Warum der Kurs einer einzelnen Aktie nichts über das Unternehmen sagt

Der Kurs eines Wertpapiers ist weder die Größe des Unternehmens noch ein Maß für seine Qualität, sondern das Resultat einer Division: Die Marktkapitalisierung wurde auf die Zahl von Aktien verteilt, die der Emittent irgendwann auszugeben beschlossen hat. Der Nenner dieses Bruchs wird durch die Satzung festgelegt und durch Beschluss der Aktionäre geändert. Deshalb lässt sich aus dem Kurs selbst weder die Größenordnung noch die Schuldenlast noch eine günstige Bewertung herauslesen. Ein Wertpapier mit niedrigem Kurs ist seinem Wesen nach nicht „erschwinglicher“, und ein Wertpapier mit hohem Kurs ist nicht „solider“. Um zwei Unternehmen zu vergleichen, muss der Kurs auf einen gemeinsamen Nenner gebracht werden: auf den Gewinn, den Umsatz, das Eigenkapital oder den Cashflow. Genau das leisten Multiplikatoren, und genau deshalb steht der Kurs auf der Wertpapierkarte {{instrument:SBER}} neben 3,78 und nicht für sich allein.

Der Nenner ist festgelegt, nicht gefunden

Eine Aktie hat einen Nennwert – eine Größe aus der Satzung, die über den Marktkurs fast nichts aussagt und hauptsächlich für die Erfassung des Grundkapitals gebraucht wird. Danach beginnt eine Unterscheidung, die der Leser selten im Kopf behält: genehmigte Aktien sind das, was das Unternehmen ausgeben darf, ausgegebene Aktien das, was tatsächlich ausgegeben wurde, umlaufende Aktien das, was am Markt gehandelt wird.

Das sind unterschiedliche Stückzahlen, und ein Multiplikator, der mit unterschiedlichen Nennern berechnet wird, liefert über ein und dasselbe Unternehmen unterschiedliche Antworten. Wenn Sie den Kurs sehen, sehen Sie nicht, welche dieser Mengen dahintersteht. Die Definitionen aller drei finden Sie im Glossar der Plattform direkt neben den Daten – so, dass sich der Begriff nicht von der Zahl löst, die er beschreibt.

Ein Split schafft nichts und vernichtet nichts

Der Aktiensplit ist das reinste Beispiel dafür, warum der Kurs keine Aussagekraft hat. Das Unternehmen teilt das Wertpapier in Teile, der Kurs sinkt proportional, die Zahl der Wertpapiere steigt proportional, die Marktkapitalisierung ändert sich um keine Kopeke. Der Reverse Split wirkt in die umgekehrte Richtung. Das Unternehmen ist nach diesem Vorgang dasselbe: dieselben Werke, dieselben Verträge, derselbe Gewinn.

Das Einzige, was sich wirklich ändert, ist die Zugänglichkeit des Wertpapiers für ein kleines Depot und die Losgröße. Das ist eine administrative Erleichterung und kein Ereignis in der Wirtschaft des Unternehmens.

Auch die Marktkapitalisierung ist nicht die ganze Antwort

Angenommen, Sie sind vom Kurs zur Marktkapitalisierung übergegangen. Das reicht noch immer nicht: Die Marktkapitalisierung beschreibt nur den Anteil der Aktionäre, das Unternehmen finanziert sich aber auch über Schulden. Zwei Unternehmen mit gleicher Marktkapitalisierung können für einen Käufer, der sie als Ganzes übernimmt, völlig unterschiedlich viel kosten, wenn das eine fast keine Schulden hat und sie beim anderen mit dem Eigenkapital vergleichbar sind.

Dabei macht der Schuldenanteil in der Finanzierungsstruktur ein Unternehmen für sich genommen weder teurer noch billiger – das Modigliani-Miller-Theorem erklärt, warum die Verlagerung der Finanzierung vom Eigenkapital zu Schulden unter idealen Bedingungen keinen Wert schafft und welche Abweichungen von diesen Bedingungen (Steuern, Insolvenzrisiko) die Schuldenstruktur in der Praxis bedeutsam machen.

