Revolvierende Kreditlinie: Wofür ein Unternehmen zahlt, solange es noch keinen einzigen Rubel gezogen hat

Eine revolvierende Kreditlinie ist die Verpflichtung einer Bank, innerhalb eines festgelegten Limits so oft Geld bereitzustellen, wie der Kreditnehmer es wünscht, wobei der getilgte Teil jeweils wieder verfügbar wird. Der wesentliche Unterschied zu einem gewöhnlichen Kredit liegt weder im Zinssatz noch in der Laufzeit, sondern darin, dass Gegenstand des Geschäfts die Bereitschaft der Bank selbst ist, Geld auszuzahlen. Das Unternehmen kauft ein Recht auf Liquidität und bezahlt dieses Recht getrennt von den Zinsen – auch in Zeiträumen, in denen es die Linie überhaupt nicht in Anspruch genommen hat.

Wie der „Revolver“ mechanisch funktioniert

Der Vertrag legt das Limit, den Verfügbarkeitszeitraum und das Verfahren der Inanspruchnahme fest. Der Kreditnehmer reicht eine Ziehungsanzeige (drawdown notice) mit einer vereinbarten Zahl von Bankarbeitstagen Vorlauf ein, erhält eine Tranche, nutzt sie, tilgt sie – und das Limit steht wieder zur Verfügung. Daher der Name: Der Kredit dreht sich wie die Trommel eines Revolvers. Die Tranchen innerhalb der Linie sind in der Regel kurz und werden fortlaufend erneuert, während die Gesamtlaufzeit der Linie selbst in Jahren gemessen wird.

Eine solche Konstruktion löst eine Aufgabe, an der ein Laufzeitkredit scheitert. Der Geldbedarf eines operativ tätigen Unternehmens verläuft nicht gleichmäßig: Er schwankt mit dem Working Capital – Einkauf von Rohstoffen, saisonale Absatzspitzen, die Lücke zwischen Lieferung und Zahlungseingang. Für jede dieser Lücken einen eigenen Laufzeitkredit aufzunehmen, ist teuer und langsam; dauerhaft eine Geldreserve auf den Konten zu halten, bedeutet, Kapital zu binden. Der Revolver schließt die Lücke auf Abruf und wird nach der Rückzahlung selbst wieder frei.

Woraus sich der Preis zusammensetzt

Die Zahlungen für eine revolvierende Linie zerfallen in mehrere Bestandteile, und für den Finanzverantwortlichen eines Unternehmens ist diese Aufteilung wichtiger als der nominale Zinssatz.

Zinsen auf den in Anspruch genommenen Betrag. Sie fallen nur auf die tatsächlich genutzte Summe an, in der Regel nach der Formel „Referenzzins plus Marge“. In Russland dient als Referenz meist der Leitzins der Bank von Russland oder RUONIA, im Ausland SOFR und vergleichbare Sätze.

Bereitstellungsprovision (commitment fee). Sie wird auf den nicht in Anspruch genommenen Teil des Limits berechnet. Das ist der eigentliche Preis für die Bereitschaft: Die Bank hält für die Linie nach den Vorgaben der Aufsicht Eigenkapital vor und verlangt für diese Reserve eine Vergütung. Genau diese Provision macht aus der Linie statt einer bloßen Option einen Aufwand, der selbst bei einer Inanspruchnahme von null in den Finanzberichten erscheint.

Einmalige Arrangierungsgebühr (arrangement fee) – für die Strukturierung und, im Fall eines Konsortiums, für das Zusammenbringen der Kreditgeber.

Auslastungsprovision (utilisation fee) – ein Aufschlag, der greift, sobald die Inanspruchnahme eine vereinbarte Schwelle überschreitet. Sie diszipliniert den Kreditnehmer: Eine nahezu vollständig ausgeschöpfte Linie zu halten, wird teurer.

Committed und uncommitted: die Unterscheidung, auf die es ankommt

Eine Linie kann fest zugesagt oder unverbindlich sein, und beides darf man nicht verwechseln.

Bei einer committed-Linie ist die Bank verpflichtet, das Geld auszuzahlen, sofern im Voraus beschriebene Bedingungen erfüllt sind. Ablehnen kann sie nur aus Gründen, die im Vertrag stehen. Eine solche Linie wirkt als Liquiditätspolster: Ratingagenturen berücksichtigen sie, und im Abschnitt der Finanzberichte zur Unternehmensfortführung wird auf sie verwiesen.

