Gold: eine Anlage ohne Ertrag und mit besonderer Rolle

Gold zahlt seinem Besitzer nichts: keinen Kupon, keine Dividende, keinen Mietertrag. Was der Halter am Ende verdient oder verliert, ergibt sich allein aus der Differenz zweier Kurse – des Kurses, zu dem er eingestiegen ist, und des Kurses, zu dem er ausgestiegen ist. Daraus folgt alles Weitere: Die gewohnten Bewertungsmaßstäbe lassen sich auf Gold nicht anwenden, man kann es nicht „halten und kassieren“, und seinen Platz im Portfolio verdankt es nicht der Rendite, sondern dem Umstand, dass es sich anders verhält als die übrigen Vermögenswerte.

Warum die üblichen Multiplikatoren auf Gold nicht passen

Die Bewertung einer Aktie oder einer Anleihe stützt sich auf einen Zahlungsstrom. Eine Aktie hat Gewinn, Umsatz und Ausschüttung – deshalb ergibt ein Multiplikator wie 3,71 überhaupt einen Sinn: Er setzt den Kurs ins Verhältnis zu dem, was das Wertpapier einbringt. Eine Anleihe hat einen Zahlungsplan, und die Rendite bis zur Fälligkeit wird aus ihm berechnet – sehen Sie sich die Liste der OFZ an, in der jedes Wertpapier über seine künftigen Zahlungen beschrieben wird. Der Dividendenkalender ist buchstäblich der Fahrplan eines solchen Zahlungsstroms: {{dividend_calendar|limit=5}}.

Bei Gold fehlt der Zähler. Deshalb lässt sich über das Metall nicht so sagen, es sei „teuer“ oder „billig“, wie man es über ein Wertpapier sagt: Es gibt keine Größe, auf die man den Kurs beziehen könnte. Übrig bleiben nur Vergleiche des Kurses mit seiner eigenen Geschichte und mit dem Kurs anderer Vermögenswerte – und das ist keine Bewertung, sondern eine Beobachtung.

Was den Rubelkurs des Metalls bewegt

Für Anleger in Russland ist es wichtig, zwei Dinge auseinanderzuhalten, die oft miteinander vermengt werden. Der Weltmarktkurs von Gold lautet auf Dollar, der Betrag auf dem Konto dagegen auf Rubel. Der Rubelkurs des Metalls ändert sich sowohl dann, wenn sich die Weltmarktnotierung bewegt, als auch dann, wenn sich der Wechselkurs bewegt. Diese Bewegungen müssen nicht in dieselbe Richtung gehen: Der Rubelkurs kann steigen, während der Weltmarktkurs fällt, und umgekehrt.

Daraus ergibt sich eine einfache Mechanik: Für ein Rubel-Portfolio wirkt Gold in erheblichem Maß wie ein Währungsexposure, das in ein börsengehandeltes Instrument verpackt ist. Das ist kein Mangel, aber auch nicht das, wofür Gold nach landläufiger Begründung gekauft wird. Wenn der Sinn der Position im Schutz vor einer Abschwächung des Rubels liegt, sollte man das ehrlich so benennen und erst dann entscheiden, ob es gerade die Metallform sein muss.

Auf den Weltmarktkurs selbst wirkt der Preis des Ertragsverzichts: Gold zahlt nichts, und je höher die reale Rendite risikoloser Instrumente ist, desto teurer kommt es, eine unverzinste Anlage zu halten. Nimmt man die Nachfrage der Zentralbanken und der Schmuckindustrie hinzu, entsteht ein Markt, in dem es keine innere „faire“ Größe gibt, sondern einen Ausgleich der Interessen sehr unterschiedlicher Teilnehmer.

Die Form des Besitzes verändert die Anlage selbst

Hinter dem Wort „Gold“ verbergen sich mehrere ihrem Wesen nach verschiedene Rechte.

Physisches Metall – Barren und Münzen – bedeutet Eigentum an einer Sache. Hier kommen der Spread zwischen Ankauf und Verkauf, die Kosten der Lagerung sowie die Frage hinzu, wie sich beim Rückverkauf die Echtheit und die Unversehrtheit der Verpackung nachweisen lassen.