Wenn der Nenner schwimmt

Eine eigene Falle sind zurückgekaufte Wertpapiere. Eigene Aktien stehen in der Bilanz des Emittenten selbst und gewähren weder Stimmrecht noch Dividende. Quasi-eigene Aktien gehören einer Tochtergesellschaft, gelten formal als umlaufend und stimmen ab – wirtschaftlich werden sie aber von derselben Gruppe kontrolliert.

Solange Sie auf den Kurs schauen, sehen Sie nicht, welcher Teil der Emission faktisch aus dem Umlauf genommen wurde. Das wirkt sich aber unmittelbar auf den Gewinn je Aktie aus und darauf, wer die Abstimmung steuert. Die Struktur der Emission und die Unternehmensereignisse bei russischen Wertpapieren können Sie im Bereich Aktien und im Ereigniskalender nachsehen.

Worauf Sie statt des Kurses schauen sollten

Die Reihenfolge der Arbeit sieht ungefähr so aus.

Schritt 1 – beziehen Sie den Kurs auf eine Kennzahl des Unternehmens: Gewinn, Umsatz, Buchwert. Der Multiplikator ist nichts anderes als der Kurs, bereinigt um den willkürlichen Nenner.

Schritt 2 – prüfen Sie die Vergleichbarkeit des Zeitraums. Quartalsgewinn und Jahresgewinn lassen sich nicht direkt vergleichen, und die Saisonalität kann die Schlussfolgerung auf den Kopf stellen; ausführlich steht das im Beitrag über Quartal und Jahr.

Schritt 3 – trennen Sie die Art des Wertpapiers von seinem Kurs. Wachstumsaktien und Substanzaktien werden vom Markt ihrer Natur nach unterschiedlich bewertet, und ein hoher Multiplikator bedeutet bei der einen Art nicht dasselbe wie bei der anderen.

Schritt 4 – betrachten Sie die Ausschüttungen als Strom und nicht als Rendite im Augenblick: Die nächsten Stichtage sind im Dividendenkalender gesammelt, die Übersicht der Ausschüttungen im Bereich Dividenden. Die nächsten Ereignisse: {{dividend_calendar|limit=5}}

Warum ein niedriger Kurs trotzdem anzieht

Hier wirkt Psychologie, nicht Arithmetik. Ein Wertpapier mit kleinem Kurs erzeugt das Gefühl, für dieselbe Summe „mehr bekommen“ zu haben, dass der Weg nach oben leichter fällt, dass die Verluste begrenzt sind. Keines dieser Gefühle folgt aus dem Kurs. Der Anteil am Unternehmen bestimmt sich aus dem Produkt der Zahl der Wertpapiere und ihres Kurses, und er ist bei jedem Split derselbe.

Daneben steht ein allgemeinerer Mechanismus – die Neigung, Aktivität für Erfolg zu halten. Dazu gibt es eine eigene Analyse: Kontrollillusion. Die häufige Beobachtung des Kurses eines Wertpapiers vermittelt das Gefühl, das Unternehmen zu verstehen – ein Verständnis, das die Beobachtung des Kurses prinzipiell nicht liefern kann.

Ein ehrlicher Vorbehalt

Der Multiplikator löst das Problem des willkürlichen Nenners, aber er löst nicht das Problem des Vergleichs. Eine Bank und ein Metallkonzern sind anhand ein und derselben Kennzahl nicht vergleichbar, ein zyklisches Unternehmen am Tiefpunkt des Zyklus wirkt gemessen am Gewinn teuer und gemessen am Umsatz billig, und Einmalposten im Bericht verzerren die Basis. Der Multiplikator ist die nächste Frage, nicht die Antwort. Aber er ist wenigstens eine Frage nach dem Unternehmen und nicht danach, in wie viele Teile das Wertpapier in der Satzung zerlegt wurde.