Verlustaversion: Warum ein Verlust stärker wiegt als ein gleich hoher Gewinn

Ein Verlust und ein Gewinn gleicher Höhe sind psychologisch nicht gleichwertig: Die Einbuße wird schärfer empfunden als ein Zugewinn derselben Größe und verlangt deshalb eine höhere Kompensation, damit ein Mensch das Risiko eingeht. Genau das ist die Verlustaversion – eine Asymmetrie nicht im Geld, sondern in seiner Bewertung. Das Geld auf dem Konto wird linear gezählt, die Empfindungen nicht, und gerade die Lücke zwischen diesen beiden Skalen bringt Anleger dazu, eine fallende Position zu halten, eine steigende zu verkaufen und dieses Verhalten Vorsicht zu nennen.

Die Asymmetrie entsteht nicht aus der Summe, sondern aus dem Bezugspunkt

Der entscheidende Mechanismus: Der Mensch bewertet nicht den Endstand seines Kontos, sondern die Veränderung gegenüber einem bestimmten Referenzpunkt. Ein Konto, das auf ein bestimmtes Niveau gestiegen ist, und ein Konto, das auf dasselbe Niveau gefallen ist, fühlen sich wie völlig verschiedene Situationen an, obwohl der Kontostand in beiden Fällen identisch ist. Zum Referenzpunkt wird meist der Kaufkurs – eine Zahl, die weder mit dem Unternehmen des Emittenten noch mit dem Zins noch mit der Liquidität des Marktes zu tun hat, aber hartnäckig darüber bestimmt, ob sich der Anleger im Plus sieht.

Die Stärke dieser Asymmetrie wurde in Experimenten gemessen, und einen Koeffizienten nennen wir hier bewusst nicht: Er hängt vom Versuchsaufbau, von der Höhe des Einsatzes und vom Kontext ab, weshalb es keine universelle Konstante gibt, die sich auf ein Portfolio anwenden ließe. Für die Praxis genügt es, die Richtung des Effekts zu kennen und zu wissen, dass er stabil ist.

Der Dispositionseffekt: Wie aus der Verzerrung Transaktionen werden

Die unmittelbare Folge ist der Dispositionseffekt: die Neigung, gestiegene Wertpapiere zu verkaufen und gefallene zu halten. Von innen betrachtet wirkt die Logik makellos: Den Gewinn muss man mitnehmen, solange er nicht verschwunden ist, den Verlust dagegen „nicht realisieren“, denn eine nicht verkaufte Position ist noch nicht verloren. Tatsächlich geschieht das Gegenteil: Das Portfolio trennt sich nach und nach von dem, was funktioniert, und sammelt an, was nicht funktioniert.

Der zweite Mechanismus ist die Weigerung, die Entscheidung neu zu treffen. Eine Position im Minus wird nicht mehr als Vermögenswert bewertet, sondern als offene Rechnung. Die Frage „Lohnt es sich, dieses Wertpapier jetzt, zum aktuellen Kurs, zu halten?“ wird durch die Frage „Wann kommt es zurück?“ ersetzt. Das sind unterschiedliche Fragen, und die Antwort auf die erste hängt nicht davon ab, zu welchem Kurs Sie eingestiegen sind.

Wo das konkrete Entscheidungen am russischen Markt trifft

Dividendenstichtag. Nach dem Stichtag sinkt der Kurs folgerichtig um die Höhe der Ausschüttung, und beim Inhaber entsteht ein „Verlust“, den es wirtschaftlich nicht gibt: Das Geld ist in die Ausschüttung gewandert. Betrachten sollte man das aus der Perspektive des Dividendenkalenders und des Gesamtbilds der Dividenden, nicht aus der roten Zeile im Handelsterminal. Die nächsten Ereignisse: {{dividend_calendar|limit=5}}.

Lang laufende Anleihen. Die Neubewertung einer lang laufenden Emission bei steigendem Zins fühlt sich wie ein Verlust an, obwohl sich für den Inhaber, der bis zur Fälligkeit hält, nur der Weg geändert hat und nicht das, was am Ende herauskommt. Der Mechanismus ist im Beitrag über Duration und Zins beschrieben, die Wertpapiere selbst finden Sie im Bereich OFZ. Die Kehrseite: Die Anleihe wirkt wie ein Schmerzmittel – sie erlaubt es, den Verlust nicht zu sehen, selbst wenn eine Wiederanlage vorteilhafter wäre, und es lohnt sich, das damit abzugleichen, wie die Rendite berechnet wird.

Reaktion auf die Entscheidung der Zentralbank. Verlustaversion verstärkt die Aufmerksamkeit für das, was das Konto bedroht, und dämpft alles Übrige. Daher rührt das wiederholte Lesen des Signals der Bank von Russland auf der Suche nach einer Bestätigung der bereits eingenommenen Position.

Finanzberichte. Der Inhaber einer Verlustposition liest einen Bericht selektiv. Sinnvoller ist es, mit dem Cashflow zu beginnen – warum er ehrlicher ist als der Gewinn – und mit den veröffentlichten Finanzberichten, nicht mit einer Bewertungskennzahl, die die Hoffnung bestätigt: So sagt etwa 3,71 für sich genommen weder etwas über eine günstige Bewertung noch über eine Rückkehr zum Einstiegskurs aus, wie der Beitrag über das P/E ausführlich zeigt.

Was Verlustaversion nicht ist

Verlustaversion ist keine Vorsicht. Vorsicht verringert das Risiko symmetrisch: Sie bremst im Plus genauso wie im Minus. Hier dagegen wird der Anleger gerade im Verlust risikofreudiger – er akzeptiert schlechtere Chancen, nur um die Position nicht im Minus schließen zu müssen.

Verwechseln sollte man sie auch nicht mit der Ambiguitätsaversion: Dort meidet der Mensch Situationen mit unbekannten Wahrscheinlichkeiten, hier Situationen mit einem bekannten Minus. Die Definitionen verwandter Begriffe sind im Glossar zusammengestellt.

Was man in der Praxis dagegen tut

Die Verzerrung lässt sich nicht durch das Wissen um sie beheben – nur durch ein Verfahren, das vor der Transaktion festgelegt wurde.

• Schritt 1: Das Ausstiegskriterium im Moment des Kaufs notieren, in Begriffen des Unternehmens oder des Zinses, nicht in Begriffen des Einstiegskurses.
• Schritt 2: Die Position vom aktuellen Kurs aus bewerten. Der Kaufkurs ist eine Tatsache der Vergangenheit, an der Entscheidung ist er nicht beteiligt.
• Schritt 3: Keine Entscheidungen in den Momenten treffen, in denen sich der Kurs am schnellsten bewegt; das Verständnis für den Aufbau des Handelstages hilft, Rauschen und Signal voneinander zu trennen.
• Schritt 4: Den steuerlichen Effekt berücksichtigen. Ein realisierter Verlust mindert die Steuerbemessungsgrundlage für Kapitalerträge (13 %) – das macht aus dem „Verlieren“ eine messbare Größe und keine Niederlage.

Und ein ehrlicher Vorbehalt: Nichts von dem Aufgezählten macht eine Entscheidung richtig. Das Verfahren beseitigt die systematische Schieflage, ersetzt aber nicht die Analyse des Wertpapiers selbst – weder am Aktienmarkt noch am Anleihemarkt. Aus einer Position aussteigen, weil die Regel es so verlangt, kann man auch unmittelbar vor einer Trendwende; der Wert der Regel liegt im Durchschnitt über viele Entscheidungen, nicht in jeder einzelnen.