Stammaktien und Vorzugsaktien: Worin der Unterschied liegt

Der Unterschied liegt nicht in der „Sicherheit“ und nicht in der Höhe der Zahlung, sondern darin, was Sie kaufen: Die Stammaktie gibt eine Stimme in der Hauptversammlung und einen Restanspruch auf den Gewinn, die Vorzugsaktie verkauft die Stimme im Tausch gegen ein in der Satzung verankertes Verfahren zur Berechnung der Dividende und gegen einen früheren Zugriff auf die auszuschüttenden Mittel. Beide sind ein Anteil am Eigenkapital und keine Verbindlichkeit des Emittenten: Keine von ihnen verspricht eine Zahlung so, wie sie der Kupon einer Anleihe verspricht. Alles Weitere ergibt sich aus dieser Weichenstellung.

Die Stimme: Wann die „Vorzugsaktie“ sie hat

Das Stimmrecht aus einer Vorzugsaktie fehlt nicht, es ruht. Das russische Gesetz über Aktiengesellschaften (Nr. 208-FZ) gibt dem Inhaber einer „Vorzugsaktie“ in Artikel 32 eine Stimme in den Fragen, die seine Stellung unmittelbar berühren: Umwandlung, Liquidation, Satzungsänderungen, die die Rechte dieser Aktiengattung einschränken, Delisting.

Der wichtigste Mechanismus ist ein anderer. Hat die Jahreshauptversammlung keinen Beschluss über die Zahlung der Dividende auf die Vorzugsaktien gefasst oder nur eine unvollständige Zahlung beschlossen, erhalten diese Aktien das Stimmrecht in allen Fragen der Tagesordnung – beginnend mit der Versammlung, die auf jene folgt, in der die Zahlung nicht beschlossen wurde, und bis zu dem Zeitpunkt, an dem die Dividende vollständig gezahlt ist. Die „Vorzugsaktie“ hört also genau dann auf, stimmlos zu sein, wenn ihr Inhaber etwas zu bestreiten hat. Für den kontrollierenden Aktionär ist das der Preis dafür, nicht zu zahlen: Sein Stimmenanteil wird verwässert.

Ein Sonderfall sind kumulative Vorzugsaktien: Bei ihnen verfällt die nicht gezahlte Dividende nicht, sondern läuft auf, und die Stimme lebt nicht sofort auf, sondern erst nach Ablauf der Frist, innerhalb derer der aufgelaufene Betrag gezahlt werden muss. Mehr dazu im Glossareintrag.

Die Dividende: Festgelegtes Verfahren gegen Beschluss der Versammlung

Bei Stammaktien steht die Höhe der Dividende nicht im Voraus fest: Der Verwaltungsrat empfiehlt, die Hauptversammlung beschließt und darf nicht mehr beschließen, als empfohlen wurde. Bei Vorzugsaktien muss die Satzung entweder die Höhe oder das Verfahren zu ihrer Ermittlung festlegen – meist ist das ein Anteil am Nennwert oder am Nettogewinn nach Finanzberichten einer bestimmten Art. Daher rührt ein häufiger Fehler: Die Formel in der Satzung wird als Garantie gelesen.

Welche Art von Finanzberichten der Formel zugrunde liegt, ist keine müßige Frage: Für ein und dasselbe Jahr kann der Gewinn nach russischen und nach internationalen Standards um ein Vielfaches auseinanderliegen. Nachzusehen ist in der Satzung und in der Dividendenpolitik des jeweiligen Emittenten, abgeglichen mit den Finanzberichten und nicht mit der Pressemitteilung.

Die Rangfolge bei der Liquidation

Bei der Liquidation werden zuerst die Forderungen der Gläubiger befriedigt, danach wird der Liquidationswert der Vorzugsaktien (sofern die Satzung ihn bestimmt) zusammen mit der aufgelaufenen, aber nicht gezahlten Dividende ausgezahlt, und erst dann wird der Rest unter den Inhabern der Stammaktien verteilt. Der Vorrang ist real, doch er greift in einem Szenario, in dem es in der Regel fast nichts zu verteilen gibt. Als Schutz des Kapitals sollte man ihn nicht betrachten.

Der Anteil der Vorzugsaktien am Grundkapital ist gesetzlich begrenzt – die Obergrenze gibt Artikel 25 vor. Deshalb lassen sich nicht beliebig viele stimmlose Papiere ausgeben, um die Kontrolle „kostenlos“ zu behalten.

Warum die Kurse der zwei Gattungen auseinanderlaufen

Die Stammaktie und die Vorzugsaktie eines Emittenten sind Ansprüche auf ein und denselben Gewinn, gehandelt werden sie jedoch als verschiedene Instrumente. Die Abweichung der Kurse erklärt sich aus einem Bündel von Mechanismen: aus dem unterschiedlichen Volumen der Aktien im Streubesitz und, als Folge davon, der unterschiedlichen Liquidität; aus der Aufnahme oder Nichtaufnahme der Gattung in Indizes, denen Fonds folgen; aus dem Wert der Stimme für diejenigen, denen die Mitwirkung an der Unternehmensführung wichtig ist; und aus den Risiken von Kapitalmaßnahmen – der Zusammenlegung der Aktiengattungen, der Umwandlung, des Zwangsrückkaufs.

Die Höhe des Spreads lässt sich im Text nicht nennen: Er ändert sich täglich und ist bei jedem Emittenten ein anderer. Gleichen Sie ihn auf den Seiten der Instrumente im Bereich der russischen Aktien ab – zum Beispiel auf der Wertpapierkarte SBER. Dort ist auch zu sehen, dass die Bewertungskennzahl je Gattung vom selben Gewinn, aber von einem anderen Kurs aus berechnet wird: 3,92.

Was vor dem Kauf einer „Vorzugsaktie“ zu prüfen ist

Schritt 1 – die Satzung: Gibt es eine festgelegte Höhe der Dividende, von welcher Basis aus wird sie berechnet, sind die Aktien kumulativ, ist ein Liquidationswert bestimmt. Schritt 2 – die Historie der Zahlungen und die Termine: Die nächsten Stichtage lassen sich bequem im Dividendenkalender nachsehen, die Übersicht im Bereich Dividenden; die nächsten Ereignisse:

Schritt 3 – der Ereigniskalender: Die Tagesordnung der Hauptversammlung zeigt, ob eine Änderung der Rechte der Aktiengattung vorbereitet wird. Schritt 4 – die Liquidität: Bei geringer Nachfrage ist der Ausstieg aus der „Vorzugsaktie“ teurer als der Einstieg.

Die steuerliche Seite ist für beide Gattungen gleich: Die Dividende unterliegt der NDFL (Einkommensteuer) an der Quelle, und die Vergünstigung für langfristiges Halten wird auf sie nicht angewendet – sie betrifft das Veräußerungsergebnis. Bemessungsgrundlage und Verfahren – 13 %.

Kurzes Fazit

Die Vorzugsaktie ist keine „etwas sicherere Aktie“, sondern ein anderes Bündel von Rechten: ein vorhersehbares Verfahren zur Berechnung der Zahlung und ein früherer Rang im Tausch gegen die Stimme, die nur bei einem Ausfall der Zahlungen zurückkehrt. Die Stammaktie bedeutet Mitwirkung an der Unternehmensführung und den vollen Anspruch auf den Restgewinn ohne jede Formel. Die Wahl zwischen ihnen ist eine Wahl zwischen Einfluss und Regel und nicht zwischen dem Risiko und seinem Fehlen. Die oben vorkommenden Begriffe sind im Glossar erläutert.