Abrau-Durso (ABRD): Analyse anhand der Kennzahlen

Kurz gesagt: Das Wertpapier ABRD lässt sich durch einen direkten Vergleich der Multiplikatoren mit dem Markt nur schlecht einordnen. Die Analyse stützt sich auf drei andere Säulen: eine ausgeprägte Saisonalität der Umsätze mit Schwerpunkt am Jahresende, einen mehrjährigen Investitionszyklus in Weinberge, der sich früher in den Aktiva als im Gewinn niederschlägt, und einen äußerst geringen Streubesitz. Solange diese drei Säulen nicht berücksichtigt sind, sagt der Wert von 6,81 eher etwas über den Berichtsstichtag aus als darüber, wie teuer das Unternehmen tatsächlich ist.

Warum die Multiplikatoren hier anders zu rechnen sind

Weinbau ist eine Produktion mit langem Umschlagszyklus. Ein Weinberg wird Jahre vor der ersten marktfähigen Ernte angelegt, und ein Teil der Erzeugnisse muss reifen – er liegt also im Lager, ohne zu Umsatz zu werden. Das Kapital ist dadurch in mehrjährigen Rebflächen und im Lagerbestand gebunden und nicht in einem schnellen Kapitalumschlag.

Daraus ergeben sich zwei Folgen für die Kennzahlen. Erstens: keine Daten und keine Daten sind bei einem solchen Unternehmen aussagekräftiger als gewinnbasierte Multiplikatoren, weil sie weniger davon abhängen, in welchem Monat eine Auslieferung verbucht wurde. Zweitens: 4,59 ist stets zusammen mit der Verschuldung zu betrachten – vergleichen Sie den Wert mit keine Daten, sonst erweist sich die günstige Bewertung nach EV/EBITDA schlicht als Spiegelbild des Fremdkapitalhebels.

Die Saisonalität wiederum macht einen direkten Vergleich unterjähriger Zeiträume sinnlos. Die Auslieferung von Schaumwein konzentriert sich auf das Ende des Kalenderjahres, daher lässt sich der Wert 691 000 000 für ein unvollständiges Jahr nicht linear hochrechnen, und 733 000 000 kann nach den kalten Monaten im Vergleich zum Gesamtjahr kaum wiederzuerkennen sein. Die korrekte Methode besteht darin, einen Zeitraum mit demselben Zeitraum des Vorjahres zu vergleichen und nicht mit dem unmittelbar vorangegangenen; die Originalformulare finden Sie in den Finanzberichten der Emittenten.

Was die Rentabilität zeigt

Für die Beurteilung der Qualität des Unternehmens ist hier nicht eine einmalige Marge entscheidend, sondern die Beständigkeit der Kapitalrendite: 10,51 % zeigt im Abgleich mit keine Daten, inwieweit das operative Resultat die Zinsaufwendungen und die Neubewertung biologischer Vermögenswerte übersteht.

Eine eigene Korrektur ist nötig: Die Bilanzierung mehrjähriger Rebflächen erlaubt eine Neubewertung, und deren Effekt fließt in das Jahresresultat ein, ohne zahlungswirksam zu sein. Den Gewinn eines Jahres mit einer großen Neubewertung sollten Sie daher nicht als Basis für eine Prognose nehmen – achten Sie stattdessen auf den operativen Cashflow und darauf, wie viel davon in Investitionsausgaben für die Anlage neuer Flächen fließt.

Verschuldung, Umlaufvermögen und Zinssatz

Ein Unternehmen mit langer Lagerhaltung finanziert sein Umlaufvermögen fast immer mit Fremdkapital. Die Zinsempfindlichkeit von ABRD ist folglich höher als bei einem Unternehmen mit kurzem Zyklus: Verteuern sich Kredite, trifft das den Gewinn früher als den Umsatz. Das Zusammenspiel von keine Daten und keine Daten ist der wichtigste Indikator für den Sicherheitspuffer; verschlechtert es sich, muss die Dividende in der Regel dem Schuldendienst weichen.

