Anleihe auswählen: Schritt für Schritt

Eine Anleihe wählt man in strenger Reihenfolge aus: zuerst, wer sich Geld leiht und womit er haftet, dann, wie die Emission selbst aufgebaut ist (Laufzeit, Kupontyp, Tilgungsstruktur, Put- oder Call-Termin), danach, zu welchem Kurs Sie einsteigen und was vom Kupon nach Steuern und Gebühren übrig bleibt, und erst ganz am Ende, wie leicht sich das Wertpapier wieder verkaufen lässt. Die Reihenfolge ist wichtiger als jede einzelne Zahl: Eine Emission mit attraktivem Kupon und schwachem Emittenten ist keine renditestarke Anleihe, sondern ein Kredit, den Sie vergeben haben, ohne nachzulesen, an wen. Alle Werte – Rendite, Kupon, Duration, Kurs – finden Sie auf der Wertpapierkarte der jeweiligen Emission im Bereich Anleihen; im Folgenden geht es darum, was genau aus diesen Werten herauszulesen ist.

Schritt 1. Wer sich Geld leiht und womit er haftet

Beginnen Sie mit dem Emittenten, nicht mit der Rendite. Staatsschulden, also OFZ, und die Schulden eines Unternehmens sind ihrem Wesen nach unterschiedliche Verbindlichkeiten: Der Staat verfügt über eine Steuerbasis und die Möglichkeit, sich zu refinanzieren, das Unternehmen dagegen nur über den Cashflow aus seiner Geschäftstätigkeit und den Zugang zum Kapitalmarkt. Bei einer Unternehmensanleihe sehen Sie sich die Finanzberichte des Emittenten an: Wie stabil der Schuldendienst ist, zeigt sich am Verhältnis von Verschuldung zu operativem Gewinn, am Tilgungsplan und daran, ob der operative Cashflow die Zinsen deckt. Ein nützlicher Kunstgriff besteht darin, die Anleihe den Aktien desselben Emittenten gegenüberzustellen, sofern diese gehandelt werden: Die Wertpapierkarte {{instrument:SBER}} und ihre Multiplikatoren, zum Beispiel 3,71, beschreiben dasselbe Unternehmen von der anderen Seite.

Prüfen Sie gesondert, wer genau der Schuldner des Wertpapiers ist. Manchmal leiht sich nicht die operative Gesellschaft das Geld, sondern ihre Finanzierungstochter, und die Verbindlichkeit stützt sich auf eine Bürgschaft der Muttergesellschaft. Das ist für sich genommen kein Mangel, aber es ist ein anderes Risiko, und es muss aus den Emissionsbedingungen ersichtlich sein.

Schritt 2. Wie die Emission aufgebaut ist

Als Nächstes kommt die Konstruktion. Der Kupon kann fest, variabel (an den Leitzins oder an RUONIA gebunden) oder inflationsindexiert sein. Das sind keine Nuancen, sondern entgegengesetzte Wetten auf die Zukunft: Mit einem festen Kupon gewinnen Sie bei sinkenden Zinsen und verlieren bei steigenden, mit einem variablen ist es umgekehrt, und der indexierte Kupon schützt die Kaufkraft, lässt Sie den Zahlungsstrom aber nicht im Voraus kennen.

Prüfen Sie die Tilgungsstruktur: Wird der Nennwert in Teilbeträgen zurückgezahlt, erhalten Sie Geld vor Laufzeitende und müssen es irgendwo wieder anlegen – zu einem Zinssatz, der noch nicht bekannt ist. Und prüfen Sie unbedingt, ob es ein Call- oder Put-Recht gibt.

