Der Handelstag: Sitzungen, Auktionen und warum die Uhrzeit zählt

Der Handelstag ist kein gleichförmiger Abschnitt, in dem sich der Kurs durchgehend gleich verhält, sondern eine Abfolge von Handelsmodi mit unterschiedlichen Regeln der Kursbildung. In manchen Stunden werden Orders fortlaufend zusammengeführt, eine gegen die andere, und der Kurs ändert sich mit jedem Abschluss. In anderen hält die Börse den fortlaufenden Handel an, sammelt die Orders in einem gemeinsamen Pool und berechnet einen Einheitskurs, zu dem alle Teilnehmer der Auktion ausgeführt werden. Deshalb gerät ein und derselbe Auftrag, der im Abstand von wenigen Minuten abgeschickt wird, in eine andere Mechanik und kann zu einem spürbar anderen Kurs ausgeführt werden. Wer die Phasen versteht, versteht, welcher Mechanismus die eigene Order mit einer fremden zusammenführt.

Woraus sich der Handelstag zusammensetzt

Konkrete Uhrzeiten für Beginn und Ende der Phasen werden hier nicht genannt: Sie unterscheiden sich je nach Markt (Aktien, Anleihen, Terminmarkt, Devisen) und werden durch Beschluss des Handelsveranstalters geändert, sodass die einzige verlässliche Quelle der aktuelle Zeitplan der Börse ist. Beständig ist nicht das Stundenraster, sondern die Struktur: die Phase der Ordersammlung vor der Eröffnung, die Eröffnungsauktion, der fortlaufende Handel, die Schlussauktion sowie zusätzliche Sitzungen vor und nach der Hauptsitzung. Am Terminmarkt wird der Handel außerdem durch das Clearing unterbrochen, bei dem die Börse Positionen und Sicherheiten neu berechnet. Die vollständige Darstellung der Phasenabfolge finden Sie im Glossar: Phasen der Handelssitzung – Seite des Begriffs.

Eröffnungsauktion: Wie der erste Kurs entsteht

Vor der Eröffnung werden Orders angenommen, Abschlüsse kommen aber nicht zustande. Das Orderbuch sammelt die gegenläufigen Interessen, und zum Zeitpunkt der Eröffnung sucht die Börse den Kurs, zu dem das größte Volumen zusammengeführt wird – dieser Kurs wird zum Eröffnungskurs, und alle Orders, die in die Auktion gelangt sind, werden zu ihm ausgeführt, unabhängig davon, welchen Kurs jeder einzelne Teilnehmer angegeben hat.

Daher stammen die morgendlichen Kurslücken im Chart. Während der Handel ruhte, erschienen Finanzberichte, Beschlüsse von Verwaltungsräten und Nachrichten von außen; zur Eröffnung wird der gesamte aufgestaute Informationsfluss auf einmal neu bewertet, in einer einzigen Berechnung und nicht in einer allmählichen Bewegung. Die Lücke zwischen Schluss und Eröffnung ist keine Anomalie, sondern die normale Folge davon, dass der Markt geschlossen war, die Ereignisse aber nicht. Den Fluss, der solche Lücken entstehen lässt, verfolgen Sie bequem über die Marktnachrichten und den Ereigniskalender.

Hauptsitzung: Fortlaufende Zusammenführung der Orders

In der Hauptsitzung läuft eine fortlaufende doppelte Auktion: Eine Kauforder wird ausgeführt, sobald sie eine passende Verkaufsorder findet. Der Kurs ist immer der Kurs des letzten Abschlusses und nicht der „Wert des Wertpapiers“. Zwischen dem besten Kaufkurs und dem besten Verkaufskurs liegt der Spread, und seine Breite hängt davon ab, wie viele Teilnehmer Orders im Orderbuch halten.

Innerhalb der Sitzung ist die Liquidität ungleichmäßig verteilt: dichter rund um die Eröffnung und gegen den Schluss, dünner in der Tagesmitte. Die praktische Folge ist einfach – eine Marktorder in einem dünnen Orderbuch wird zu einem schlechteren Kurs ausgeführt als dem, den Sie im Handelsterminal gesehen haben, weil sie mehrere Kursstufen hintereinander abräumt. Das ist Slippage, und sie fällt umso stärker ins Gewicht, je dünner das Orderbuch und je größer die Order ist.

