Risikokosten (Cost of Risk): was die Risikovorsorge von der Zinsmarge abzieht

Die Risikokosten sind die Zuführungen einer Bank zur Risikovorsorge für Kreditverluste, umgerechnet in Jahresprozent des Kreditportfolios. Inhaltlich handelt es sich um den Preis, den der Kreditgeber dafür zahlt, dass ein Teil der Kreditnehmer das Geld nicht zurückzahlt: Er wird vom Zinsertrag abgezogen, bevor überhaupt ein Gewinn entsteht. Deshalb steht der Cost of Risk (CoR) für den Analysten neben der Marge und nicht unter „sonstige Aufwendungen“: Zusammen zeigen beide Größen, wie viel vom Spread der Bank bleibt, nachdem sich das Kreditrisiko in den Zahlen des Abschlusses niedergeschlagen hat.

Wie die Berechnung aufgebaut ist

Im Zähler stehen die Aufwendungen für die Bildung der Risikovorsorge im Zeitraum, also die Veränderung der Risikovorsorge, die über die Gewinn- und Verlustrechnung läuft, und nicht ihr Bestand in der Bilanz. Im Nenner steht das durchschnittliche Kreditportfolio desselben Zeitraums, in der Regel vor Abzug der Risikovorsorge. Der Wert wird annualisiert, damit sich Quartals- und Jahreswerte miteinander vergleichen lassen.

Zwei Punkte entscheiden darüber, ob die Kennzahl vergleichbar oder bedeutungslos ist. Der erste: was genau in den Zähler eingeht – nur die Wertminderung von Krediten oder auch die Risikovorsorge für Garantien, kreditähnliche Verpflichtungen und sonstige Aktiva. Der zweite: ob das Portfolio brutto oder netto angesetzt wird. Eine Bank, die den CoR auf das Nettoportfolio bezieht, erhält bei sonst gleichen Bedingungen rein rechnerisch einen höheren Wert. Wer Kreditinstitute miteinander vergleicht, muss die Methodik von Hand angleichen – die Angaben im Anhang der Finanzberichte sind hier wichtiger als die Schlusszeile in der Pressemitteilung.

Warum das nicht dasselbe ist wie überfällige Forderungen

Der Anteil überfälliger Kredite und die NPL-Quote beschreiben den Bestand an Problemen, der sich im Portfolio angesammelt hat. Der Cost of Risk beschreibt einen Fluss: wie viele neue Verluste im Zeitraum erfasst wurden. Diese Größen laufen regelmäßig auseinander. Eine Bank kann einen alten notleidenden Kredit abschreiben – der Anteil überfälliger Forderungen sinkt, die Risikokosten bleiben aber hoch, weil die Abschreibung durch eine früher gebildete Risikovorsorge gedeckt ist. Auch das Umgekehrte ist möglich: Die Auflösung überschüssiger Risikovorsorge macht den CoR negativ, und das ist kein Zeichen für die Qualität des Portfolios, sondern die Umkehr früher gebuchter Zuführungen.

Daraus folgt eine praktische Regel: Die Risikokosten lassen sich nur zusammen mit der Deckung notleidender Kredite durch die Risikovorsorge und mit der Entwicklung des Portfolios selbst lesen. Ein schnelles Wachstum des Neugeschäfts drückt die Kennzahl vorübergehend – junge Kredite haben das Alter, in dem sich Ausfälle zeigen, noch nicht erreicht. Dieser Reifeeffekt verzerrt den Vergleich einer Bank mit sich selbst im Jahresvergleich stärker als jeder methodische Unterschied.

Die Stufen der erwarteten Verluste

Die moderne Rechnungslegung verlangt, nicht den eingetretenen, sondern den erwarteten Verlust zu erfassen. Ein Kredit durchläuft Stufen: Solange sich die Kreditqualität nicht wesentlich verschlechtert hat, wird die Risikovorsorge für die Verluste des nächsten Jahres gebildet; bei einer signifikanten Verschlechterung für die Verluste über die gesamte Laufzeit des Kredits; bei einem Ausfall wechselt der Vermögenswert in die letzte Stufe mit einer Einzelbewertung der Rückflüsse.

