Netto-Auslandsvermögensstatus: Wer wessen Gläubiger ist und warum er keine Schulden darstellt

Der Netto-Auslandsvermögensstatus ist die Differenz zwischen dem Wert der Auslandsaktiva der Gebietsansässigen eines Landes und dem Wert ihrer Verbindlichkeiten gegenüber Gebietsfremden zu einem bestimmten Zeitpunkt. Ein positives Vorzeichen bedeutet, dass das Land insgesamt Nettogläubiger der übrigen Welt ist: Seine Gebietsansässigen besitzen im Ausland mehr, als Gebietsfremde im Inland besitzen. Ein negatives Vorzeichen bedeutet das Gegenteil. Der Zusatz „netto“ wird hier im selben Sinn verwendet wie beim Nettogewinn oder bei der Nettomarge – als Saldo nach gegenseitiger Verrechnung, nicht als Aussage über die Qualität.

Ein Bestand, kein Strom

Die wichtigste Unterscheidung, mit der man beginnen sollte: Der Netto-Auslandsvermögensstatus ist eine Momentaufnahme aufgelaufener Forderungen, während die Zahlungsbilanz die Bewegungen eines Zeitraums beschreibt. Die Kapitalbilanz der Zahlungsbilanz zeigt, wie viele Aktiva in einem Quartal erworben und wie viele Verbindlichkeiten eingegangen wurden; der Vermögensstatus zeigt, was sich am Ende angesammelt hat. Deshalb ist der Zusammenhang zwischen beiden kein rein arithmetischer.

Die Position verändert sich aus mehreren voneinander unabhängigen Gründen. Der erste sind die eigentlichen Transaktionen: Ein Gebietsansässiger hat ein ausländisches Wertpapier gekauft, ein Gebietsfremder hat sich am Kapital eines russischen Unternehmens beteiligt. Der zweite ist die Neubewertung zum Marktwert: Aktien im Portfolio sind teurer oder billiger geworden, obwohl niemand etwas gekauft hat. Der dritte ist die wechselkursbedingte Neubewertung: Aktiva und Verbindlichkeiten lauten auf unterschiedliche Währungen, und eine Wechselkursbewegung verändert ihren vergleichbaren Wert. Der vierte sind sonstige Veränderungen: Abschreibungen, Umklassifizierungen, der Verlust der Kontrolle über einen Vermögenswert, Einfrierungen.

Daraus folgt eine nicht offensichtliche Schlussfolgerung: Die Position kann sich ohne eine einzige Transaktion sprunghaft verbessern. Bricht der Marktwert der Verbindlichkeiten gegenüber Gebietsfremden ein – etwa weil die Kapitalisierung des heimischen Marktes fällt oder die Währung, auf die diese Verbindlichkeiten lauten, schwächer wird –, steigt der Netto-Auslandsvermögensstatus rein mechanisch. Ein Zuwachs an nationalem Wohlstand ist damit nicht verbunden. Auch der umgekehrte Fall ist möglich: Ein Zufluss ausländischen Kapitals, der produktive Projekte finanziert, verschlechtert das Vorzeichen der Position.

Woraus sich die Position zusammensetzt

Auslandsaktiva und Auslandsverbindlichkeiten werden nach funktionalen Kategorien gegliedert: Direktinvestitionen (Kontrolle oder maßgeblicher Einfluss auf ein ausländisches Unternehmen), Wertpapierinvestitionen (Aktien und Schuldverschreibungen ohne Kontrolle), Derivate, übrige Investitionen (Kredite, Einlagen, Handelskredite, Bargeld in Fremdwährung) und – nur auf der Aktivseite – die Währungsreserven der Währungsbehörden.

Diese Aufgliederung ist wichtiger als das Vorzeichen des Saldos. Die Struktur bestimmt die Rendite. Konzentrieren sich die Aktiva eines Landes auf niedrig rentierende Formen – Reserven, Einlagen, Bargeld in Fremdwährung –, während die Verbindlichkeiten aus Direktinvestitionen bestehen, bei denen der ausländische Eigentümer den Gewinn eines laufenden Unternehmens erhält, können die Vermögenseinkommen in der Leistungsbilanz selbst bei einem Nettogläubiger negativ sein. Das Land ist dann beim Bestand Gläubiger und beim Strom zugleich Zahler. Diese Konstellation ist bei Rohstoffexporteuren verbreitet.

