Sitzung der Bank von Russland am 23. Oktober: Was üblicherweise danach geschieht

Gleich zur Sache: Am Freitag, dem 23. Oktober, gibt der Direktorenrat der Bank von Russland seine Entscheidung zum Leitzins bekannt, und danach wiederholt sich fast immer dieselbe Abfolge von Ereignissen – der Markt reagiert nicht auf die Zahl selbst, sondern auf die Abweichung zwischen der Entscheidung und dem, was bereits in den Kursen eingepreist ist. Als Erstes werden kurz laufende OFZ (russische Staatsanleihen) und die Geldmarktsätze neu bewertet, danach das lange Ende der Zinskurve, dann Bankeinlagen und Kredite und erst ganz zuletzt die Gewinne der Unternehmen und ihre Ausschüttungsbasis. Die Frage „Was kommt danach?“ betrifft deshalb nicht den Tag der Bekanntgabe, sondern die Abfolge und die Geschwindigkeit der Übertragung.

Die Entscheidung ist mehr als nur das Zinsniveau

Am Freitag wird nicht eine einzelne Zahl veröffentlicht, sondern ein ganzes Paket: die Zinsentscheidung, eine Pressemitteilung mit der Formulierung des Signals, anschließend die Pressekonferenz und bei den Kernsitzungen zusätzlich eine aktualisierte makroökonomische Prognose mit dem Pfad des durchschnittlichen Leitzinses. Für den Markt wiegt die Formulierung des Signals oft schwerer als die Entscheidung selbst: Eine unveränderte Zinsentscheidung mit restriktivem Signal und eine Senkung mit lockerem Signal führen bei unterschiedlichen „Zahlen“ zu entgegengesetzten Bewegungen der Kurve. Das aktuelle Zinsniveau und die nächsten Sitzungstermine sehen Sie am bequemsten im Ereigniskalender, statt sie im Kopf zu behalten.

Die Analyse des Übertragungsmechanismus selbst – wie die Entscheidung vom Sitzungssaal bis zu Ihrer Position gelangt – finden Sie in einem eigenen Beitrag: Wie der Leitzins wirkt. Hier geht es darum, was nach der Bekanntgabe geschieht.

Warum sich OFZ vor den Aktien bewegen

Eine Anleihe ist ein fester Zahlungsstrom, und das Einzige, was sich bei einem neuen Leitzins ändern kann, ist der Diskontierungssatz. Deshalb erfolgt die Neubewertung mechanisch und nahezu sofort: Die Rendite ändert sich, der Kurs passt sich an. Je länger die Laufzeit eines Wertpapiers, desto stärker die Kursbewegung bei derselben Veränderung der Rendite – das ist eine Eigenschaft der Duration und keine Besonderheit einer bestimmten Emission. Das kurze Ende der Kurve reagiert auf die tatsächliche Entscheidung, das lange auf die Erwartungen an den durchschnittlichen Leitzins über Jahre hinweg; nach einem lockeren Signal flacht die Kurve deshalb meist stärker ab, als sie sich parallel verschiebt. Wie das heute aussieht, zeigt der Bereich OFZ und breiter gefasst der Bereich Unternehmensanleihen.

Bei einer Aktie ist der Zahlungsstrom nicht fest: Er hängt selbst vom Leitzins ab – über die Nachfrage, die Kosten des Schuldendienstes und den Wechselkurs. Deshalb verläuft die Reaktion am Aktienmarkt zeitlich gestreckt und uneinheitlich: Hoch verschuldete Unternehmen und Emittenten mit langer Amortisationsdauer bewegen sich anders als Exporteure und Unternehmen mit Nettofinanzposition.

Banken: der schnellste und zugleich zwiespältigste Sektor

Banken werden schneller neu bewertet als alle anderen, doch die Richtung hängt von der Struktur der Bilanz ab. Einlagen- und Kreditzinsen werden unterschiedlich schnell angepasst, und diese Lücke weitet oder verengt die Zinsmarge für eine gewisse Zeit – mehr dazu im Beitrag über die Nettozinsmarge. Gleichzeitig trifft die Veränderung der Zinsen das Wertpapierportfolio in der Bilanz und die aufsichtsrechtlichen Kennziffern: Fallende OFZ-Kurse verringern das Eigenkapital über die Neubewertung, und aus dem Eigenkapital zahlt die Bank Dividenden und finanziert ihr Wachstum (siehe Eigenkapitalausstattung einer Bank). Die aktuellen Multiplikatoren eines bestimmten Emittenten sehen Sie in seiner Wertpapierkarte, nicht im Text: SBER, 3,92.

Dividenden reagieren als Letzte

Der Leitzins verändert das Dividendenbild auf zwei Wegen, und beide sind langsam. Der erste führt über den Gewinn: Die Kosten der Verschuldung und die Nachfrage nach den Produkten schlagen sich mit einer Verzögerung von einem Quartal und mehr in den Abschlüssen nieder und erst danach in der Ausschüttungsbasis. Der zweite führt über die Alternative: Ist die risikolose Rendite hoch, konkurriert ein Dividendenwert mit dem Kupon der OFZ, und die vom Anleger geforderte Rendite der Aktie steigt – bei gleicher Ausschüttung ist der Kurs also niedriger. Am Sitzungstag ändert sich der Dividendenkalender deshalb nicht – es ändert sich, wie viel er in den Augen des Marktes wert ist. Die nächsten angekündigten Ausschüttungen:

Die vollständige Liste finden Sie im Dividendenkalender und im Bereich Dividenden.

Was die Sitzung nicht entscheidet

Gesondert sei es offen gesagt: Dieser Beitrag verfügt über keine Daten dazu, welche Entscheidung getroffen wird, und kein Text verfügt über solche Daten. Konsensprognosen und Zahlen zur Sitzung veröffentlicht die Plattform nicht; alles, was hier beschrieben ist, ist daher der Übertragungsmechanismus und keine Vorhersage.

Wie Sie die Entwicklung nach der Bekanntgabe verfolgen

Schritt 1 – halten Sie nicht den Leitzins fest, sondern die Formulierung des Signals und ob sie sich gegenüber der vorherigen Sitzung verändert hat. Schritt 2 – betrachten Sie das kurze und das lange Ende der OFZ-Kurve: Die Abweichung zwischen beiden zeigt, woran der Markt für die kommenden Jahre glaubt. Schritt 3 – warten Sie die nächsten Abschlüsse der Emittenten ab, in denen sich der Leitzins bereits in den Kosten des Schuldendienstes niederschlägt; erscheinende Berichte sind unter Finanzberichte gesammelt, das aktuelle Umfeld finden Sie in den Nachrichten. Schritt 4 – prüfen Sie, ob sich die Bedingungen bei Geldmarktfonds und kurz laufenden Rentenfonds verändert haben, über die viele ihre Liquidität halten: Bereich Fonds.

Die Befugnisse der Zentralbank selbst – was sie neben dem Leitzins entscheidet und was sie am Markt beaufsichtigt – sind im Beitrag über die Bank von Russland als Aufsichtsbehörde beschrieben. Unbekannte Begriffe aus diesem Text – Duration, Zinskurve, Kernsitzung – werden im Glossar erläutert.