Netback in der Ölförderung: Was dem Unternehmen vom Barrel nach Logistik und Steuern bleibt

Der Netback ist der Preis eines Barrels, zurückgerechnet bis zu dem Punkt, an dem das Unternehmen es gefördert hat. Ausgangspunkt ist der Preis am Ort des tatsächlichen Verkaufs (Verladehafen, Pipeline-Hub, Raffinerie des Käufers). Davon wird alles abgezogen, was zwischen Bohrloch und diesem Punkt liegt: Transport, Umschlag, Versicherung, Exportzölle und an den Absatz gekoppelte Steuern. Was übrig bleibt, ist der Netback – der Umsatz je Barrel in dem Moment, in dem das Öl aus dem Boden kommt. Für Corporate-Finance-Analysten ist das die maßgebliche Arbeitsgröße: Die Stückrechnung eines Förderassets stützt sich auf den Netback, nicht auf die Notierung der Sorte.

Warum die Notierung einer Sorte nichts über die Marge aussagt

Der Börsenpreis für Öl ist ein Preis an einem bestimmten Ort und zu bestimmten Lieferbedingungen. Ein Unternehmen aus Westsibirien muss das Öl erst noch dorthin bringen. Die Transportstrecke bis zum Ostseehafen, der Tarif von Transneft, der Umschlag, die Fracht, der Abschlag zur Referenzsorte für die Qualität und für die Geschäftsbedingungen – jedes dieser Elemente schneidet einen Teil des Preises ab. Deshalb erhalten Förderunternehmen mit derselben Sorte und demselben Fördervolumen je Barrel unterschiedlich viel Geld, und der Unterschied ist dauerhaft: Er wird durch die Geografie der Lagerstätten und den Zugang zur Infrastruktur bestimmt, nicht durch Glück in einem bestimmten Quartal.

Daraus folgt eine praktische Konsequenz: Aktien von Ölkonzernen anhand des Umsatzes im Verhältnis zur Förderung zu vergleichen, ist sinnlos, solange Sie sie nicht auf einen vergleichbaren Punkt zurückgeführt haben. Der Netback ist genau diese Zurückführung auf einen gemeinsamen Nenner.

Woraus sich die Berechnung zusammensetzt

Die Rechenlogik verläuft entgegen der Richtung des Cashflows.

Schritt 1 – die Basis festlegen: den Preis am Verkaufspunkt und die Lieferbedingungen. Ein FOB-Preis und ein CIF-Preis sind unterschiedliche Basen, und man darf sie nicht vermischen, sonst wird die Fracht doppelt oder überhaupt nicht erfasst.

Schritt 2 – die Transportstrecke abziehen: den Pipelinetarif, den Bahntarif dort, wo die Pipeline nicht hinreicht, den Umschlag im Hafen sowie Fracht und Versicherung, wenn mit Lieferung verkauft wird.

Schritt 3 – den fiskalischen Teil abziehen: den Exportzoll, wo er anfällt, die NDPI (Steuer auf die Förderung von Bodenschätzen) und bei Assets mit Sonderregime die Steuer auf den Mehrertrag. Die Steuerkonstruktion ist hier nicht neutral: Sie verteilt den Netback direkt zwischen Unternehmen und Staatshaushalt um, und eine Änderung der Formel verändert die Wirtschaftlichkeit einer Lagerstätte ohne jede Bewegung der Weltmarktpreise.

Schritt 4 – den verbleibenden Betrag auf das geförderte Barrel umlegen. So erhält man den Export-Netback. Analog wird der Netback für Ölprodukte berechnet: Vom Preis des Korbs aus Benzin, Diesel und schwerem Heizöl werden Verarbeitung, Logistik und Verbrauchsteuern abgezogen, und der Dämpfermechanismus wird je nach Verhältnis von Inlands- und Exportpreis hinzugerechnet oder abgezogen.

Die vollständige Definition und die Erläuterung der Begriffe finden Sie im Glossar unter Netback; wichtiger ist hier, was mit der ermittelten Zahl weiter geschieht.

Wie der Netback im Unternehmensmodell funktioniert

Der Netback ist die oberste Zeile im Stückmodell eines Förderassets. Darunter folgen die operativen Förderkosten, die Verwaltungsgemeinkosten und die Investitionen zum Halten des Förderplateaus. Die Differenz ergibt den Cashflow je Barrel, der dann auf das Förderprofil hochgerechnet und diskontiert wird. Jede Bewertung einer Lagerstätte oder einer M&A-Transaktion im Upstream beginnt mit dieser Konstruktion.

Die zweite Anwendung ist die Sensitivität. Der Netback hängt gleichzeitig vom Preis der Sorte, vom Rubelkurs (die Kosten fallen überwiegend in Rubel an, der Umsatz ist an Fremdwährung gekoppelt) und vom Abschlag zur Referenzsorte ab. Diese Faktoren können sich gegenläufig bewegen: Ein größerer Abschlag wird bei einem schwächeren Rubel teilweise ausgeglichen, und das Modell zeigt das – die Feststellung „Öl ist teurer geworden“ dagegen nicht.

Die dritte ist die Verteilung. Der Netback setzt die Obergrenze dessen, was das Unternehmen an die Aktionäre weitergeben kann: Die Dividendenpolitik der Ölkonzerne stützt sich auf den Gewinn oder den Freien Cashflow, und diese erwachsen aus dem Netback abzüglich der Kosten und des Investitionsprogramms. Die nächsten Ausschüttungen im Sektor lassen sich bequem im Dividendenkalender abgleichen.

Wo Sie die Daten finden

Die Plattform veröffentlicht den Netback nicht als eigene Kennzahl: Er ist im Standardberichtsformular nicht enthalten, und die Unternehmen legen ihn nach eigenen Methoden und nicht immer regelmäßig offen. Deshalb müssen Sie selbst rechnen – auf Grundlage der operativen und finanziellen Angaben im Bereich Finanzberichte, ergänzt um die Transporttarife und die Parameter des Steuerregimes.

Die Wertpapierkarten der Unternehmen des Sektors liefern die Eckdaten für das Modell: LKOH, ROSN, SNGS, TATN, SIBN. Die aktuelle Marktbewertung – etwa keine Daten und 14,07 – zeigt, was der Markt bereits eingepreist hat; der Abgleich dieser Bewertung mit Ihrer Netback-Berechnung ist der eigentliche inhaltliche Kern der Analystenarbeit.

Typische Fehler

Den Netback mit dem Durchschnittspreis der Sorte über einen Zeitraum zu berechnen, in dem die Verladungen ungleichmäßig verteilt sind – die Zahl wird verzerrt. Zu vergessen, dass ein Teil der Förderung auf den Inlandsmarkt und in die eigene Verarbeitung geht, wo der Netback nach einer anderen Logik entsteht. Den Tarif des Vorjahres oder eine frühere Fassung der Steuerformel in die aktuelle Berechnung zu übernehmen. Und am teuersten ist es, den Netback mit der Marge zu verwechseln: Der Netback zieht die Förderkosten nicht ab, er ist Umsatz je Barrel und nicht Gewinn je Barrel.

Weitere Begriffe des Sektors sind im Glossar erläutert, das Nachrichtenumfeld zu den Emittenten finden Sie im Nachrichtenfeed.