Schritt 3. Kurs, Nennwert und aufgelaufener Kupon

Der Kurs einer Anleihe wird an der Börse in Prozent des Nennwerts angegeben – Sie zahlen jedoch mehr: Hinzu kommen die Stückzinsen, der aufgelaufene Kuponertrag, also der Teil des Kupons, der seit dem Tag der letzten Zahlung angefallen ist. Kaufen Sie am Tag vor der Kuponzahlung, bezahlen Sie dem Verkäufer diesen Kupon fast vollständig und bekommen ihn mit der Zahlung zurück. Einen Vorteil bringt der „Kauf kurz vor dem Kupon“ nicht – das ist ein Umschichten von der linken in die rechte Tasche, mit dem Unterschied, dass die Steuer bei Ihnen einbehalten wird. Die Zahlungstermine der jeweiligen Emission finden Sie im Ereigniskalender.

Schritt 4. Die Rendite und was sie verspricht

Die Kuponrendite – der Kupon im Verhältnis zum Nennwert – ist eine reine Orientierungsgröße. Arbeiten sollten Sie mit der Rendite bis zur Fälligkeit: Sie berücksichtigt den Einstiegskurs, die Stückzinsen und die Rückzahlung des Nennwerts. Allerdings enthält sie eine eingebaute Annahme – nämlich dass Sie jeden erhaltenen Kupon zum selben Zinssatz wieder anlegen. In der Wirklichkeit ändern sich die Zinsen, deshalb ist die Rendite bis zur Fälligkeit kein Versprechen eines Ergebnisses, sondern ein Mittel, Emissionen in derselben Sprache miteinander zu vergleichen. Bis zum Put- oder Call-Termin wird eine eigene Rendite berechnet, und bei einem Wertpapier mit Call-Recht ist es vernünftig, sich an der schlechtesten dieser Renditen zu orientieren.

Schritt 5. Zinssensitivität

Je länger die Emission läuft und je weniger Zwischenzahlungen es gibt, desto stärker bewegt sich ihr Kurs, wenn sich der Leitzins ändert. Formal ist das die Duration; praktisch ist es die Antwort auf die Frage „Wie viel verliere ich, wenn ich vor Laufzeitende verkaufen muss?“. Wenn Sie das Wertpapier fest bis zur Fälligkeit halten, betreffen Sie die Kursschwankungen nicht, Sie erhalten den Nennwert. Ist Ihr Anlagehorizont kürzer als die Laufzeit der Emission, sind die Schwankungen genau Ihr Hauptrisiko, und es lohnt sich, dieses im Voraus zu messen – nach derselben Logik, die im Beitrag Wie man das Risiko einer Position einschätzt beschrieben ist.

Schritt 6. Liquidität und Kosten des Ausstiegs

Bei kleineren Emittenten sind Abschlüsse selten, und die Spanne zwischen Kauf- und Verkaufskurs ist weit. In einem solchen Wertpapier zu kaufen ist leicht, am gewünschten Tag auszusteigen nicht immer. Achten Sie auf das Handelsvolumen und die Tiefe des Orderbuchs vor dem Abschluss, nicht danach. Gebühren und der Zugang zu einzelnen Handelsplätzen hängen vom Intermediär ab – das wird im Text Wie man einen Broker auswählt erläutert.

Schritt 7. Steuern

Der Kupon von Anleihen unterliegt der NDFL, der russischen Einkommensteuer, und einbehalten wird sie in der Regel vom Broker. Die aktuellen Schwellenwerte und die Bemessungsgrundlage sind eine rechtliche Konstante, keine Marktgröße: 13 %. Berücksichtigen Sie die Steuer, bevor Sie Emissionen vergleichen, sonst vergleichen Sie unterschiedliche Größen: Bei Wertpapieren mit unterschiedlichem Kuponanteil und unterschiedlichem Einstiegskurs zehrt die Steuer das Ergebnis auf unterschiedliche Weise auf. Unbekannte Begriffe finden Sie im Glossar.

Was diese Übersicht nicht leistet: Sie empfiehlt keine konkrete Emission und schätzt nicht die Ausfallwahrscheinlichkeit ein – keine öffentlich zugängliche Kennzahl misst diese, das Kreditrating ordnet die Emittenten lediglich im Verhältnis zueinander ein.