Aktiensplit und Reverse Split: Wenn sich nur die Zahl der Wertpapiere ändert

Aktiensplit und Reverse Split machen den Inhaber weder reicher noch ärmer: Es ändern sich die Zahl der Wertpapiere im Depot und der Kurs je Wertpapier, während der Anteil am Unternehmen und der Marktwert des Pakets gleich bleiben. Das ist Arithmetik am Nennwert und keine Übertragung von Wert. Die tatsächlichen Folgen entstehen nicht beim Wert des Pakets, sondern in der „Haustechnik“ darum herum: bei der Losgröße, bei der Kurshistorie im Chart, bei den Bruchteilen, die bei einer Zusammenlegung übrig bleiben, und bei der Frage, wie der Broker Ihren durchschnittlichen Kaufkurs umrechnet.

Was in der Verbuchung genau geschieht

Im russischen Recht heißen diese Vorgänge Teilung und Zusammenlegung von Aktien – Artikel 74 des russischen Gesetzes „Über Aktiengesellschaften“ (208-FZ, verabschiedet im Jahr 1995). Den Beschluss fasst die Hauptversammlung, gleichzeitig wird die Satzung geändert: Der Nennwert des Wertpapiers ändert sich proportional zum Verhältnis, das Grundkapital bleibt dasselbe. Bei ausländischen Emittenten ist das Verfahren der Form nach einfacher – dort liegt die Entscheidung in der Regel beim Verwaltungsrat –, das Resultat ist jedoch das gleiche.

Danach läuft die Buchung durch die Verwahrkette: Registerführer, Verwahrstelle, Broker. Der Anleger erteilt keinerlei Aufträge: Zu dem Datum, das in der Mitteilung über das Unternehmensereignis genannt ist, wird die Position automatisch umgerechnet. Ob das Ereignis angekündigt ist und wann es wirksam wird, prüfen Sie am bequemsten im Ereigniskalender, das Wertpapier selbst im Bereich der russischen Aktien. Die Definitionen der Mechanik finden Sie in den Begriffen Aktiensplit und Reverse Split.

Warum Unternehmen ihr Wertpapier teilen

Das Motiv ist fast immer technischer Natur. Wenn der Kurs je Wertpapier weit nach oben läuft, wird die kleinste handelbare Losgröße für den Privatanleger unhandlich: Er kann nicht mit kleinen Beträgen nachkaufen und das gewünschte Gewicht im Portfolio nicht genau herstellen. Der Aktiensplit bringt das Wertpapier in eine handliche Spanne zurück, und darauf folgen meist eine höhere Zahl an Abschlüssen und ein engerer Spread – nicht weil das Unternehmen besser geworden wäre, sondern weil die kleinen Orders ins Orderbuch zurückgekehrt sind.

Das zweite Motiv sind die Anforderungen der Infrastruktur: Indizes mit Kursbeschränkungen, die Berechnung von Optionskontrakten, Aktienvergütungsprogramme für Mitarbeiter. Das dritte, das oft überschätzt wird, ist psychologischer Art: Nach dem Aktiensplit wirkt das Wertpapier „billig“. Das ist eine Illusion, und eine Entscheidung sollten Sie darauf nicht stützen: Die Multiplikatoren haben sich nicht geändert.

Wozu die Zusammenlegung dient

Der Reverse Split löst das entgegengesetzte Problem. Wenn der Kurs je Wertpapier sehr tief sinkt, wird die kleinste Kursabstufung mit dem Kurs selbst vergleichbar – der relative Spread bläht sich auf, und die Notierung beginnt bei jeder kleinen Order zu springen. Ein niedriger Kurs kann außerdem gegen die Anforderungen des Notierungssegments verstoßen. Schließlich kostet die Verwaltung einer riesigen Zahl von Wertpapieren und Kleinstpaketen den Emittenten Geld.

Die Zusammenlegung hat aber auch ein konfliktträchtiges Motiv: Sie erzeugt Bruchteile, und deren Abfindung in Geld drängt Kleinaktionäre aus dem Register. Deshalb ist ein Reverse Split für sich genommen kein „schlechtes Signal“, doch die Bedingungen eines solchen Ereignisses sollten Sie aufmerksamer lesen als die Bedingungen eines Aktiensplits.