Schlussauktion: Der Kurs, der in der Historie bleibt

Die Schlussauktion erfüllt eine besondere Aufgabe: Was sie ergibt, wird zum offiziellen Schlusskurs. Auf ihn stützen sich die Berechnung der Indizes, die Neubewertung von Portfolios und Fonds, die Bewertung der Sicherheiten für Margin-Positionen und die Berichte der Vermögensverwalter. Genau deshalb bündelt sich im Schluss die große passive Nachfrage – Fonds müssen zu demselben Kurs ausgeführt werden, zu dem sie anschließend bewertet werden.

Für Privatanleger bedeutet das zwei Dinge. Der Schlusskurs, den Sie in der Tabelle der Aktien sehen, ist nicht der letzte Abschluss der fortlaufenden Sitzung, sondern das Resultat einer eigenen Auktion. Und in der Nähe des Schlusses folgt das Kursverhalten dem Ausgleich großer Orders und nicht nur den aktuellen Nachrichten.

Zusätzliche Sitzungen: Dasselbe Wertpapier, ein anderes Orderbuch

In der Morgen- und in der Abendsitzung werden dieselben Instrumente gehandelt, doch der Teilnehmerkreis ist kleiner: Market Maker und große Akteure sind nicht überall und nicht immer präsent. Das Orderbuch ist dünner, der Spread breiter, die Bewegung bei gleichem Volumen ausladender. Nächtliche und morgendliche Reaktionen auf ausländische Märkte verstärken sich in einem solchen Orderbuch und werden anschließend zur Eröffnung der Hauptsitzung, wenn die normale Liquidität eintrifft, nicht selten teilweise wieder aufgeholt.

Diskrete Auktion: Pause statt freiem Fall

Wenn der Kurs die von der Börse festgelegten Grenzen verlässt, wird der fortlaufende Handel in dem Instrument ausgesetzt und eine diskrete Auktion gestartet: Die Orders werden erneut in einem Pool gesammelt, Abschlüsse kommen nicht zustande, danach wird ein Einheitskurs berechnet. Der Mechanismus dämpft die Kaskade, bei der ausgelöste Stop-Aufträge die Bewegung selbst beschleunigen. Für Sie bedeutet das, dass ein Auftrag im Moment einer heftigen Bewegung womöglich gar nicht ausgeführt wird – nicht wegen einer Störung beim Broker, sondern weil das Instrument in einen anderen Handelsmodus überführt wurde. Der Weg der Order vom Terminal bis zum Kern der Börse führt über das Handelsgateway – siehe Handelsgateway, und in solchen Momenten entscheidet gerade der Handelsmodus und nicht die Geschwindigkeit der Leitung über den Ausgang.

Wenn das Datum wichtiger ist als der Kurs

Ein Teil der Entscheidungen ist nicht an Uhrzeiten, sondern an einen konkreten Tag gebunden. Um die Dividende zu erhalten, muss das Wertpapier spätestens an einem bestimmten Tag vor dem Stichtag gekauft sein – die Abwicklung des Geschäfts erfolgt nicht am Tag des Abschlusses, sondern später, und der Anspruch auf die Ausschüttung wird nach dem Abwicklungsdatum festgestellt. Genau diesen Tag beschreibt der Begriff letzter Handelstag – letzter Handelstag. Die nächsten Stichtage:

Den vollständigen Zeitplan finden Sie im Dividendenkalender. Bei Terminkontrakten spielt der Verfallstag eine vergleichbare Rolle, bei Anleihen sind es die Tage der Kuponzahlung und der Rückzahlung.

Was Sie praktisch daraus machen

Entscheiden Sie nicht nur, „was Sie kaufen“, sondern auch, „in welchem Handelsmodus Sie ausführen“. Eine Limitorder schützt vor Slippage in einem dünnen Orderbuch; eine Marktorder ist dort angebracht, wo das Orderbuch dicht ist. Ein großes Volumen teilen Sie besser auf und legen es näher an die Zeiträume hoher Liquidität. Eine Order, die für die zusätzliche Sitzung stehen bleibt, sollten Sie bewusst als Limitorder aufgeben, im Wissen, dass die Ausführung am Rand eines breiten Spreads erfolgen kann. Und Finanzberichte sowie Unternehmensereignisse werden häufiger außerhalb der Handelszeit veröffentlicht – die Reaktion darauf fällt also in eine Auktion und nicht in den fortlaufenden Handel.