Equity-Kurve: Warum man sie an ihrer Form liest und nicht am Endpunkt

Die Equity-Kurve ist die Linie des akkumulierten Kapitals eines Kontos oder eines Handelssystems im Zeitverlauf: Auf der horizontalen Achse wird die Zeit abgetragen, auf der vertikalen der Wert des Portfolios zu jedem Datum. Ihre Aussagekraft liegt nicht darin, wo sie endet, sondern auf welchem Weg sie dorthin gelangt ist. Zwei Kurven mit identischem Endwert können völlig unterschiedliche Strategien beschreiben: Die eine stieg treppenförmig mit kurzen Rücksetzern, die andere fiel fast bis auf den Ausgangswert zurück und holte den Verlust erst im letzten Abschnitt wieder auf. Für den Handel sind das unterschiedliche Instrumente, und unterscheiden lassen sie sich nur an der Form.

Was genau auf der vertikalen Achse abgetragen wird

Zunächst muss klar sein, welche Größe überhaupt als Equity gilt. Verbreitet sind zwei Varianten, und sie ergeben unterschiedliche Linien.

Die Equity aus geschlossenen Trades berücksichtigt ausschließlich abgeschlossene Geschäfte: Das Kapital verändert sich in dem Moment, in dem das Resultat realisiert wird. Die Linie wird stufenförmig und sauber, verbirgt aber alles, was innerhalb einer offenen Position geschehen ist.

Die Bewertung zum Marktwert (Mark-to-Market) berücksichtigt den aktuellen Wert der offenen Positionen an jedem Tag. Die Linie wird zerklüftet – dafür aber ehrlich: In ihr ist zu sehen, wie tief eine Position ins Minus gerutscht ist, bevor sie ins Plus drehte.

Der Unterschied zwischen diesen beiden Darstellungsweisen ist genau jener Teil des Risikos, den der Trader durchlebt, aber nicht in sein Handelsjournal einträgt. Hält ein System Positionen über längere Zeit, sollte man auf die Bewertung zum Marktwert schauen.

Der Drawdown – die wichtigste Größe, die man aus der Kurve abliest

Der Drawdown ist der Rückgang der Equity von einem erreichten Höchststand bis zum darauffolgenden Tiefpunkt. Aus der Kurve liest man ihn gleich in mehreren Dimensionen ab: Tiefe (wie stark das Kapital gefallen ist), Dauer (wie lange die Linie unter dem vorherigen Höchststand verharrte) und Erholungszeit bis zu einem neuen Höchststand.

Die Dauer ist oft wichtiger als die Tiefe. Ein kurzer, heftiger Einbruch lässt sich leichter verkraften als ein zähes Plateau, das sich über Monate hinzieht: Gerade auf einem solchen Plateau wird eine Strategie in der Regel aufgegeben – nicht weil sie nicht mehr funktioniert, sondern weil die Geduld früher endet, als sich die Statistik zeigen kann. Deshalb sollte man die Form der Kurve nicht nur am schlechtesten Punkt bewerten, sondern auch am Anteil der Zeit, den die Linie im Drawdown verbracht hat.

Gesondert betrachtet man die Quelle des Anstiegs. Beruht der Aufwärtsverlauf der Kurve auf einigen wenigen erfolgreichen Trades, während die übrige Masse der Resultate negativ ist, dann beschreibt die Kurve kein System, sondern einen Zufall, den die Stichprobe nicht von Können unterscheiden kann.

Was die Equity-Kurve nicht zeigt

Die Kapitallinie verschweigt vieles, und darin liegt ihre wichtigste Einschränkung.

• Anzahl der Trades und Stichprobe. Die Kurve wirkt bei einigen Dutzend Trades genauso überzeugend wie bei einigen Tausend, die statistische Signifikanz unterscheidet sich jedoch grundlegend.
• Umsetzbarkeit. Slippage, Spread, Gebühren und Liquidität fließen nur dann in die Kurve eines Backtests ein, wenn man sie dort hinterlegt hat. Bei wenig liquiden Wertpapieren aus der Aktienliste kann der Unterschied zwischen modellierter und realer Kurve entscheidend sein.
• Marktregime. Eine Kurve, die auf einem Abschnitt mit einem einzigen Aufwärtstrend aufgebaut ist, beschreibt diesen Trend und nicht die Strategie.
• Dividenden und Kupons. Die Equity auf Basis der reinen Kursreihe und die Equity auf Basis der Gesamtrendite laufen umso stärker auseinander, je länger der Zeitraum ist. Die nächsten Ausschüttungen –, den vollständigen Zeitplan finden Sie im Dividendenkalender.
• Ereignishintergrund. Sprünge in der Kurve haben fast immer eine konkrete Ursache: Finanzberichte, eine Zinsentscheidung, eine Kapitalmaßnahme. Gleichen Sie die Knicke mit dem Ereigniskalender und dem Nachrichtenstrom ab – andernfalls riskieren Sie, der Strategie etwas zuzuschreiben, was in Wahrheit der Markt für sie erledigt hat.

Nicht zu verwechseln mit der Renditekurve

Der Gleichklang der Namen täuscht. Die Equity-Kurve ist eine Funktion des Kapitals in Abhängigkeit von der Zeit für ein konkretes Konto. Die Renditekurve ist eine Funktion der Rendite in Abhängigkeit von der Laufzeit bis zur Fälligkeit, eine Momentaufnahme der Markterwartungen zu einem bestimmten Datum, und mit den Ergebnissen eines einzelnen Traders hat sie nichts zu tun. Wie man ihre Form liest, wird im Beitrag über die Renditekurve russischer Staatsanleihen (OFZ) erläutert; auch die übrigen verwandten Begriffe – die Nullkuponkurve und die Swapkurve – handeln von Laufzeiten, nicht von Kapital. Die Definitionen sind im Glossar zusammengestellt.

Vergleich mit einer Benchmark

Die absolute Form der Kurve sagt ohne Vergleichsbasis wenig aus. Eine Aktienstrategie wird mit der Kapitalkurve einer Anlage in den Index oder in das Wertpapier selbst verglichen: Die Wertpapierkarte von SBER liefert einen Ausgangspunkt für eine solche Prüfung. Eine Anleihestrategie wird mit dem Halten der Emission bis zur Fälligkeit verglichen – die Ausgangsdaten finden Sie im Bereich Anleihen und gesondert für OFZ-Anleihen.

Ein nützlicher Kunstgriff besteht darin, nicht die Equity selbst darzustellen, sondern ihr Verhältnis zur Benchmark. Eine solche Linie steigt nur dann, wenn die Strategie das passive Halten übertrifft, und blendet den Effekt eines allgemeinen Marktanstiegs sofort aus. Viele Kurven, die für sich genommen überzeugend wirken, verwandeln sich in relativer Darstellung in ein waagerechtes Band.

Reihenfolge der Prüfung

Schritt 1 – sicherstellen, dass die Equity auf Basis der Bewertung zum Marktwert berechnet wird und nicht nur anhand geschlossener Trades. Schritt 2 – Tiefe, Dauer und Erholungszeit des schlimmsten Drawdowns notieren. Schritt 3 – prüfen, ob das gesamte Resultat nicht auf einigen wenigen Trades beruht. Schritt 4 – das Verhältnis zur Benchmark darstellen. Schritt 5 – die Knicke mit realen Ereignissen und den Finanzberichten aus dem Bereich Finanzberichte abgleichen.

Die Equity-Kurve ist ein Diagnoseinstrument, kein Argument. Sie zeigt gut, wie sich ein System in schlechten Phasen verhält, und schlecht, ob sich eine gute Phase wiederholen wird.