Primärdefizit des Staatshaushalts: was bleibt, wenn man die Zinsen auf die Schulden abzieht

Das Primärdefizit des Staatshaushalts ist die Lücke zwischen den Einnahmen und Ausgaben des Staates, berechnet ohne die Ausgaben für den Schuldendienst. Vom Gesamtdefizit werden die Zinszahlungen auf bereits begebene Verbindlichkeiten abgezogen, und man betrachtet, was übrig bleibt. Besteht die Lücke nach diesem Abzug fort, nimmt der Staat Kredite nicht nur auf, um Zinsen zu zahlen, sondern auch, um seine laufenden Aufgaben zu finanzieren: Gehälter, Verteidigung, Bauprojekte, Transfers. Weist der Haushalt ohne Zinsen dagegen einen Überschuss aus, dann ist der gesamte Kreditbedarf durch die aufgelaufenen Schulden entstanden und nicht durch heutige Ausgabenentscheidungen.

Wie die Kennzahl berechnet wird

Die Logik ist einfach, und genau darin liegt ihr Wert. Man nimmt das gewöhnliche Haushaltsdefizit – die Differenz zwischen allen Ausgaben und allen Einnahmen. Dann streicht man auf der Ausgabenseite die Zinsen, die die Staatskasse auf früher platzierte Wertpapiere und Kredite zahlen muss. Heraus kommt der Primärsaldo: ein Defizit, wenn er negativ ist, ein Überschuss, wenn er positiv ist.

Die entscheidende Eigenschaft: Zinsausgaben sind ein Erbe. Ihre Höhe hängt davon ab, wie viel und zu welchem Zinssatz früher Kredite aufgenommen wurden, und der heutige Finanzminister kann sie nicht ändern, ohne die Zahlung zu verweigern. Alles andere im Haushalt ist Gegenstand laufender Entscheidungen. Deshalb liest man den Primärsaldo als Maß für den steuerbaren Teil der Fiskalpolitik und das Gesamtdefizit als Maß für den tatsächlichen Finanzierungsbedarf.

Warum trennen, wenn ohnehin Kredite aufgenommen werden müssen

Für die Staatskasse gibt es keinen Unterschied: Das Geld wird für die gesamte Summe des Defizits benötigt, und beschafft wird es am Primärmarkt für Staatsschulden. Die Trennung dient nicht der Kasse, sondern der Diagnose.

Stellen wir uns einen Staat vor, in dem die Ausgaben hart gekürzt sind, die Steuern zuverlässig eingenommen werden und das Defizit dennoch hoch ist. Liegt der Primärsaldo dabei im Überschuss, lautet die Diagnose Schuldenfalle: Die Volkswirtschaft bedient frühere Kredite, und neue Emissionen fließen in die Zinsen auf die alten. Abhilfe schafft hier nicht eine weitere Ausgabenkürzung, sondern niedrigere Finanzierungskosten, Wirtschaftswachstum oder eine Umschuldung.

Das umgekehrte Bild: Das Gesamtdefizit ist moderat, aber auch der Primärsaldo weist ein Defizit aus. Die Schuldenlast ist also noch günstig, und der Staat finanziert seine laufenden Verpflichtungen auf Pump. Solange die Zinsen niedrig sind, wirkt das harmlos; bei einer Zinswende beginnt der Zinsposten zu wachsen, und die bisherige Primärlücke wird untragbar.

Schuldenarithmetik: die Stabilisierungsbedingung

Das Verhältnis der Schulden zur Wirtschaftsleistung hört auf zu steigen, wenn folgender Zusammenhang erfüllt ist: Der Primärüberschuss deckt den Abstand, um den der Zinssatz auf die Schulden das Wachstum der nominalen Wirtschaftsleistung übersteigt. Daraus folgt eine nicht offensichtliche Konsequenz – liegt der Zinssatz unter der Wachstumsrate des nominalen BIP, kann die Schuldenquote sogar bei einem Primärdefizit sinken. Eine wachsende Wirtschaft lässt die Schulden schneller „abschmelzen“, als die Zinsen auflaufen.

Genau deshalb wird über fiskalische Tragfähigkeit stets im Paar „Primärsaldo plus Verhältnis von Zins und Wachstum“ diskutiert und nicht anhand einer einzigen Kennzahl. Die aktuellen Finanzierungskosten des russischen Staates zeigt die Renditekurve auf der Seite OFZ-Staatsanleihen: Das lange Ende der Kurve ist genau der Zinssatz, zu dem die Schulden künftig refinanziert werden müssen.

Was sich für Anleger ändert

Für den Inhaber von Staatsanleihen ist der Primärsaldo ein Frühindikator für das Angebot am Markt für Staatsschulden. Ein anhaltendes Primärdefizit bedeutet, dass das russische Finanzministerium regelmäßig Geld aufnehmen wird, und zwar in Volumina, die nicht von der Marktlage abhängen: Die Ausgaben sind gesetzlich festgeschrieben. Der Markt reagiert darauf mit der Forderung nach einer Laufzeitprämie, und zuerst verbilligen sich die langen Emissionen. Zusammensetzung und Parameter der umlaufenden Emissionen finden Sie im Bereich Anleihen, Auktionsentscheidungen und Haushaltsnachrichten in den Nachrichten.

Für den Aktienmarkt ist der Wirkungskanal indirekt, aber spürbar: Ein Abbau des Primärdefizits erfolgt oft über steuerliche Nachjustierungen, und diese belasten die Gewinne der Rohstoffexporteure – des nach Gewichtung größten Teils des russischen Aktienmarkts. Eine Ausweitung des Defizits stützt dagegen die Nachfrage in der Wirtschaft, treibt aber zugleich Inflation und Zinsen nach oben und mit den Zinsen auch die geforderte Rendite von Aktien.

Grenzen der Kennzahl

Der Primärsaldo sagt etwas über die Haushaltslücke aus, nicht über ihre Qualität. Ein Defizit, das in Infrastruktur fließt, die die Steuerbasis verbreitert, und ein Defizit, das im laufenden Konsum aufgezehrt wird, sehen in dieser Kennzahl gleich aus. Sie schweigt zudem über die Struktur der Schulden: Bei gleichem Primärdefizit ist ein Staat mit kurzfristigen Fremdwährungskrediten verwundbarer als ein Staat mit langfristigen Schulden in eigener Währung.

Aktuelle Werte des russischen Primärsaldos gibt es in der Datenbank der Plattform nicht – diese Kennzahl veröffentlichen die Haushaltsberichte des Finanzministeriums, nicht die Marktdaten, und es ist ehrlicher, das offen zu sagen, als eine Zahl aus dem Gedächtnis anzuführen. Verwandte Begriffe sind im Glossar erläutert.