Ein nicht physisch hinterlegtes Metallkonto ist kein Metall, sondern eine in Gramm ausgedrückte Forderung gegen die Bank. Der Kurs verhält sich ähnlich, die rechtliche Natur ist eine andere.

Ein börsengehandeltes Instrument auf Gold mit Abwicklung in Rubel ist eine handelbare Position mit einem Orderbuch am Markt, in dem der Kurs sichtbar ist und die Ausführung schnell erfolgt.

Ein Fonds auf Gold ist ein Anteil am Fondsvermögen, dessen Wert über den Nettoinventarwert berechnet wird; das Metall ist hier der Basiswert, und zwischen Ihnen und ihm steht die Fondsgesellschaft mit ihrer Vergütung. Die Unterschiede sind gesondert dargestellt: Fonds auf Gold im Überblick – siehe auch den Bereich Fonds und wie Fonds auf Gold aufgebaut sind.

Eine Anlage, die sich nicht selbst bezahlt

Die wichtigste Folge des fehlenden Zahlungsstroms: Die Kosten lassen sich aus nichts decken. Lagerung, Spread und die Vergütung des Fonds gehen von der Substanz der Position ab und nicht von einem Ertrag, den es nicht gibt. Eine Anleihe, deren Kupon wieder angelegt wird, vergrößert ihre Basis von selbst – diese Mechanik ist hier ausführlich beschrieben. Bei Gold gibt es nichts wieder anzulegen: Die Zeit arbeitet für den Besitzer nur über den Kurs und gegen ihn – über die Kosten.

Welche Arbeit Gold im Portfolio leistet

Ein vernünftiger Grund für Gold ist nicht die Erwartung eines Anstiegs, sondern die Andersartigkeit seines Verhaltens. In Phasen, in denen sowohl Aktien als auch Anleihen an Wert verlieren, bewegt sich das Metall manchmal in die andere Richtung, und das Portfolio schwankt weniger stark. Das ist eine Eigenschaft und kein Versprechen: Es gab lange Abschnitte, in denen Gold nicht geholfen hat.

Wichtig ist, dass sich der Nutzen dieser Andersartigkeit nur durch Rebalancing heben lässt. Der Anteil wird im Voraus als Teil der Strukturentscheidung festgelegt – der Asset-Allokation, mehr dazu im Beitrag über die Aufteilung der Vermögenswerte – und wird wiederhergestellt, indem man verkauft, was gestiegen ist. Ohne diesen Schritt bleibt Gold eine Verzierung des Berichts.

Die Versuchung, den Einstiegszeitpunkt aktiv erraten zu wollen, ist hier besonders groß, und genau von dieser Versuchung handelt der Beitrag über die Kontrollillusion. Bezahlt wird mit Gebühren und Spread und nicht nur mit Nerven: Wofür man einen Vermögensverwalter überhaupt bezahlt, erläutert der Vergleich von aktivem und passivem Management.

Steuern und ein ehrlicher Vorbehalt

Der finanzielle Erfolg aus Gold unterliegt der NDFL (Einkommensteuer), und die Bemessungsgrundlage für Anlageerträge bestimmt das Gesetz: 13 %. Die steuerliche Behandlung hängt jedoch von der Form des Besitzes ab – Sache, Bankkonto, börsengehandeltes Instrument und Fondsanteil werden nach unterschiedlichen Regeln behandelt, und bevor Sie eine Form wählen, sollten Sie deren steuerliche Behandlung bei Ihrem Broker oder Ihrer Bank klären.

Und ein Vorbehalt in der Sache: Konkrete Werte für den Kurs des Metalls, den Wechselkurs und historische Korrelationen fehlen in diesem Beitrag absichtlich – sie ändern sich täglich und werden aus den Marktdaten der Plattform eingesetzt und nicht aus dem Text. Der Text beantwortet eine andere Frage: Was kaufen Sie, und womit bezahlen Sie dafür?