Pyramiding einer Position: Wie Aufstockungen den Durchschnittskurs und den Break-even-Punkt verschieben

Pyramiding bedeutet, eine bereits eröffnete Position in Richtung ihres Gewinns auszubauen: Sie kaufen zusätzliches Volumen nicht anstelle des ursprünglichen, sondern zusätzlich dazu, und jede Aufstockung schiebt Ihren durchschnittlichen Einstiegskurs mit dem Markt nach oben. Daraus ergibt sich der zentrale Mechanismus, den es zu verstehen gilt: Der Gewinn wächst auf dem vergrößerten Volumen, doch der Break-even-Punkt ist nicht mehr der Kurs des ersten Einstiegs, sondern rückt an das aktuelle Kursniveau heran. Eine Gegenbewegung nach einer großen Aufstockung zehrt den aufgelaufenen Buchgewinn schneller auf, als die Bewegung zu Ihren Gunsten ihn aufgebaut hat – denn ins Minus läuft dann bereits das gesamte aufgebaute Volumen und nicht nur jenes, mit dem alles begann.

Was eine Aufstockung mit dem Durchschnittskurs macht

Der Durchschnittskurs einer Position ist der volumengewichtete Kurs aller Käufe. Solange die Aufstockungen im Verhältnis zum bereits aufgebauten Bestand klein bleiben, steigt der Durchschnitt nur langsam, und der Abstand zum Break-even bleibt erhalten. Sobald eine zusätzliche Tranche so groß wie die ursprüngliche oder größer wird, springt der Durchschnitt nahe an den Marktkurs heran, und der Sicherheitspuffer, den Sie sich mit Geduld erarbeitet haben, verschwindet. Deshalb arbeitet das klassische Pyramiding-Schema mit abnehmenden Tranchen: Jede weitere ist kleiner als die vorherige. Das ist kein Ritual, sondern eine direkte Folge der Arithmetik des gewichteten Durchschnitts – abnehmende Aufstockungen halten den Durchschnittskurs unterhalb des Marktes.

Verfolgen sollten Sie das nicht im Kopf, sondern in der Positionsansicht: Durchschnittskurs, aktueller Kurs, Volumen. Wie sich das Volumen mit dem vertretbaren Risiko verknüpfen lässt, ist eine eigene Rechnung; sie wird im Beitrag wie Sie das Risiko einer Position bewerten sowie unter dem Begriff Positionsgröße beschrieben, siehe auch den Glossareintrag Positionsgröße.

Pyramiding und Verbilligung sind entgegengesetzte Operationen

Beide werden ständig verwechselt, obwohl ihre Logik umgekehrt ist. Pyramiding stockt Volumen auf, wenn der Markt Ihre Hypothese bestätigt hat: Die Position liegt bereits im Gewinn, und Sie erhöhen den Einsatz auf eine Idee, die funktioniert. Die Verbilligung stockt Volumen auf, wenn der Markt die Hypothese widerlegt hat: Die Position liegt im Verlust, und der Nachkauf senkt den Durchschnittskurs, verbilligt also den Einstieg in einen fallenden Vermögenswert.

Der Unterschied liegt darin, welches Signal Sie belohnen. Pyramiding vergrößert das Gewinnbringende und hält das Verlustbringende klein; die Verbilligung vergrößert das Verlustbringende. Das zweite Verhalten ist als Dispositionseffekt bekannt – siehe Dispositionseffekt: die Neigung, Gewinne schnell mitzunehmen und Verluste endlos zu halten und sogar noch nachzukaufen. Pyramiding ist ein technisches Gegenmittel gegen diese Schieflage, allerdings nur, wenn Sie ehrlich unterscheiden zwischen „der Kurs hat sich in meine Richtung bewegt“ und „ich möchte, dass er sich in meine Richtung bewegt“.

Hebel, Übertrag über Nacht und Zwangsglattstellung

Aufstockungen erweitern die Position fast immer über das Eigenkapital hinaus, und dann greift die Margin-Mechanik. Eine ungedeckte Position, die über Nacht gehalten wird, kostet gesondert: Der Übertrag der Position löst eine Übertragsgebühr aus – siehe Übertragsgebühr –, die auf den tatsächlichen Umfang des ungedeckten Volumens berechnet wird und folglich mit jeder Aufstockung steigt. Eine auf Hebel aufgebaute und lange gehaltene Pyramide beginnt, für ihre eigene Größe zu bezahlen; Einzelheiten zu den Belastungen finden Sie im Beitrag Übertrag einer Position über Nacht.

