Recovery-Faktor: Wie viel Gewinn auf den schlimmsten Drawdown einer Strategie entfällt

Der Recovery-Faktor ist das Verhältnis des kumulierten Gewinns einer Strategie zur Tiefe ihres maximalen Drawdowns im selben historischen Zeitraum. Er beantwortet eine einzige Frage: Hat die Strategie ihren schlimmsten Einbruch wieder eingespielt, und mit welchem Polster? Ist der Gewinn nur vergleichbar mit dem Drawdown, den man durchstehen musste, arbeitete die Strategie am Limit: Das Kapital wurde irgendwann um nahezu den gesamten erwirtschafteten Betrag zurückgeworfen. Übertrifft der Gewinn den schlimmsten Einbruch um ein Vielfaches, war der Drawdown eine Episode und nicht der eigentliche Inhalt der Kapitalkurve.

Was genau im Zähler und im Nenner steht

Im Zähler steht der kumulierte Gewinn über den Testzeitraum oder über die Historie des realen Handels: der Nettogewinn nach Kosten, nicht die „Brutto“-Summe der Gewinntrades. Im Nenner steht der maximale Drawdown, also der größte Rückgang des Kapitals von einem erreichten Höchststand bis zum darauffolgenden Tiefpunkt. Beide Werte stammen aus demselben Zeitraum, sonst verliert die Kennzahl ihren Sinn.

Daraus folgt eine Eigenschaft, die häufig übersehen wird: Der Recovery-Faktor ist dimensionslos. Er sagt nicht, wie schnell das Kapital zu seinem Höchststand zurückgekehrt ist – er sagt, um wie viel das Erwirtschaftete den schlimmsten Rückgang übertrifft. Die Geschwindigkeit der Rückkehr misst eine andere Kennzahl, der Erholungszeitraum. Zwei Strategien können einen ähnlichen Recovery-Faktor aufweisen und sich dennoch radikal in der Zeit unterscheiden, die das Kapital unterhalb des vorherigen Höchststands verbracht hat. Für einen Trader, der von diesem Kapital lebt, ist dieser Unterschied grundlegend.

Warum der Nenner die empfindlichste Stelle ist

Der maximale Drawdown ist eine Größe, die auf einer einzigen Episode der Historie beruht. Die gesamte Aussagekraft des Recovery-Faktors hängt davon ab, wie repräsentativ diese Episode ist. Deshalb hat die Kennzahl vorhersehbare Schwächen.

Je länger der Test, desto größer die Wahrscheinlichkeit, dass eine wirklich schlechte Marktphase in die Stichprobe fällt – und desto niedriger fällt der Recovery-Faktor bei sonst gleichen Bedingungen aus. Werte, die über Zeiträume unterschiedlicher Länge berechnet wurden, lassen sich nicht vergleichen: Eine kurze Historie sieht fast immer besser aus, nicht wegen der Qualität der Strategie, sondern weil ihr schlechtester Tag noch nicht gekommen ist.

Der Zähler dagegen wächst mit der Zeit beinahe mechanisch: Je länger ein profitables System läuft, desto größer der kumulierte Betrag, während der maximale Drawdown nur selten erneuert wird. Über eine lange Historie neigt der Recovery-Faktor deshalb dazu, von selbst zu steigen – ein Artefakt der Berechnung, keine Verbesserung der Strategie.

Schließlich weiß die Kennzahl nichts über die Form des Drawdowns. Ein abrupter Einbruch mit rascher Erholung und ein langsames, monatelanges Abgleiten ergeben bei gleicher Tiefe denselben Nenner, obwohl sie sich völlig unterschiedlich aushalten lassen. Diese Unterscheidung beschreibt die Erholungsasymmetrie.

Wie Sie die Kennzahl in der Praxis nutzen

Schritt 1 – legen Sie das Berechnungsfenster fest und ändern Sie es beim Vergleich von Systemen nicht. Schritt 2 – berechnen Sie den Recovery-Faktor getrennt für Teilzeiträume: Bleibt er in verschiedenen Marktphasen in derselben Größenordnung, hat die Kennzahl Substanz; trägt er nur über die gesamte Historie, setzt er sich aus einem einzigen guten Jahr zusammen. Schritt 3 – betrachten Sie den Recovery-Faktor zusammen mit dem Erholungszeitraum und der Handelsfrequenz: Seltener Handel liefert wenige unabhängige Beobachtungen, und beide Größen werden nahezu zufällig.

Einen universellen Schwellenwert hat diese Kennzahl nicht, und ich werde ihn auch nicht in Zahlen nennen: Das akzeptable Niveau hängt vom Anlagehorizont, vom Hebel und von der Zusammensetzung des Portfolios ab. Der einzige ehrliche Maßstab ist der Vergleich mit der Alternative, auf die Sie verzichten. Für den russischen Markt ist das in der Regel die Rendite bis zur Fälligkeit von Staatsanleihen und das Ergebnis eines einfachen Haltens von Aktien mit Reinvestition der Ausschüttungen nach dem Dividendenkalender. Übertrifft eine Strategie diese Alternative nicht mit einem Polster für den Drawdown, bestätigt der Recovery-Faktor lediglich, dass das Risiko umsonst eingegangen wurde.

Ein gesonderter Hinweis gilt für Portfoliostrategien: Der Recovery-Faktor misst die resultierende Kapitalkurve und sagt nichts darüber aus, welches Exposure sie geformt hat. Ein Drawdown, der vollständig auf eine allgemeine Marktbewegung zurückgeht, und ein Drawdown aus der Konzentration auf eine kleine Auswahl von Wertpapieren ergeben denselben Nenner. Die Quellen müssen Sie gesondert analysieren – über das Faktorrisiko und die übrigen Definitionen im Glossar.

Kurz gesagt: Der Recovery-Faktor ist ein guter Filter und ein schlechtes Argument. Er sortiert rasch Systeme aus, deren Gewinn den durchlebten Rückgang nicht aufwiegt, doch ein hoher Wert beweist für sich genommen nichts, solange Sie die Länge der Stichprobe, die Methode der Parameterauswahl und die Form des schlimmsten Drawdowns nicht kennen.