Eine uncommitted-Linie ist lediglich ein vereinbarter Rahmen, innerhalb dessen jede Inanspruchnahme eine gesonderte Entscheidung der Bank erfordert. Sie ist günstiger, eine Bereitstellungsprovision fällt dafür unter Umständen gar nicht an, doch in der Krise verflüchtigt sie sich genau dann, wenn sie gebraucht wird. Ein Kontokorrentkredit auf dem Geschäftskonto gehört in den meisten Fällen ebenfalls in diese Kategorie.

Covenants und Ziehungsvoraussetzungen

Die Verbindlichkeit einer committed-Linie wird durch die Auszahlungsvoraussetzungen (conditions precedent) begrenzt. Der übliche Katalog umfasst: die Einhaltung der Financial Covenants zum Ziehungstag, das Fehlen eines Kündigungsereignisses, die Bestätigung der vertraglichen Zusicherungen und das Ausbleiben einer wesentlichen nachteiligen Veränderung – die sogenannte MAC-Klausel. Letztere ist weit gefasst und wird in der Krise zum Streitgegenstand: Der Kreditnehmer hält die Linie für verfügbar, die Bank beruft sich auf veränderte Umstände.

Die Financial Covenants bei Revolvern knüpfen in der Regel an die Verschuldung und die Zinsdeckung an, werden zu den Berichtsstichtagen geprüft und nach einer im Vertrag festgelegten Methodik berechnet, nicht nach dem Rechnungslegungsstandard. Die Differenz zwischen den für die Covenants ermittelten und den bilanzierten Verbindlichkeiten ist für den Analysten eine eigene Quelle von Überraschungen.

Warum das für Anleger wichtig ist

Der Revolver ist ein Bestandteil der Schuldenstruktur und verändert die Lesart des Fälligkeitsprofils. Der in Anspruch genommene Teil der Linie steht unter den kurzfristigen Verbindlichkeiten, obwohl er wirtschaftlich eine langfristige Finanzierung darstellt, solange die Linie verfügbar bleibt. Der nicht in Anspruch genommene Teil ist in der Bilanz nicht sichtbar, bestimmt aber, ob das Unternehmen einen Liquiditätsengpass übersteht, ohne Vermögenswerte zu veräußern und ohne zu einem ungünstigen Zeitpunkt an den Markt gehen zu müssen.

Daraus ergibt sich eine praktische Reihenfolge bei der Analyse eines Emittenten: Schritt 1 – im Anhang das Gesamtvolumen der Limits und den in Anspruch genommenen Teil ermitteln; Schritt 2 – fest zugesagte von unverbindlichen Linien trennen; Schritt 3 – das Auslaufen der Linien mit dem Tilgungsplan der Anleihen abgleichen. Läuft eine Linie vor einer großen Tilgung aus, geht das Unternehmen ohne Absicherung in die Refinanzierung. Für den Abgleich empfiehlt es sich, die Anleihen des Emittenten und die Zinskurve der OFZ-Staatsanleihen als Orientierung für die Kosten einer risikolosen Finanzierung nebeneinander zu betrachten.

Für Aktionäre ist die Linie an anderer Stelle von Bedeutung: Sie konkurriert mit den Ausschüttungen. Ein Unternehmen, das statt einer Liquiditätsreserve eine teure, nicht in Anspruch genommene Linie vorhält, spart Kapitalkosten, macht sich aber von der Haltung der Banken abhängig; ein Unternehmen mit gezogenem Revolver ist dagegen häufig an einen Covenant gebunden, der die Gewinnausschüttung beschränkt. Wie sich das auf die Ausschüttungsentscheidungen ausgewirkt hat, lässt sich anhand der Dividendenhistorie prüfen.

Die Konditionen einzelner Kreditlinien – Limits, Marge, Höhe der Bereitstellungsprovision – erfasst die Plattform nicht: Diese Parameter legen die Emittenten nur selektiv und nach unterschiedlicher Methodik offen, sie zu einer einzigen Kennzahl zusammenzufassen, wäre eine Zurechtbiegung der Daten. Definitionen verwandter Begriffe finden Sie im Glossar.