Reservewährung: Wer sie bestimmt und was der Emittent für den Status bezahlt

Als Reservewährung gilt eine Währung, die die Zentralbanken anderer Länder in ihren internationalen Reserven halten und die Teilnehmer am Außenhandel standardmäßig für Verträge und Abrechnungen wählen – selbst dann, wenn keine der Vertragsparteien im Emittentenland ansässig ist. Entscheidend an dieser Definition ist weder die Stärke der Volkswirtschaft noch die „Verlässlichkeit“ an sich, sondern die Bereitschaft Dritter, diese Währung anzunehmen, ohne jedes Mal darüber zu verhandeln. Der Status wird nicht durch einen Beschluss des Emittenten verliehen und nicht durch eine Erklärung aufgehoben: Er ergibt sich daraus, in welcher Währung die Welt ihre Rechnungen stellt, in welcher sie Kredite aufnimmt und in welcher sie ihre Rücklagen für den Fall von Kapitalabflüssen hält.

Was eine Währung tatsächlich zur Reservewährung macht

Der Status ruht auf mehreren Säulen, und keine davon trägt allein. Es braucht einen tiefen Markt für Schuldtitel in dieser Währung – einen Ort, an dem eine fremde Zentralbank große Rücklagen anlegen und sie schnell wieder abziehen kann, ohne dass der Kurs einbricht. Es braucht freie Konvertierbarkeit und keine Beschränkungen für den Kapitaltransfer ins Ausland: Eine Reserve, die sich nicht sofort verkaufen lässt, ist keine Reserve mehr. Es braucht ein Netz aus Korrespondenzkonten und eine Abwicklungsinfrastruktur, über die eine Zahlung ihren Empfänger erreicht. Und es braucht eine berechenbare Geldpolitik – nicht unbedingt eine straffe, aber eine nachvollziehbare.

Daraus folgt etwas Wichtiges: Der Anteil am Welthandel und der Anteil an den Reserven fallen auseinander. Ein Land kann viel exportieren und trotzdem keine Reservewährung haben, weil sein Markt für Schuldtitel schmal und der Kapitalverkehr eingeschränkt ist. Auch das Umgekehrte kommt vor: Eine Währung bleibt dank der Trägheit des Netzwerkeffekts länger Reservewährung, als es das wirtschaftliche Gewicht des Emittenten rechtfertigt. Die Vertragswährung zu wechseln ist teuer – Verträge müssen neu geschrieben, Absicherungen umgebaut, die Buchhaltung umgeschult werden –, und genau diese Kosten sind der wichtigste Schutzmechanismus eines bestehenden Status.

Was der Emittent dafür bezahlt

Die Vorteile liegen auf der Hand: günstige Verschuldung, Nachfrage fremder Zentralbanken nach den eigenen Verbindlichkeiten, die Möglichkeit, in eigener Währung Kredite aufzunehmen und kein Währungsrisiko tragen zu müssen. Die Kosten sind weniger sichtbar.

Damit sich die Welt mit Ihrer Währung füllt, müssen Sie sie hergeben – also dauerhaft mehr kaufen als verkaufen oder Kapital exportieren. Über lange Zeit ein Außenhandelsdefizit zu halten und zugleich das Vertrauen in die Stabilität der eigenen Währung zu bewahren, ist schwierig: Das ist das Triffin-Dilemma, formuliert noch in der Ära des Bretton-Woods-Systems und zu einem praktischen Problem geworden bis 1971, als die Bindung an das Gold aufgehoben wurde. Der zweite Preis ist der Verlust eines Teils der Kontrolle über den eigenen Wechselkurs: Er wird zunehmend von der Nachfrage nach einem sicheren Hafen bestimmt und nicht vom Zustand der eigenen Volkswirtschaft. Der dritte: Die Exporteure des Emittentenlandes leben mit einer chronisch überbewerteten Währung.

Worauf es für russische Anleger ankommt

Von praktischem Interesse ist nicht, welche Währung „gewinnt“, sondern über welche Währung Ihre eigenen Risiken laufen. Es lohnt sich, sie entlang verschiedener Achsen aufzuschlüsseln, und die russischen Begriffe sind hier keine Synonyme.

Die Abrechnungswährung ist diejenige, in der die Zahlung aus einem Vertrag tatsächlich erfolgt. Die funktionale Währung ist diejenige, in der ein Unternehmen tatsächlich verdient und seine Bücher führt; sie muss nicht mit der Berichtswährung übereinstimmen. Basiswährung und Kurswährung beschreiben den Aufbau eines Währungspaares, nicht dessen Verlässlichkeit: Wird die Reihenfolge in der Notierung vertauscht, kehrt sich das Vorzeichen Ihrer Position um. Eine Erläuterung dieser Unterscheidungen finden Sie im Glossar, und zu jedem Begriff gibt es einen eigenen Beitrag – etwa zur Abrechnungswährung und zur funktionalen Währung.

Für das Portfolio bedeutet das etwas Einfaches. Der Umsatz eines Exporteurs am Aktienmarkt hängt von der Vertragswährung ab, nicht vom Sitz des Emittenten: Ein Wechsel der Abrechnungswährung verändert die Zahlungsfristen, die Kosten der Absicherung und letztlich die Basis für die Dividende – deren Termine lassen sich bequem im Dividendenkalender verfolgen. Auf der Anleiheseite sind eine Rubelemission und eine Fremdwährungsemission desselben Schuldners zwei verschiedene Risiken; wie die rubelbasierte Staatsverschuldung aufgebaut ist, beschreibt der Abschnitt OFZ-Staatsanleihen, einen allgemeinen Überblick bietet der Abschnitt Anleihen.

Was nicht mit einer Reservewährung verwechselt werden sollte

Die digitale Form des Geldes hat mit dem Reservestatus unmittelbar nichts zu tun. Der digitale Rubel bleibt ein Rubel – eine Verbindlichkeit der Zentralbank in einer neuen technischen Hülle; ausführlich behandelt das der Beitrag zum digitalen Rubel. Eine digitale Währung ist im russischen Recht ohnehin eine andere Kategorie: Vermögen ohne Verpflichteten, siehe Rechtsstatus. Weder das eine noch das andere wird von sich aus zur Reserve einer fremden Zentralbank: Zur Reserve wird, was Dritte annehmen und was sich schnell verkaufen lässt.

Ein ehrlicher Hinweis zu den Daten

Die Zusammensetzung der internationalen Reserven nach Währungen, die Anteile der Währungen am weltweiten Zahlungsverkehr und das Volumen der Märkte für Staatsanleihen führt die Plattform nicht in ihrer Datenbank – es handelt sich um externe Statistiken von Zentralbanken und internationalen Organisationen, die sich hier nicht per Direktive einsetzen lassen. Deshalb enthält dieser Text keinen einzigen Anteil und kein einziges Volumen: Konkrete Werte sollten Sie den Veröffentlichungen der Bank von Russland und des IWF zum jeweiligen Stichtag entnehmen. Was die Plattform tatsächlich zeigt, sind russische Instrumente und die Ereignisse dazu: Nachrichten und den Ereigniskalender.