarkeit eine physische Ursache hat: die Heizperiode, die Schifffahrtssaison, die Aussaat, die planmäßigen Wartungen der Anlagen. Eine solche Gesetzmäßigkeit ist genau so lange stabil, wie die Ursache Bestand hat. Sobald sich die Logistik oder die Struktur der Nachfrage ändert, zerfällt das Kalendermuster, obwohl es im Chart der vergangenen Jahre noch immer überzeugend aussieht. Es gibt nur eine Prüfung: Benennen Sie den physischen Prozess hinter der Saisonalität. Gibt es keinen Prozess, ist es Zufall.

Fallen langer Zeitreihen

• Der Überlebensirrtum. Im Index und in jeder Auswahl sind diejenigen geblieben, die durchgehalten haben. Wer den Handel verlassen hat, ist mitsamt seiner Wertentwicklung aus der Reihe verschwunden, und der Durchschnitt über das Archiv ist systematisch geschönt.
• Wechsel der Methodik. Eine Überprüfung der Indexzusammensetzung, eine Änderung der Rechnungslegungsstandards, eine Reorganisation des Emittenten – all das macht benachbarte Abschnitte der Reihe unvergleichbar, obwohl die Linie im Chart durchgehend verläuft.
• Der Nennwert. Aktiensplits, Zusammenlegungen und eine Währungsreform verzerren die Reihe, wenn sie nicht auf eine vergleichbare Form gebracht wurde.
• Änderung der Regeln. Steuern, Beschränkungen der Infrastruktur, der Zugang von Gebietsfremden – die äußeren Bedingungen, unter denen die frühere Rendite entstanden ist, können schlicht aufgehört haben zu existieren.

Wie Sie die Geschichte eines konkreten Wertpapiers prüfen

Schritt eins – das Ereignis: Suchen Sie in den Nachrichten und im Ereigniskalender, was im betreffenden Zeitraum geschehen ist, sonst bleibt die Kursbewegung ohne Ursache. Schritt zwei – die Finanzberichte für denselben Zeitraum: Bestätigen sie die Annahme über die Ursache? Schritt drei – die Vergleichbarkeit: Haben sich Nennwert, Zusammensetzung der Gruppe oder Methodik geändert? Schritt vier – die Bedingungen: Gilt heute dasselbe Regime bei Zinsen, Steuern und Zugang? Erst danach wird die Vergangenheit zum Argument.

Tatsachen, die die Bewertung verändern, vom Nachrichtenrauschen zu trennen, hilft der Leitfaden zum Lesen von Nachrichten über einen Emittenten; unbekannte Bezeichnungen finden Sie im Glossar.

Was die Geschichte nicht sagt

Sie nennt keine Wahrscheinlichkeit der Wiederholung, denn die Stichprobe der Krisen ist auf jedem einzelnen Markt klein, und die Bedingungen sind jedes Mal andere. Sie gibt keine Orientierung für die Rendite. Sie ersetzt nicht die Prüfung der heutigen Zahlen – gerade deshalb, weil alle Zahlen auf dieser Plattform zum Zeitpunkt des Lesens aus der Datenbank eingesetzt und nicht in den Text hineingeschrieben werden.

Ein Vorbehalt in der Sache: Die Tiefe des verfügbaren Archivs unterscheidet sich je nach Instrument und Bereich – bei manchen Wertpapieren ist die Reihe lang, bei anderen beginnt sie später. Bevor Sie die Schlussfolgerung „so war es immer“ ziehen, sehen Sie nach, ab welchem Jahr es zu diesem Instrument überhaupt Daten gibt. Bei Fonds, deren Geschichte schon per Definition kürzer ist, fällt das besonders auf – siehe Fonds.