Kapitaladäquanz einer Bank: wie viel Wachstum und Dividenden die aufsichtsrechtliche Kennziffer erlaubt

Die Kapitaladäquanz ist das Verhältnis der Eigenmittel einer Bank zu ihren risikogewichteten Aktiva – und genau dieses Verhältnis, nicht der Gewinn und nicht der Umsatz, bestimmt, wie viele neue Kredite eine Bank vergeben kann und wie viel Gewinn sie an die Aktionäre ausschütten darf. Für den Corporate-Finance-Praktiker wirkt die Kennziffer wie eine Budgetrestriktion: Eigenkapital ist eine knappe Ressource, jeder Rubel Risiko in der Bilanz verbraucht davon, und Dividende wie Aktienrückkauf entziehen es unwiderruflich. Solange das Polster über dem geforderten Niveau groß ist, hat die Bank sowohl Raum für Wachstum als auch Raum für Ausschüttungen. Schrumpft das Polster, muss sie zwischen beidem wählen.

Der Zähler: Eigenkapital ist nicht einheitlich

Die Eigenmittel einer Bank werden nicht anhand einer einzigen Bilanzposition berechnet, sondern schichtweise, und die Schichten unterscheiden sich darin, wie gut sie Verluste auffangen, ohne dass die Bank ihren Betrieb einstellen muss. Das harte Kernkapital – Stammaktien, Agio und kumulierte einbehaltene Gewinne – ist die „härteste“ Schicht: Es deckt Verluste als Erstes und ohne jedes rechtliche Verfahren. Das zusätzliche Kernkapital besteht aus unbefristeten Instrumenten, die bei Eintritt vereinbarter Bedingungen gewandelt oder abgeschrieben werden; zusammen mit dem harten Kernkapital bildet es das Kernkapital. Das Ergänzungskapital umfasst nachrangige Verbindlichkeiten mit fester Laufzeit; es hilft den Gläubigern im Fall der Liquidation, einer laufenden Bank dagegen kaum.

Von jeder Schicht werden Positionen abgezogen, die sich in der Krise nicht in Geld verwandeln lassen: Geschäfts- oder Firmenwert und sonstige immaterielle Vermögenswerte, latente Steueransprüche, Beteiligungen am Eigenkapital anderer Finanzinstitute, mitunter auch an Aktionäre vergebene Darlehen. Deshalb sind das Eigenkapital nach aufsichtsrechtlicher Methodik und das Eigenkapital im Abschluss nach internationalen Rechnungslegungsstandards zwei verschiedene Größen, die sich nicht direkt vergleichen lassen. Wie sich diese Schichten zwischen den Berichtsstichtagen bewegen, zeigt die Eigenkapitalveränderungsrechnung, in der Emissionen, Ausschüttungen und Neubewertungen getrennt ausgewiesen werden.

Der Nenner: risikogewichtete Aktiva

Der Sinn der Gewichtung liegt darin, dass ein Rubel Forderung gegenüber dem Staat und ein Rubel unbesicherter Konsumentenkredit unterschiedlich viel Eigenkapital verbrauchen. Jedem Vermögenswert wird ein Risikogewicht zugeordnet: Sichere Forderungen erhalten ein Gewicht von null oder ein ermäßigtes Gewicht, riskante ein erhöhtes, und für einzelne Kreditarten erhebt die Aufsicht Zuschläge auf die Risikogewichte, um ein Segment zu bremsen, ohne den Leitzins zu verändern. Zum Kreditrisiko kommen das operationelle und das Marktrisiko hinzu, wobei sich das operationelle Risiko an der Größe des Unternehmens bemisst und sich kurzfristig kaum verringern lässt.

Daraus folgt eine praktische Schlussfolgerung, die oft übersehen wird: Die Kennziffer verbessert sich nicht nur durch eine Kapitalerhöhung. Sie verbessert sich auch durch eine veränderte Struktur der Aktiva – durch die Verlagerung in Segmente mit geringerem Risikogewicht, durch Verbriefung, durch das Hereinnehmen von Sicherheiten und Garantien sowie durch den Ausbau provisionsbasierter Dienstleistungen, die Erträge bringen, ohne den Nenner nennenswert aufzublähen. Große Banken, die eine Genehmigung für den auf internen Ratings basierenden Ansatz erhalten haben, bestimmen die Gewichte mit eigenen Modellen, und bei einem sorgfältig gesteuerten Portfolio setzt das Eigenkapital frei.