Was sich nicht ändert

Unverändert bleiben der Anteil am Eigenkapital, die Marktkapitalisierung, der Umsatz je investiertem Rubel, P/E, EV/EBITDA und die Dividendenrendite. Die Dividende je Wertpapier wird proportional umgerechnet, sodass die Zahlung auf das Paket dieselbe bleibt – das ist im Dividendenbereich zu sehen.

Eine eigene Feinheit sind die Kennzahlen „je Aktie“ im Abschluss. Den Gewinn je Aktie rechnet das Unternehmen rückwirkend für die vergangenen Zeiträume um, deshalb lässt sich eine EPS-Reihe, die aus verschiedenen Quellen vor und nach dem Ereignis zusammengestellt wurde, ohne Bereinigung nicht vergleichen: Es entsteht ein Bruch, den es im Unternehmen nie gegeben hat. Die ursprünglichen Formulare finden Sie in den Finanzberichten der Emittenten.

Wo die Kurshistorie bricht

Das ist das wichtigste praktische Problem. Die Kurse vor dem Datum des Ereignisses sind in „alten“ Wertpapieren ausgedrückt, danach in neuen. Ein sauber arbeitender Datenanbieter rechnet die gesamte Historie um: Die Kurse werden durch das Verhältnis geteilt, die Volumina damit multipliziert. Die Mechanik ist im Begriff Splitbereinigung der Kurse beschrieben.

Bruchteile und steuerliche Erfassung

Bei einer Zusammenlegung lässt sich die Zahl der Wertpapiere bei einem Teil der Aktionäre nicht ohne Rest teilen. Mögliche Ausgänge sind Rundung, die Verbuchung eines Bruchteils oder die Abfindung des Rests in Geld. Welcher davon angewendet wird, bestimmen der Beschluss des Emittenten und die Buchungsregeln der Verwahrstelle; eine allgemeingültige Antwort gibt es hier nicht, und sie zu erfinden lohnt nicht – lesen Sie den Text der Mitteilung über das Unternehmensereignis.

Der Aktiensplit oder die Zusammenlegung selbst bringt kein Geld und begründet deshalb für sich genommen kein Einkommen: Die Anschaffungskosten werden auf die neue Zahl der Wertpapiere verteilt, der durchschnittliche Kaufkurs ändert sich proportional. Die Abfindung eines Bruchteils in Geld dagegen ist bereits ein Abgang von Wertpapieren mit allen Folgen, die sich daraus für die Berechnung der Bemessungsgrundlage ergeben; das Vorgehen hängt von der Ausgestaltung des Ereignisses und von Ihrem Broker ab, und das ist der Fall, in dem Sie besser eine Bestätigung beim Kundendienst einholen, als zu raten.

Womit das verwechselt wird

Der Aktienrückkauf funktioniert anders: Das Unternehmen gibt Geld aus, die Zahl der umlaufenden Wertpapiere sinkt, der Nennwert ändert sich nicht, und der Anteil derer, die nicht verkauft haben, wächst tatsächlich. Wie das aufgebaut ist, zeigt der Beitrag über den Aktienrückkauf. Eine weitere Übereinstimmung der Wörter ist der inverse Future: Mit Aktien hat dieses Instrument nichts zu tun, und nachschlagen sollten Sie es im Glossar.

Vorgehen bei einem angekündigten Ereignis

Schritt 1 – die offizielle Mitteilung und das Datum finden, zu dem die Position umgerechnet wird. Schritt 2 – die bedingten Orders für dieses Wertpapier löschen oder überprüfen. Schritt 3 – nach dem Datum die Zahl der Wertpapiere und den durchschnittlichen Kaufkurs im Bericht des Brokers abgleichen und prüfen, ob die Kurshistorie in Ihrem Chartdienst bereinigt ist. Bleibt die Abweichung bestehen, liegt die Ursache fast immer in den Daten und nicht im Geld.