Der zweite Effekt ist härter. Mit wachsendem Volumen steigen die Anforderungen an die Sicherheiten, und der Abstand bis zur Zwangsglattstellung – siehe Zwangsglattstellung – schrumpft. Der Broker schließt die Position weder nach Ihrem Plan noch zu Ihrem Kurs, sondern nach den Margin-Regeln, und das meist im ungünstigsten Moment der Bewegung. Gefährlich ist die Pyramide gerade deshalb, weil das maximale Volumen ganz oben in der Bewegung aufgebaut ist.

Wo sich keine Pyramide aufbauen lässt

Das Schema setzt voraus, dass sich zusätzliches Volumen zu einem Kurs nahe dem angezeigten kaufen und verkaufen lässt. Bei einem illiquiden Wertpapier ist das nicht der Fall: Beim Einstieg zahlen Sie den Spread, beim Ausstieg zahlen Sie ihn erneut, und zwar auf das gesamte aufgebaute Volumen, und Ihre eigene Order bewegt den Kurs gegen Sie. Ein nützliches Maß ist hier der Liquiditätshorizont – siehe Liquiditätshorizont einer Position: die Zeit, in der sich das Volumen ohne nennenswerte Kurszugeständnisse schließen lässt. Wird dieser Horizont länger, dürfen Sie nicht aufstocken – der Ausstieg aus der Pyramide wird dann teurer als ihr Aufbau. Die Liquidität verschiedener Wertpapiere vergleichen Sie im Bereich Aktien; eine Wertpapierkarte wie SBER zeigt die aktuellen Handelsparameter.

Ein gesonderter Hinweis gilt für den Terminmarkt: Dort kommt beim Pyramiding die Laufzeit des Kontrakts hinzu, und die aufgestockte Position muss in den nächsten Kontrakt übertragen werden – das ist das Rollen der Position, siehe Rollover, mit eigenen Kosten bei jedem Wechsel.

Regeln, die aus der Aufstockung ein Verfahren machen

Schritt 1 – das maximale Gesamtvolumen der Position vor dem ersten Kauf festlegen, und zwar ausgehend vom vertretbaren Risiko je Trade und nicht davon, wie überzeugend der Chart aussieht.

Schritt 2 – die Bedingung für eine Aufstockung im Voraus und in überprüfbaren Kriterien definieren: Ausbruch über ein Niveau, Stabilisierung oberhalb davon, Bestätigung durch das Volumen. „Mir gefällt, wie es läuft“ ist keine Bedingung.

Schritt 3 – die Tranchen abnehmend gestalten, damit der Durchschnittskurs hinter dem Markt zurückbleibt.

Schritt 4 – nach jeder Aufstockung den schützenden Ausstieg so nachziehen, dass der ungünstigste Ausgang für die gesamte Pyramide nicht schlechter ausfällt als der Break-even, gemessen am bereits gesicherten Gewinn. Diesen Schritt lässt man am häufigsten aus, und gerade sein Auslassen verwandelt eine Serie erfolgreicher Aufstockungen in einen Verlusttrade.

Schritt 5 – nicht vor Ereignissen aufstocken, die eine Kurslücke auslösen können: Finanzbericht, Sitzung des Verwaltungsrats, Stichtag. Die Termine finden Sie im Ereigniskalender und im Dividendenkalender.

Was dieser Text nicht enthält

Hier finden Sie keine konkreten Tranchenverhältnisse, Schwellen für Aufstockungen und Ausstiegsniveaus in Zahlen: Solche Parameter hängen vom Instrument, Ihrem vertretbaren Risiko und dem Tarif Ihres Brokers ab, und der Website liegen keine Daten vor, aus denen sie sich für alle Leser ableiten ließen. Jedes „bewährte“ Schema, in dem die Schritte in exakten Anteilen festgelegt sind, ist die private Einstellung eines anderen, die ungeprüft auf Ihr Konto übertragen wird. Rechnen sollten Sie mit Ihrer eigenen Positionsgröße und Ihren eigenen Sicherheiten; der Sinn des Pyramidings bleibt derselbe: ausbauen, was bereits funktioniert, und klein halten, was sich nicht bestätigt hat.