Warum das Vorzeichen keine Bewertung ist

Ein negativer Netto-Auslandsvermögensstatus spricht für sich genommen nicht für Schwäche, ein positiver nicht für Stärke. Eine negative Position bei einem Land mit tiefem Finanzmarkt bedeutet, dass die Welt bereit ist, dessen Vermögenswerte zu halten. Eine positive Position bei einem Land mit beschränktem Kapitalverkehr kann bedeuten, dass Gebietsansässige ihre Ersparnisse ins Ausland bringen, weil sie im Inland keine Verwendung dafür finden.

Diagnostischen Wert hat nicht das Niveau, sondern die Zusammensetzung und die Quelle der Veränderung: was genau gewachsen ist, ob durch Transaktionen oder durch Neubewertung, auf welche Währung es lautet, wie schnell die Verbindlichkeiten abfließen können. Wertpapierverbindlichkeiten drehen innerhalb von Tagen, Direktinvestitionen über Jahre.

Was diese Kennzahl nicht enthält

Der Netto-Auslandsvermögensstatus wird häufig mit den Auslandsschulden verwechselt. Die Auslandsschulden umfassen nur Schuldverbindlichkeiten gegenüber Gebietsfremden und ziehen keine Aktiva ab. Der Vermögensstatus zieht die Aktiva ab und schließt Beteiligungskapital ein. Ein Land mit hohen Auslandsschulden kann einen positiven Netto-Auslandsvermögensstatus haben und umgekehrt.

Die Statistik des Außensektors veröffentlicht die Zentralbank, nicht die Börse; Daten zur Zahlungsbilanz und zum Auslandsvermögensstatus enthält die Datenbank der Plattform nicht, und es gibt nichts, was sich hier per Direktive einsetzen ließe. Deshalb folgt unten nur das, was von der Marktseite aus sichtbar ist.

Was das für den russischen Markt bedeutet

Für Anleger ist der Netto-Auslandsvermögensstatus ein Hintergrund, über den mehrere konkrete Mechanismen wirken.

Erster Schritt: Verbindlichkeiten vom Portfoliotyp sind unter anderem der Anteil Gebietsfremder an den inländischen Staatsschulden und an Aktien. Seine Veränderung beeinflusst die Nachfrage im OFZ-Segment und die Liquidität russischer Aktien.

Zweiter Schritt: Die Bedienung von Verbindlichkeiten gegenüber Gebietsfremden besteht aus Zahlungen, die bei Beschränkungen des Kapitaltransfers innerhalb der russischen Jurisdiktion verbleiben. Das Abwicklungsregime bestimmt, was tatsächlich aus Dividendenausschüttungen wird, selbst wenn die angekündigte Dividende je Aktie unverändert bleibt.

Dritter Schritt: Die wechselkursbedingte Neubewertung der Position und der Wechselkurs hängen wechselseitig zusammen, und der Wechselkurs fließt in die Umsätze der Exporteure und in die Importkosten ein – also in Abschlüsse, die man anhand der Finanzberichte der Emittenten liest.

Nach 2022 wurde der russische Fall zum Lehrbuchbeispiel für die Kluft zwischen dem Vorzeichen der Position und dem Wohlstand: Ein Teil der Währungsreserven wurde unzugänglich, ein Teil der Verbindlichkeiten gegenüber Gebietsfremden wurde in umgekehrter Richtung eingefroren. Die rechtliche Zuordnung der Forderung blieb bestehen, ihre wirtschaftliche Durchsetzbarkeit nicht. Die Statistik weist die Position weiterhin aus, doch ihre Aussagekraft als Maß für Vermögen ist gesunken. Den aktuellen Hintergrund der Entscheidungen von Zentralbank und Aufsicht verfolgen Sie am besten im Nachrichtenticker, Definitionen verwandter Begriffe finden Sie im Glossar.

Terminologisch stehen der Clean Price und der Nettobarwert in der Nähe: In jedem Fall verweist „netto“ beziehungsweise „clean“ auf ein Abzugsverfahren, doch abgezogen wird jeweils etwas anderes – übertragen Sie die Intuition daher nicht von einem Begriff auf den anderen.