LFL-Umsatz: Warum Umsatzwachstum und flächenbereinigtes Wachstum unterschiedliche Nachrichten sind

Der flächenbereinigte Umsatz (like-for-like, LFL) ist der Umsatz ausschließlich jener Standorte, die sowohl im Berichtszeitraum als auch im Vergleichszeitraum des Vorjahres in Betrieb waren. Aus der Berechnung fällt alles heraus, was eröffnet, geschlossen oder auf ein anderes Format umgestellt wurde. Die Kennzahl hat genau einen Zweck: Sie trennt das Wachstum, das sich das Unternehmen mit neuen Quadratmetern erkauft hat, von dem Wachstum, das der bestehende Laden geliefert hat. Deshalb können Gesamtumsatz und LFL in entgegengesetzte Richtungen laufen – und das ist kein Widerspruch in der Berichterstattung, sondern genau die Unterscheidung, um derentwillen LFL überhaupt berechnet wird.

Was genau aus der Basis herausfällt

Damit ein Standort in die Vergleichsbasis aufgenommen wird, muss er in beiden Zeiträumen einen vollständigen Zyklus durchlaufen haben. Üblicherweise werden aus der Berechnung entfernt:

• Standorte, die nach Beginn des Vergleichszeitraums eröffnet wurden – für sie gibt es keine Vorjahresbasis;
• geschlossene und an einen anderen Betreiber übergebene Standorte;
• Standorte, die umgebaut wurden oder ihre Verkaufsfläche wesentlich verändert haben;
• Standorte, die innerhalb der Gruppe das Format oder das Ladenschild gewechselt haben.

Was übrig bleibt, ist der „vergleichbare Bestand“. Er ist fast immer kleiner als das gesamte Filialnetz, und sein Anteil ist das Erste, worauf Sie achten sollten: Ist der Bestand schmal, beschreibt LFL nicht mehr das gesamte Unternehmen, sondern nur noch seinen ausgereiften Kern.

Woraus sich LFL zusammensetzt

Die Zerlegung ist standardisiert: Der flächenbereinigte Umsatz ergibt sich als Produkt aus Kundenfrequenz und Durchschnittsbon. Die Kundenfrequenz ist die Zahl der Einkäufe (oder Kassenbons), der Durchschnittsbon der Umsatz je Einkauf. Den Bon kann man weiter zerlegen – in den Preis und die Größe des Warenkorbs.

Genau in dieser Zerlegung liegt der analytische Wert der Kennzahl. Steigt LFL dank der Kundenfrequenz, kommen mehr Menschen zum Unternehmen – ein starkes Signal. Steigt LFL über den Bon bei sinkender Kundenfrequenz, holt das Unternehmen mehr aus jedem verbliebenen Kunden heraus: So sieht eine gelungene Sortimentsarbeit aus, aber ebenso eine gewöhnliche Preisanpassung vor dem Hintergrund der Inflation oder die Abwanderung preissensibler Kunden. Die Richtung, in die sich die Komponenten bewegen, ist wichtiger als das Vorzeichen des Gesamtwerts.

Wo die Kennzahl weich wird

LFL ist keine Größe der Rechnungslegung. Weder IFRS noch RAS legen fest, was ein vergleichbarer Laden ist. Es handelt sich um eine operative Kennzahl, die das Unternehmen selbst definiert und in seiner operativen Mitteilung veröffentlicht, nicht in den geprüften Abschlüssen. Daraus ergeben sich mehrere Folgen, mit denen ein Unternehmensfinanzierer arbeiten muss:

• die Frist bis zur „Reife“ eines Standorts legt jeder Emittent selbst fest, und je länger sie ist, desto sauberer wirkt die Zahl;
• auch die Schwelle der Flächenänderung, ab der ein Laden aus der Basis fällt, ist willkürlich;
• Online-Bestellungen können in den LFL eines stationären Standorts einfließen, wenn sie dort abgeholt werden – oder als eigener Kanal gezählt werden;
• der Kalender verzerrt den Vergleich: Eine unterschiedliche Zahl von Wochenenden oder verschobene Feiertage zwischen den Zeiträumen verändern den Wert ohne jeden operativen Grund.

Nominaler und realer LFL

In Phasen hoher Inflation ist ein nominales Wachstum des flächenbereinigten Umsatzes nahezu garantiert: Preisschilder werden schneller umgeschrieben, als sich das Verhalten der Käufer ändert. Eine korrekte Lesart verlangt deshalb, LFL der Preisentwicklung in der jeweiligen Warenkategorie gegenüberzustellen. Wenn das Wachstum des Bons in etwa die Lebensmittelinflation nachzeichnet und die Kundenfrequenz stagniert, liegt keine operative Verbesserung vor – sondern eine Indexierung. Dieselbe Überlegung erklärt, warum man LFL nicht mit null vergleicht, sondern mit dem Branchenumfeld: siehe Einzelhandelsumsätze und die allgemeine Statistik des Sektors.

Wie die Kennzahl in die Bewertung eingeht

Im Modell dient LFL üblicherweise als Umsatztreiber des ausgereiften Bestands, über den das Eröffnungsprogramm gelegt wird. Die Trennung ist nützlich, weil diese beiden Wachstumsquellen eine unterschiedliche Ökonomie haben: Neue Standorte erfordern Investitionsausgaben und amortisieren sich erst mit Verzögerung, während flächenbereinigtes Wachstum fast ohne Investitionen entsteht und sofort einen operativen Hebel liefert. Ein Unternehmen, das überwiegend durch Neueröffnungen wächst, ist bei gleichem Umsatz anders zu bewerten als ein Unternehmen mit starkem LFL – und genau dieser Unterschied geht verloren, wenn ein Analyst Multiplikatoren direkt nebeneinanderstellt. Bei der Auswahl von Vergleichsunternehmen ist es sinnvoll, sie nicht nur nach Sektor, sondern auch nach der Wachstumsquelle abzugleichen.

Die Kennzahl ist nicht nur im Einzelhandel anwendbar. Dasselbe Prinzip des vergleichbaren Bestands nutzen Klinik- und Restaurantketten, Tankstellennetze, Lagerbetreiber und Einzelhandelsimmobilienentwickler, bei denen die vergleichbare vermietbare Fläche als Entsprechung dient.

Wo Sie die Primärquelle finden

Operative Mitteilungen mit LFL-Aufschlüsselung veröffentlichen die Emittenten vor den Finanzberichten – oft Wochen vorher. Verfolgen lassen sie sich bequem über den Ereigniskalender und die Nachrichten, die Veröffentlichungen und Formulare selbst finden Sie im Bereich Finanzberichte. Das Unternehmensprofil und seine Wertpapiere stehen im Bereich Aktien; Definitionen verwandter Begriffe sind im Glossar gesammelt, darunter Vergleichsunternehmen und Einzelhandelsumsätze.

Ein Hinweis der Redlichkeit halber: Konkrete LFL-Werte einzelner Emittenten werden in diesem Beitrag nicht genannt – sie sollten der jüngsten operativen Mitteilung des Unternehmens zusammen mit der Beschreibung der Methodik entnommen werden, denn ohne Definition des Bestands lässt sich die Zahl selbst nicht interpretieren.