Die wichtigste Folge für den Analysten: Die Risikovorsorge entsteht vor dem Zahlungsausfall. Der Wechsel eines großen Kreditnehmers zwischen den Stufen kann die Risikokosten eines Quartals in die Höhe treiben, obwohl für diesen Kredit noch keine einzige Rate ausgeblieben ist. Ein Sprung des CoR verlangt deshalb die Frage „Was ist mit den Stufen passiert?“ und nicht nur „Wer hat aufgehört zu zahlen?“. Die Modellparameter – Ausfallwahrscheinlichkeit, Verlustquote bei Ausfall, Forderungshöhe bei Ausfall – hängen zudem von der makroökonomischen Prognose ab, die die Bank in das Modell einspeist. Ein Szenariowechsel verändert die Risikovorsorge, ohne dass im Portfolio selbst irgendetwas geschehen ist.

Was von der Marge übrig bleibt

Die eigentliche Analyse beginnt, wenn die Risikokosten von der Nettozinsmarge abgezogen werden: Daraus ergibt sich die risikobereinigte Rendite des Portfolios. Eine Bank mit hohen Kreditzinsen und aggressiver Auswahl der Kreditnehmer und eine Bank mit vorsichtiger Kreditvergabe können zu einem ähnlichen Wert gelangen – die erste verdient den Spread und gibt ihn an die Risikovorsorge ab, die zweite verdient ihn nicht und gibt ihn auch nicht ab. Die Mechanik des Spreads selbst behandeln wir gesondert: Nettozinsmarge.

Auf die Kennzahl wirkt auch das makroökonomische Umfeld. Steigende Refinanzierungskosten drücken die Marge, und eine wachsende Verschuldung der Kreditnehmer treibt die Risikovorsorge nach oben – beide Kräfte haben dieselbe Quelle, und beide lasten auf derselben Ertragsgröße. Wie eine Entscheidung der Zentralbank bis zu einem konkreten Portfolio durchschlägt, erläutert der Beitrag zum Leitzins.

Der Übergang zum Wert der Bank

Für die Bewertung eines Unternehmens zählt nicht ein einmaliger Wert, sondern die normalisierten Risikokosten über den Zyklus: das durchschnittliche Verlustniveau, das das Geschäftsmodell in guten wie in schlechten Jahren reproduziert. Der Höchstwert eines Krisenjahres und der Tiefstwert eines Erholungsjahres taugen gleichermaßen schlecht als Basis für eine Prognose. Gerade der normalisierte CoR wird in das Modell des nachhaltigen Gewinns eingesetzt, aus dem anschließend der Terminal Value abgeleitet wird.

Danach verlagert sich die Frage auf die Ebene der Wertschaffung: Deckt der risikobereinigte Gewinn die geforderte Rendite auf das Eigenkapital, das die Aufsicht für dieses Portfolio vorzuhalten verlangt? Die Logik der Analyse finden Sie im Beitrag zum ökonomischen Mehrwert. Der Markt preist seine eigene Version des normalisierten Verlustniveaus in das Multiple ein – die aktuelle Bewertung auf Gewinnbasis ist auf der Wertpapierkarte SBER und am Wert 3,92 abzulesen; der Bereich Aktien des russischen Marktes und die Finanzberichte der Emittenten liefern die Ausgangsdaten für eine Neuberechnung. Der Begriff der geforderten Kompensation für das Risiko wird im Glossar präzisiert: Risikoaufschlag.

Was dieser Text nicht enthält

Hier werden weder CoR-Werte einzelner Banken noch Branchenrichtwerte genannt: Solche Größen hängen von der Offenlegungsmethodik und von der Phase des Zyklus ab, und sie beschreibend einzusetzen, ohne Bezug auf Quelle und Datum, hieße, den Leser in die Irre zu führen. Vergleichbare Zahlen stammen aus den Finanzberichten der Emittenten und aus der Statistik der Zentralbank – auf sie sollten Sie zurückgreifen, nachdem Sie zuvor die Methodik von Zähler und Nenner abgeglichen haben.