Branchenwachstum über ein Jahr: Was ein Branchenindex misst und was er nicht zeigt

Den Branchenvergleich über ein Jahr berechnet die Plattform anhand der Veränderung der Branchenindizes: Für jeden Sektor wird ein Korb seiner Wertpapiere gebildet, dessen Wert zu einem Index zusammengefasst wird, und verglichen werden die Werte zum aktuellen Datum und zum selben Datum ein Jahr zuvor. Die folgende Liste ist nach dieser Veränderung absteigend sortiert und wird bei jedem Seitenaufruf neu berechnet; ihre Zusammensetzung und Reihenfolge können daher heute und in einer Woche voneinander abweichen.

Was genau gemessen wird

Gemessen wird die Neubewertung eines Wertpapierkorbs, nicht die wirtschaftliche Entwicklung der Unternehmen der Branche. Ein Branchenindex ist ein gewichteter Kurs: Der Beitrag eines Emittenten zum Index richtet sich nach seiner Marktkapitalisierung, bereinigt um den Anteil der Aktien im Streubesitz. Daraus folgt eine erste Konsequenz, die das Lesen der Liste verändert: Ein Sektor mit wenigen großen Emittenten bewegt sich fast vollständig im Gleichschritt mit dem größten von ihnen, während kleine Wertpapiere im Index kaum ins Gewicht fallen. Dass ein Sektor „gestiegen“ ist, bedeutet in dieser Rechnung „sein Wert mit der größten Marktkapitalisierung ist teurer geworden“ – und das ist nicht dasselbe wie „alle Wertpapiere des Sektors sind teurer geworden“.

Der Zeitraum ist ein rollierendes Jahr: vom heutigen Datum bis zum selben Datum des Vorjahres. Ein rollierendes Fenster hat den Vorteil, nicht an einen kalendarischen Berichtsstichtag gebunden zu sein, und den Nachteil, dass sich auch der Ausgangspunkt der Messung verschiebt. Fällt ein scharfer Einbruch oder ein Sprung des Vorjahres aus dem Fenster heraus, ändert sich der Platz des Sektors in der Liste, ohne dass im Sektor selbst ein einziges Geschäft abgeschlossen wurde – es hat sich lediglich der Vergleichspunkt verschoben.

Warum ein Index und kein Durchschnitt der Wertpapiere

Der Durchschnitt über die Wertpapiere einer Branche und der Branchenindex beantworten unterschiedliche Fragen. Der Durchschnitt beschreibt das typische Wertpapier, der Index das Geld, das proportional zur Größe der Emittenten in den Sektor investiert ist. Um zu beurteilen, „wie teuer eine Branche im Verhältnis zu ihrer Norm ist“, verwendet man in der Regel nicht den Durchschnitt, sondern den Branchenmedian – er wird durch Ausreißer nicht verzerrt. Für die Frage „Wie viel hätte eine Investition in den Sektor eingebracht?“ ist der Index die korrektere Größe. Die folgende Liste beantwortet die zweite Frage, und sie darf nicht zur Beantwortung der ersten herangezogen werden.

Was sich aus dieser Liste nicht ableiten lässt

Im Folgenden geht es um das, was die Liste nicht zeigt und woraus man leicht einen falschen Schluss ziehen kann.

Basiseffekt. Ein hoher Platz kann statt Stärke auch die Tiefe des Einbruchs im Vorjahr widerspiegeln: Eine Erholung nach einem Absturz ergibt dasselbe Vorzeichen und dieselbe Größenordnung wie echtes Wachstum.

Die Ursache des Anstiegs. Eine Neubewertung des Multiplikators und ein Gewinnwachstum sehen im Index gleich aus. Eine Branche kann teurer geworden sein, ohne profitabler geworden zu sein – dann erklärt sich der Indexzuwachs vollständig dadurch, dass die Käufer bereit waren, für dieselben Zahlen in den Finanzberichten mehr zu bezahlen. Eine Zerlegung der Veränderung in diese Bestandteile enthält die Liste nicht: Sie muss gesondert anhand der Finanzberichte vorgenommen werden.

Regulierung. Bei Rohstoff- und Finanzsektoren bestimmt häufig nicht der Markt das Vorzeichen des Jahres, sondern der Entzug oder die Rückgabe eines Teils der Marge über das Steuermanöver. Eine solche Veränderung kehrt sich nicht von selbst um und lässt sich aus dem Wachstumstempo des Vorjahres nicht ablesen.

Zusammensetzung des Korbs. Indizes werden neu gewichtet: Ein Emittent kann innerhalb des Fensters in den Korb aufgenommen oder aus ihm entfernt worden sein. Der Vergleich „Jahr gegen Jahr“ bezieht sich also nicht auf einen unveränderten Satz von Wertpapieren.

Wie die Tabelle zu lesen ist

Die Reihenfolge in der Liste ist der Einstieg in die Analyse, nicht ihr Fazit. Sinnvoll ist folgende Abfolge.

Schritt 1 – prüfen, was mit Umsatz und Gewinn im Sektor geschehen ist: Die veröffentlichten Finanzberichte zeigen, ob die Neubewertung durch die operative Entwicklung gedeckt ist. Schritt 2 – die Ausschüttungen prüfen: Die Dividendenstatistik des Sektors und der Dividendenkalender mit den nächsten Ausschüttungen erklären einen Teil der Abweichung zwischen dem Kursindex und dem tatsächlichen Ertrag für den Inhaber. Schritt 3 – von der Branchenebene auf die Ebene des einzelnen Wertpapiers in der Aktienliste wechseln, denn auch innerhalb eines gestiegenen Sektors gibt es Emittenten, deren Kurs gefallen ist. Schritt 4 – im Ereigniskalender nachsehen, was dem Sektor bevorsteht: Stichtage, Sitzungen des Verwaltungsrats und Veröffentlichungen von Finanzberichten liefern die nächsten Anlässe für Kursbewegungen.

Wenn Sie nicht ein einzelnes Wertpapier, sondern den gesamten Sektor abbilden möchten, lässt sich dieselbe Sortierung auf börsengehandelte Fonds anwenden; für den Vergleich mit der risikolosen Alternative dienen die Renditen der OFZ – russischen Staatsanleihen, die zeigen, welche Rendite der Markt ohne Übernahme eines Branchenrisikos geboten hat. Die Begriffe aus der Tabelle werden im Glossar erläutert.

Was mit einem konkreten Wertpapier aus einem gestiegenen Sektor zu tun ist

Die Branchenliste grenzt die Suche ein, trifft die Auswahl aber nicht für Sie. Danach kommen zwei voneinander unabhängige Prüfungen zum Einsatz: die Qualität der Finanzberichte – eine Reihe formaler Merkmale aus Bilanz und Cashflow, die sich zu einer Punktzahl nach der Piotroski-Methode summieren – und die Bewertung – eine Berechnung nach dem DCF-Modell, bei der der Großteil des berechneten Werts auf den Endwert entfällt und deshalb empfindlich auf die Annahme zum langfristigen Wachstumstempo reagiert. Ein Sektor, der im Lauf eines Jahres gestiegen ist, kann zugleich qualitativ hochwertig und bereits teuer sein; eine Liste nach Indexveränderung trifft diese Unterscheidung nicht.