Desinflation: Die Preise steigen noch, doch der Leitzins dreht bereits

Desinflation bedeutet, dass sich der Preisanstieg verlangsamt – nicht, dass die Preise fallen. Die Inflation bleibt positiv, Waren und Dienstleistungen werden weiterhin teurer, doch der Zuwachs des Preisniveaus fällt von Monat zu Monat geringer aus als im Vormonat. Das ist ein grundlegend anderer Zustand als die Deflation, bei der das Preisniveau sinkt. Für Anleger ist Desinflation nicht an sich bedeutsam: Sie ist vielmehr die Voraussetzung dafür, dass die Zentralbank ihre Geldpolitik lockern kann – und damit wird die gesamte Zinsstrukturkurve neu bewertet, ebenso wie alles, was von ihr abhängt.

Drei verschiedene Phänomene, die oft verwechselt werden

Inflation ist das Tempo des Preisanstiegs. Desinflation ist der Rückgang dieses Tempos. Deflation ist ein negatives Tempo, also ein sinkendes Preisniveau. Es gibt noch einen vierten Zustand, der in der öffentlichen Diskussion selten vorkommt: Das Tempo verlangsamt sich, während das Niveau hoch bleibt – die Preise sind bereits weit gestiegen und beschleunigen sich lediglich nicht mehr. Verbraucher spüren in diesem Moment keine Entlastung, denn sie vergleichen ihren Kassenbon nicht mit dem Vormonat, sondern mit ihrer Erinnerung an frühere Jahre. Daraus entsteht die klassische Lücke: Die Statistik verzeichnet Desinflation, während die von der Bevölkerung wahrgenommene Inflation höher bleibt. Diese Lücke bedeutet nicht, dass die Statistik lügt – sie misst die Veränderungsrate, während der Mensch das Niveau spürt.

Warum Monatsdaten früher Auskunft geben als Jahresdaten

Die Jahresinflation vergleicht das aktuelle Preisniveau mit dem Niveau vor einem Jahr. Eine solche Kennzahl trägt alles mit sich, was in den vergangenen Monaten geschehen ist, und hinkt deshalb hinterher. Liegt ein Preissprung lange zurück, steckt er so lange in der Jahreszahl, bis er aus der Vergleichsbasis herausfällt. Dieser Basiseffekt kann eine Desinflation vortäuschen, obwohl der aktuelle Preisdruck gar nicht nachlässt – und umgekehrt eine tatsächliche Verlangsamung verdecken.

Deshalb sucht man die Wende in saisonbereinigten Monatsraten, die auf ein Jahrestempo hochgerechnet werden. Ergänzend betrachtet man Maße des nachhaltigen Preisauftriebs: die Kennzahl ohne die volatilsten Komponenten, getrimmte Mittelwerte, den Median-Preisanstieg sowie die Inflation bei Dienstleistungen getrennt von der Inflation bei Waren. Dienstleistungen sind ein binnenwirtschaftliches, arbeitsintensives Segment, ihre Preise sind an die Lohnentwicklung gekoppelt. Eine Desinflation, die die Dienstleistungen noch nicht erreicht hat, erweist sich daher meist als wenig belastbar.

Der Mechanismus: Was die Preise konkret bremst

Nachhaltige Desinflation entsteht nicht durch gutes Zureden. Es wirken mehrere Kanäle gleichzeitig.

Der Zinskanal: Ein hoher Leitzins verteuert Kredite und macht das Sparen attraktiver, ein Teil der Nachfrage verlagert sich aus der Gegenwart in die Zukunft, und die Nachfrage eilt dem Angebot nicht länger voraus. Die Transmission erfolgt mit einer Verzögerung von mehreren Quartalen – und das ist der wichtigste Grund, warum die Zentralbank nicht auf einen einzelnen günstigen Monat reagiert.

Der Wechselkurskanal: Eine Aufwertung der Landeswährung verbilligt Importe und die rohstoffbezogenen Bestandteile der Selbstkosten. Dieser Kanal wirkt schnell, ist aber umkehrbar – er bewirkt eine einmalige Desinflation, keinen Trend.

