Rosneft (ROSN): Analyse anhand der Kennzahlen

Rosneft erschließt sich nicht über das Gewinnmultiple, sondern über das Zusammenspiel von Verschuldung, Investitionsausgaben und der Bemessungsgrundlage der Dividende: Bei einem staatlich kontrollierten Unternehmen mit umfangreichem Investitionsprogramm und Umsätzen, die vom Exportpreis und vom Steuerregime abhängen, ist der Nettogewinn die volatilste und am stärksten „buchhalterische“ Zeile des Abschlusses. Deshalb empfiehlt es sich, die Wertpapierkarte ROSN in umgekehrter Reihenfolge zu lesen: zuerst Schuldenlast und Cashflow, danach die Bewertung.

Was Sie auf der Wertpapierkarte zuerst prüfen sollten

Die Bewertungsmultiplikatoren der Aktie sind 14,07, keine Daten und keine Daten. Für einen Ölkonzern ist vor allem der dritte aussagekräftig: EV/EBITDA berücksichtigt die Verschuldung im Zähler und setzt in den Nenner das Ergebnis vor Zinsen, Ertragsteuern und Abschreibungen – also jenen Teil des operativen Ergebnisses, der weniger durch Wechselkursneubewertungen und einmalige Abschreibungen verzerrt ist. Das Gewinnmultiple von Rosneft schwankt aus Gründen, die mit der Förderung nichts zu tun haben: Neubewertung der Fremdwährungsschulden, Wertminderungen von Vermögenswerten, Beteiligungen an Gemeinschaftsunternehmen. Es ist sinnlos, 14,07 mit dem Multiple einer Bank oder eines Einzelhändlers zu vergleichen – ein Vergleich funktioniert nur innerhalb der Branche, und der vom Unternehmensprofil her nächste Nachbar ist hier Gazprom, nicht die Sberbank.

Die Eigenkapitalrendite 3,21 % ist als lange Zeitreihe nützlich, nicht als Einzelwert: Ein einzelnes Jahr mit hohem Ölpreis treibt sie nach oben, ein Jahr mit Abschreibungen lässt sie einbrechen.

Verschuldung: warum sie das erste Glied der Kette ist

Die Nettoverschuldung keine Daten und das Verhältnis keine Daten bestimmen, wie viel Spielraum dem Unternehmen nach der Bedienung seiner Verbindlichkeiten bleibt. Der Mechanismus ist direkt: Bei einem hohen Leitzins verteuern sich nicht sofort alle Schulden, sondern nur der Teil, der refinanziert wird oder an einen variablen Zinssatz gebunden ist – deshalb steigen die Zinsaufwendungen mit Verzögerung und wachsen selbst dann noch weiter, wenn die Zinsen bereits wieder sinken. Das zehrt an dem Gewinn, aus dem die Dividende berechnet wird, und zwar bei unverändertem Umsatz keine Daten und unveränderter Förderung.

Der zweite Kanal sind Vorauszahlungen aus langfristigen Öllieferverträgen. Wirtschaftlich handelt es sich um eine Fremdfinanzierung, bilanziert wird sie jedoch nicht immer als Verschuldung, sodass der formale Wert keine Daten günstiger aussehen kann als die tatsächliche Schuldenlast. Prüfen sollten Sie dies in den Anhangangaben zum Abschluss im Bereich Finanzberichte, nicht anhand der zusammengefassten Kennzahl.

Investitionsausgaben und „Vostok Oil“

keine Daten ist der Schlüssel dazu, warum Gewinn und Mittelzufluss bei Rosneft auseinanderlaufen. Das Projekt „Vostok Oil“ auf der Taimyr-Halbinsel erfordert eine Infrastruktur von Grund auf: Pipeline, Hafen, Energieversorgung, Flotte. Solange gebaut wird, werden die Investitionsausgaben vom operativen Cashflow abgezogen und belasten 1 023 000 000 000, während die Erträge später anfallen und von den Inbetriebnahmeterminen abhängen, die bereits mehrfach verschoben wurden. Eine eigene Kennzahl für das Projekt führt die Plattform nicht: Es lässt sich nur indirekt verfolgen – über die Entwicklung von keine Daten und die Aussagen des Managements in den Berichten und in den Nachrichten.

Die praktische Schlussfolgerung: Bei steigendem Capex ist eine Lücke zwischen 293 000 000 000 und 1 023 000 000 000 normal und kein Warnsignal. Ein Warnsignal ist es, wenn diese Lücke mit einem Anstieg von keine Daten einhergeht.

Dividenden: woraus die Ausschüttung berechnet wird

Die Dividendenpolitik von Rosneft ist an den Nettogewinn nach IFRS gekoppelt, nicht an den freien Cashflow. Der Unterschied ist grundlegend: Das Unternehmen kann in einem Jahr ausschütten, in dem nach den Bauausgaben kaum Geld übrig bleibt, und die Zahlung über Schulden finanzieren – und umgekehrt bei starkem Cashflow nicht ausschütten, wenn der Gewinn durch Abschreibungen gedrückt ist. Die tatsächliche Ausschüttungsquote zeigt keine Daten, die aktuelle Rendite 0,58 %. Die Rendite wird auf den Kurs bezogen, daher kann ihr Anstieg sowohl eine großzügige Ausschüttung als auch eine billiger gewordene Aktie bedeuten; losgelöst von keine Daten darf man sie nicht lesen.

Termine und Höhe der nächsten Zahlungen:

Die vollständige Liste für den gesamten Markt finden Sie im Dividendenkalender. Zur Ermittlung der Steuerbemessungsgrundlage für Kapitalerträge: 13 %.

Steuerliches und außenwirtschaftliches Umfeld

Zwischen Umsatz und Gewinn liegt bei Rosneft eine Schicht staatlicher Abschöpfungen, die die meisten anderen Emittenten am russischen Aktienmarkt nicht kennen: NDPI – Mineralgewinnungssteuer (Kapitel 26 des russischen Steuergesetzbuchs, NK RF), NDD – Mehrertragssteuer für einen Teil der Lagerstätten (Kapitel 25.4 NK RF), die Verbrauchsteuer und die negative Verbrauchsteuer auf Rohöl mit einem Dämpfungszuschlag für die Verarbeitung. Die Parameter dieser Mechanismen werden per Gesetz geändert, und eine Änderung der Formel wirkt sich stärker auf keine Daten aus als eine Veränderung der Fördermenge. Hinzu kommen die OPEC+-Quoten, die das Volumen begrenzen, und der Abschlag der Sorte Urals gegenüber der Referenzsorte, der den Verkaufspreis bestimmt – eine eigene Kennzahl für diesen Abschlag liefert die Plattform nicht, er muss anhand von Nachrichten und Berichten verfolgt werden.

Prüfreihenfolge

Schritt 1 – Verschuldung: keine Daten und keine Daten, anschließend die Anhangangaben zu Vorauszahlungen. Schritt 2 – Mittelzufluss: 1 023 000 000 000 im Vergleich zu keine Daten. Schritt 3 – Bewertung: keine Daten im Vergleich mit Branchennachbarn, nicht mit dem Gesamtmarkt. Schritt 4 – Ausschüttung: keine Daten und danach 0,58 %; Ereignisse zur Aktie finden Sie im Ereigniskalender.

Definitionen der Multiplikatoren und der Begriffe aus der Rechnungslegung finden Sie im Glossar.