Dividenden

Die Ausschüttung ist bei einem Unternehmen dieses Profils dem Investitionsprogramm nachgeordnet: Das Geld konkurriert mit der Anlage neuer Weinberge und dem Ausbau der Kapazitäten. Den aktuellen Wert von keine Daten sollten Sie nicht isoliert betrachten, sondern neben der Historie der Ankündigungen im Dividendenkalender und dem Gesamtbild des Marktes in der Rubrik Dividenden.

Die nächsten angekündigten Zahlungen am Markt:

Die steuerliche Seite folgt der allgemeinen Regel: Bemessungsgrundlage und Steuersatz für Dividenden bestimmen sich nach 13 %, und das verringert den tatsächlich auf dem Konto eingehenden Betrag gegenüber der angekündigten Summe.

Liquidität und Streubesitz

Dies ist der Faktor, der eine Analyse anhand der Kennzahlen am häufigsten verzerrt. Der Wert keine Daten und der Abgleich mit keine Daten erklären, warum sich der Kurs bei einem für den Markt bescheidenen Handelsumsatz stark bewegen kann.

Die praktische Schlussfolgerung: Multiplikatoren, in deren Berechnung der Kurs eingeht, sind bei einem wenig liquiden Wertpapier verrauschter als bei einem rege gehandelten. Prüfen Sie, bei welchem Handelsumsatz sich der Kurs gebildet hat, bevor Sie das Unternehmen als günstig bezeichnen. Ein Vergleich mit anderen Wertpapieren gelingt bequem in der Rubrik Aktien.

Regulierung als eigene Variable

Der Weinbau ist in Russland eine regulierte Branche, und das gehört zum Investment Case, nicht bloß zum Hintergrund. Das einschlägige russische Bundesgesetz Nr. 468-FZ aus dem Jahr 2019 legt Anforderungen an die Herkunft der Trauben und an die Kennzeichnung fest, die Steuerlast wiederum ergibt sich aus der Verbrauchsteuer nach Kapitel 22 des russischen Steuergesetzbuchs. Eine Änderung der Verbrauchsteuerregeln oder der Förderbedingungen für die Branche verändert die Marge schneller als jede Verbesserung der operativen Effizienz – und oft ohne Vorwarnung in Form von Finanzberichten.

Hinzu kommt der Wettbewerb mit Importware: Veränderungen bei Zöllen und Logistik verschieben die Preisspanne im Regal. Unternehmens- und Branchenereignisse verfolgen Sie im Ereigniskalender und in den Marktnachrichten; Begriffe, die in den Finanzberichten vorkommen, erläutert das Glossar.

Wie Sie daraus eine Entscheidung ableiten

Eine Reihenfolge, die weniger Fehler erzeugt:

1. Vergleichen Sie vergleichbare Zeiträume, nicht aufeinanderfolgende – sonst verzerrt die Saisonalität alles.
2. Prüfen Sie die Verschuldung vor den kursbasierten Multiplikatoren.
3. Trennen Sie die nicht zahlungswirksame Neubewertung von Vermögenswerten vom operativen Resultat.
4. Schätzen Sie ab, inwieweit der Kurs durch tatsächlichen Handelsumsatz zustande gekommen ist.
5. Erst danach vergleichen Sie mit Branchen- und Marktvergleichswerten.

Ein ehrlicher Vorbehalt: Diese Analyse enthält keine Ernteprognose, keine Auslieferungsvolumina nach Marken und keine künftigen Verbrauchsteuersätze – diese Daten liegen der Plattform nicht vor, und sie lassen sich auch nicht per Direktive einsetzen. Jede Bewertung von ABRD stützt sich daher auf die veröffentlichten Finanzberichte und auf Annahmen, die der Leser selbst trifft.