Sberbank (SBER): Analyse anhand der Kennzahlen

Sberbank lässt sich nicht mit denselben Multiplikatoren analysieren wie ein Industriewerk oder ein Einzelhändler: Eine Bank hat keinen Umsatz und kein EBITDA im gewohnten Sinn, sondern eine Zinsmarge, Risikokosten und ein Eigenkapital, das gesetzlich alles Übrige begrenzt – einschließlich der Dividende. Eine fundierte Analyse führt deshalb nicht vom Kurs zum Gewinn, sondern vom Eigenkapital zum Gewinn und erst danach zum Kurs. Die aktuellen Werte finden Sie in der Wertpapierkarte SBER und in den Finanzberichten der Emittenten; im Folgenden geht es um den Mechanismus, der aus diesen Werten eine Schlussfolgerung macht.

Warum für eine Bank eine andere Arithmetik gilt

Bei einem Industrieunternehmen entsteht der Umsatz aus dem Verkauf, und Schulden sind eine Last. Bei einer Bank sind die aufgenommenen Gelder der Rohstoff, und die Verbindlichkeiten gegenüber den Einlegern sind Teil des Geschäftsmodells, kein Zeichen von Überlastung. Daraus ergeben sich Konsequenzen. Die Verschuldung in Form des Verhältnisses von Schulden zu EBITDA wird für eine Bank überhaupt nicht berechnet. Die Rentabilität wird nicht auf die gesamten Aktiva bezogen, sondern auf das Eigenkapital: Gerade das Eigenkapital begrenzt, wie viele Aktiva die Bank in ihrer Bilanz halten darf. Und die Bewertung erfolgt über zwei miteinander verbundene Multiplikatoren – zum Gewinn und zum Eigenkapital –, weil der Gewinn einer Bank sich als reiner Buchgewinn erweisen kann, wenn die Rückstellungen für faule Kredite zu niedrig angesetzt sind, während das Eigenkapital real ist.

Woher der Gewinn kommt

Der Großteil des Ergebnisses von Sberbank stammt aus dem Zinsertrag – der Differenz zwischen dem, was die Bank für Kredite erhält, und dem, was sie für Einlagen und sonstige Refinanzierung zahlt. Diese Differenz ist die Nettozinsmarge. Sie schrumpft, wenn der Leitzins stark steigt: Die Einlagen werden schneller neu bepreist als das Kreditportfolio, das früher zu den alten Konditionen vergeben wurde. Deshalb belastet die Marge den Gewinn einer Bank in einem Zyklus geldpolitischer Straffung in der Regel mit Verzögerung und nicht sofort.

Die zweite Säule ist der Provisionsertrag: Zahlungsverkehr, Acquiring, Brokerage- und sonstige Dienstleistungen. Er reagiert weniger empfindlich auf den Zins und wird daher als besser vorhersehbarer Teil des Ergebnisses geschätzt. Wächst im Bericht der Provisionsteil schneller als der Zinsteil, spricht das für Stabilität, selbst wenn der Gewinn insgesamt auf der Stelle tritt.

Risikokosten – die Variable, die das Modell zum Einsturz bringt

Die Risikokosten sind der Anteil des Portfolios, den die Bank im Zeitraum den Rückstellungen für erwartete Verluste zugeführt hat. Der Mechanismus ist einfach und unangenehm: Die Rückstellung mindert den Gewinn heute, schützt aber das Eigenkapital morgen. Eine Bank, die formal eine günstige Bewertung im Verhältnis zum Gewinn aufweist, kann sich als teuer erweisen, wenn die Rückstellungen die Verschlechterung des Portfolios noch nicht abbilden – dann fließt der Gewinn künftiger Zeiträume in die Deckung der Verluste.

Eigenkapital als Grenze der Dividende

Die Eigenkapitalausstattung ist eine aufsichtsrechtliche Vorgabe und kein Wunsch. Die Bank ist verpflichtet, Eigenkapital in einem festgelegten Verhältnis zu den risikogewichteten Aktiva zu halten. Daraus folgt ein Zusammenhang, der oft übersehen wird: Die Dividende wird nicht aus dem Gewinn als solchem gezahlt, sondern aus dem, was nach der Einhaltung der Vorgabe und dem Wachstum des Portfolios übrig bleibt. Ein wachsendes Kreditportfolio verbraucht selbst Eigenkapital. Deshalb sind ein hoher Gewinn und eine hohe Dividende bei einer Bank nicht dasselbe, und der Beschluss des Aufsichtsrats kann bescheidener ausfallen, als es die Gewinn- und Verlustrechnung nahelegt.

Multiplikatoren: worauf genau zu achten ist

Der Gewinnmultiplikator des Wertpapiers ist 3,92. Er sollte zusammen mit der Bewertung im Verhältnis zum Eigenkapital gelesen werden: Eine Bewertung über dem Eigenkapital ist nur durch eine dauerhaft hohe Rentabilität dieses Eigenkapitals gerechtfertigt, und umgekehrt bedeutet eine Bewertung unter dem Eigenkapital, dass der Markt entweder an der Qualität der Aktiva zweifelt oder an der Fähigkeit, eine solche Rentabilität auch weiterhin zu erwirtschaften.

Eine nützliche Disziplin ist der Vergleich mit anderen Sektoren, in denen andere Treiber wirken: Bei Rohstoffemittenten sind es Rohstoffpreis und Wechselkurs, im Handel Warenumsatz und Marge. Sehen Sie sich an, wie sich dieselben Multiplikatoren in der Analyse von Gazprom und der Analyse von Ozon verhalten – der Kontrast zeigt, welchen Teil der Bewertung der Sektor vorgibt und nicht das Unternehmen.

Dividende und Steuer

Termine, Höhe und Stichtage finden Sie im Dividendenkalender und im allgemeinen Bereich zu Dividenden. Die nächsten Zahlungen:

Nach der Dividendenpolitik der Bank ist die Zahlung auf die Vorzugsaktie und auf die Stammaktie gleich hoch, daher beschränkt sich der Unterschied zwischen den beiden Wertpapieren auf den Kurs und das Stimmrecht und betrifft nicht die Höhe der Zahlung. Die Steuerbemessungsgrundlage für Dividenden bestimmt die Regel 13 %; der Steuerabzug für das IIS (individuelles Investmentkonto) gilt nicht für Dividenden – ein häufiger Fehler bei der Berechnung der erwarteten Rendite.

Reihenfolge der Analyse

Schritt 1 – die Entwicklung von Zins- und Provisionsteil in den Finanzberichten prüfen. Schritt 2 – die Risikokosten ermitteln und mit dem Vorjahreszeitraum vergleichen. Schritt 3 – die Eigenkapitalausstattung prüfen. Schritt 4 – erst jetzt die Multiplikatoren in der Wertpapierkarte SBER öffnen. Schritt 5 – die Termine von Sitzungen und Veröffentlichungen im Ereigniskalender abgleichen, um keine Entscheidung am Vorabend eines Berichts zu treffen.

Was hier nicht enthalten ist

Diese Analyse beschreibt den Mechanismus, nach dem die Kennzahlen zu lesen sind, enthält aber keine Prognose der Marge, der Rückstellungen oder der künftigen Dividende – solche Daten gibt es in der Datenbank der Plattform nicht, und sie aus vergangenen Werten abzuleiten, wäre Spekulation. Die oben verwendeten Begriffe werden im Glossar erläutert.