Kapitalpuffer: wo die Freiheit endet, über den Gewinn zu verfügen

Über die Mindestkennziffern hinaus gelten Kapitalpuffer – der Kapitalerhaltungspuffer, der antizyklische Puffer und der Puffer für systemrelevante Institute. Ihre Besonderheit: Eine Unterschreitung der Puffer führt nicht zum Entzug der Lizenz, sie beschränkt jedoch die Gewinnverteilung. Eine Bank, die in die Pufferzone gerät, muss Dividenden, Aktienrückkäufe und Boni für das Management kürzen, bis sie den Puffer wieder aufgefüllt hat. Genau deshalb ist die Dividendenpolitik im Bankensektor stets dem Eigenkapital nachgeordnet: Der Aufsichtsrat mag Ausschüttungen wünschen, doch die ausschüttungsfähige Basis wird nach oben durch das regulatorische Polster begrenzt. Die geplanten Ausschüttungen der Wertpapiere des Sektors finden Sie bequem im Dividendenkalender, die Historie in der Rubrik Dividenden.

Warum dies die zentrale Kennzahl für Corporate Finance ist

Die Kapitaladäquanz verknüpft drei Entscheidungen, die in einem Unternehmen außerhalb des Bankensektors getrennt diskutiert werden: das Wachstumstempo, den finanziellen Hebel und die Ausschüttungen an die Aktionäre. Das nachhaltige Wachstumstempo der Aktiva ist für eine Bank durch die Eigenkapitalrendite abzüglich des als Dividende ausgeschütteten Gewinnanteils begrenzt: Die Bank kann ihre risikogewichteten Aktiva nicht schneller ausweiten, als der Gewinn das Eigenkapital auffüllt. Wer schneller wachsen will, muss entweder die Ausschüttungsquote senken, neue Aktien ausgeben oder sich in Aktiva mit geringerem Risikogewicht verlagern.

Daraus ergibt sich auch der Zusammenhang mit der Bewertung. Eine hohe Eigenkapitalrendite bei dünnem Kapitalpolster signalisiert, dass die Rendite teilweise durch Hebelwirkung erzielt wurde und anfällig ist; dieselbe Kennzahl bei dickem Polster bedeutet überschüssiges Eigenkapital, das entweder an die Aktionäre zurückfließt oder die Rendite schmälert. Der Vergleich der Rentabilität mit den Eigenkapitalkosten und die Logik des Spreads zwischen ROIC und WACC gelten auch hier, allerdings mit einer Einschränkung: Bei einer Bank wird der „Zielhebel“ nicht vom Markt, sondern von der Aufsicht vorgegeben, weshalb sich die gewohnte Zielkapitalstruktur in ein Zielpolster über der Kennziffer verwandelt. Im Blick behalten sollten Sie auch den Kapitalabfluss: Der Abzug von Mitteln durch Gebietsfremde und Schwankungen in der Refinanzierung treffen die Kennziffern früher als die Gewinn- und Verlustrechnung.

Ein eigener Wirkungskanal ist der Zins. Die Neubewertung des Anleiheportfolios bei steigenden Zinsen verringert das Eigenkapital über den kumulierten Bewertungsverlust, während sich die Qualität der Forderungen gegenüber Kreditnehmern erst mit Verzögerung verschlechtert. Wie die Entscheidungen der Zentralbank auf die Bankbilanz übertragen werden, erläutert der Beitrag über den Leitzins und seine Wirkungsweise; die Renditen der Referenzanleihen finden Sie bequem in der Rubrik der OFZ-Staatsanleihen.

Worauf Sie in der Praxis achten sollten

Offenlegungen der Banken und aufsichtsrechtliche Meldungen finden Sie in den Finanzberichten, Kurse und Multiplikatoren von Bankwerten in der Rubrik Aktien, Definitionen verwandter Begriffe im Glossar. Eine nützliche Gewohnheit: nicht auf das Niveau der Kennziffer selbst zu schauen, sondern auf das Polster über dem geforderten Minimum unter Berücksichtigung der Kapitalpuffer – und darauf, womit dieses Polster geschaffen wurde: mit erwirtschaftetem Gewinn, einer einmaligen Neubewertung, dem Verkauf von Aktiva oder einer regulatorischen Erleichterung.