Der Angebotskanal: eine gute Ernte, die Auflösung logistischer Engpässe, die Wiederherstellung von Lieferketten. Auch das ist ein einmaliger Faktor: Der Effekt läuft ein Mal durch den Index und fällt dann aus der Vergleichsbasis heraus.

Der Kanal der Erwartungen und des Haushalts: Wenn Unternehmen und Bevölkerung aufhören, einen raschen Preisanstieg in ihre Verträge einzupreisen, und die staatliche Nachfrage keinen neuen Impuls hinzufügt, verfestigt sich die Desinflation. Eine Ausweitung der Staatsausgaben kann den Effekt des straffen Leitzinses dagegen vollständig zunichtemachen.

Was am Markt neu bewertet wird

Der Anleihemarkt reagiert als Erster und am stärksten. Die Erwartung einer nachhaltigen Desinflation bedeutet die Erwartung eines niedrigeren Leitzinses – und damit sinkende Renditen sowie steigende Kurse bereits begebener Papiere mit festem Kupon. Lange Laufzeiten reagieren empfindlicher als kurze: Je länger die Restlaufzeit bis zur Fälligkeit, desto höher die Duration und desto stärker die Kursveränderung bei derselben Veränderung der Rendite. Den Zustand der Kurve der OFZ (russische Staatsanleihen) sehen Sie am bequemsten im Bereich Staatsanleihen, das Unternehmenssegment mit seinen Spreads im allgemeinen Bereich Anleihen.

Bei Aktien ist das Bild komplizierter und zweischneidig. Ein sinkender Leitzins senkt den Diskontierungssatz für künftige Zahlungsströme – das stützt die Bewertungen, insbesondere bei Wachstumsunternehmen und bei hoch verschuldeten Emittenten, deren Schuldendienst sich verbilligt. Doch Desinflation geht fast immer mit einer Abkühlung der Nachfrage einher, also mit Druck auf Umsatz und Marge, und Unternehmen, die ihre Kosten bisher auf die Preise abwälzen konnten, verlieren diesen Spielraum zunehmend. Deshalb fällt die Reaktion je nach Sektor unterschiedlich aus, und es lohnt sich, die Finanzberichte der einzelnen Emittenten zu betrachten – hier finden Sie die veröffentlichten Finanzberichte.

Ein eigenes Thema sind die Dividenden. Wenn die Renditen am Anleihemarkt sinken, wirkt die Dividendenrendite von Aktien vergleichsweise attraktiver, und ein Teil des Kapitals wird zugunsten von Papieren mit stabilen Zahlungen umgeschichtet. Der Dividendenkalender mit den nächsten Zahlungen hilft, die Termine abzugleichen, der allgemeine Bereich Dividenden zeigt Historie und Regelmäßigkeit.

Wie man eine Pause nicht für einen Trend hält

Eine Desinflation gilt als trügerisch, solange das Gegenteil nicht bewiesen ist: Jede Verlangsamung sollte in einmalige und nachhaltige Bestandteile zerlegt werden. Die Prüffragen sind einfach. Haben sich die Preise für Dienstleistungen verlangsamt – und nicht nur bei Obst und Gemüse sowie bei Importen? Geht das Kreditwachstum zurück, sinkt das Tempo des Lohnanstiegs? Steckt dahinter womöglich ein Basiseffekt? Spricht die Zentralbank selbst von einer Lockerung der Bedingungen oder weiterhin davon, die straffe Linie beizubehalten? Zinsentscheidungen und Veröffentlichungstermine der Statistik verfolgen Sie am besten im Ereigniskalender, Kommentare und Pressemitteilungen im Nachrichtenstrom.

Ein kurzes Glossar zum Thema

Die Begriffe, die in der Diskussion über Geldpolitik vorkommen – Duration, Realrendite, Zinsstrukturkurve, Basiseffekt –, können Sie im Glossar der Plattform nachschlagen. Wenn Sie ein Instrument suchen, ohne einzelne Papiere direkt auszuwählen, finden Sie den Ansatz über Fonds im Bereich Fonds; eine Auswahl an Aktien bietet der Bereich russische Aktien.